30%！高盛上調美國經濟衰退概率

隨著地緣政治沖突引發能源市場動蕩及金融條件收緊，高盛將美國未來12個月的經濟衰退概率上調至30%。

高盛首席經濟學家Jan Hatzius及其團隊在最新報告中指出，霍爾木茲海峽的持續關閉將推高能源價格，進而拖累經濟增長并推升通脹。高盛預計，美國下半年GDP年化增速將降至1.25%至1.75%的潛在趨勢線下方。

亞特蘭大聯儲的最新數據印證了增長放緩的趨勢。受住宅與非住宅固定投資下滑以及私人庫存數據下降的拖累，亞特蘭大聯儲GDPNOW模型已將第一季度GDP增速預期從3.2%大幅削減至2.0%。

面對通脹預期升溫，債券市場近期迅速轉向定價加息。然而高盛認為市場反應過度，維持年內降息兩次的預測，其提示衰退風險或觸發更激進寬松。

能源沖擊與財政退坡拖累下半年增長

高盛大宗商品策略師預計，霍爾木茲海峽將關閉至4月中旬。這將推遲布倫特原油價格見頂的時間，并減緩其隨后的回落速度，因為戰略儲備和其他庫存需要重新補充。

Jan Hatzius團隊指出，盡管美國受到的負面能源沖擊相對可控，但下半年經濟仍面臨兩大周期性放緩壓力。

“首先，去年夏季財政法案（包括中產階級減稅和制造業投資全額扣除）對增長的提振作用可能在下半年消退。”高盛在報告中表示。

其次，戰爭已引發金融條件收緊約60個基點。高盛測算，若該狀況持續，將對下半年經濟增長造成約0.5個百分點的拖累。

失業率面臨上行風險，AI或加劇勞動力疲軟

低于2.3%潛在趨勢線的經濟增長，將直接傳導至勞動力市場。

高盛預計，在基準能源價格預測下，美國失業率將升至4.6%；而在嚴重不利情境下，失業率可能觸及4.8%至4.9%。

值得注意的是，高盛警告了人工智能（AI）對就業的潛在沖擊。“盡管目前AI對勞動力市場的影響依然溫和，但我們預計這種影響將在2026年及以后加劇。”

報告強調，過去的自動化周期通常在經濟衰退期間顯著加速，因為企業面臨更大的尋找效率的壓力。這種趨勢可能與周期性勞動力市場疲軟產生共振，導致失業率出現更大幅度的攀升。

基于上述因素，高盛將12個月遠期衰退概率微調至30%，回到了2025年下半年的水平。

債市定價過度，高盛堅持年內降息兩次

在通脹端，假設能源價格帶來0.25個百分點的影響，高盛將年底核心PCE通脹預期微調至2.5%。這仍意味著核心通脹將從當前水平回落50個基點。

高盛指出，關稅在截至2026年2月的時間里對核心PCE貢獻了76個基點。這屬于一次性價格水平效應，預計將在未來幾個月內從同比數據中消退。

通脹預期的變化導致債券市場出現劇烈波動。Jan Hatzius團隊認為，債市在2月27日定價2026年降息60個基點，而在3月20日轉為定價加息5至10個基點，這種轉變屬于反應過度。

“鑒于我們對就業和核心通脹的展望，我們依然認為基準情形下進行兩次25個基點的降息（9月和12月）是合理的。”高盛表示。

該行強調，目前更大的尾部風險是經濟衰退或準衰退，這將觸發更激進的降息。因此，高盛按概率加權的聯邦基金利率路徑，比市場一年后的定價低約100個基點。