凈利下滑27%！“偏科生”運達股份現金流大降73%，依賴定增“補窟窿”

3月23日，運達能源科技集團股份有限公司（300772.SZ，下稱“運達股份”）2025年年度報告正式披露，公司全年實現營業收入294.02億元，同比增長32.45%，創下營收規模新高。在國內風電新增裝機持續高增、大兆瓦機型滲透率快速提升的行業背景下，公司憑借陸上大兆瓦風機銷量增長實現規模突圍。

但亮眼的營收數據背后，歸母凈利潤、經營現金流、業務結構等核心指標暴露出明顯短板，盈利質量下滑、資金壓力加劇、業務布局偏科等問題，成為公司高質量發展的掣肘。

01 營收增利反降，盈利與毛利率持續承壓

2025年運達股份營收實現兩位數增長，核心驅動力來自風電整機銷售，全年風電機組銷售收入264.34億元，同比增長46.42%，6MW及以上大兆瓦機型銷售容量同比大增109.37%，產品結構升級帶動銷量攀升。但規模擴張并未轉化為盈利增長，公司當期歸母凈利潤3.40億元，同比下降26.87%；扣非歸母凈利潤2.93億元，同比下降16.88%，營收與利潤呈現明顯背離。

盈利下滑的核心原因在于毛利率持續偏低且盈利結構脆弱。報告期內，公司核心產品風電機組毛利率僅6.43%，在風電行業市場化競價、價格競爭加劇的背景下，整機制造利潤空間被大幅壓縮；發電業務毛利率同比下滑7.41個百分點，新能源工程總承包業務毛利率僅9.69%，各業務板塊盈利能力均偏弱。

同時，非經常性損益大幅縮水，2025年非經常性損益合計4673萬元，較2024年的1.12億元減少近六成，政府補助、應收款項減值轉回等收益下降，進一步拖累凈利潤表現。此外，財務費用同比激增219.07%、研發費用同比增長38.01%，期間費用的快速上漲，也持續侵蝕公司盈利空間。

02現金流大幅縮水，資產與回款風險凸顯

盈利承壓的同時，運達股份現金流造血能力大幅減弱，成為年報最突出的風險點。2025年公司經營活動產生的現金流量凈額5.59億元，同比暴跌72.60%，年報披露主要因采購付款規模大幅增加所致。經營現金流與凈利潤的匹配度大幅下降，反映出公司規模擴張過程中，資金周轉效率顯著降低，自身“造血”能力難以支撐業務發展。

資金壓力傳導至資產負債端，公司短期償債與回款風險持續累積。截至2025年末，公司資產負債率84.40%，雖較上年微降0.59個百分點，但仍處于行業高位；流動比率0.89、速動比率0.61，均低于安全線，短期償債能力偏弱。

同時，應收賬款121.04億元，同比增長38.52%，占總資產比重達22.63%，應收賬款規模隨營收同步擴張，回款周期拉長，壞賬風險持續累積；存貨88.13億元，同比增長46.80%，庫存積壓占用大量營運資金，進一步加劇資金周轉壓力。

為緩解資金缺口，公司2025年通過定增、發行綠色可續期公司債券募資超22億元，高度依賴外部融資補充現金流，自身經營創現能力不足的問題亟待解決。

03業務結構偏科嚴重，海外與新興業務增長不及預期
從業務布局來看，運達股份 業務結構單一、抗風險能力薄弱的問題十分突出。公司營收高度依賴風電整機制造，風電機組銷售收入占總營收比重達89.90%，新能源發電、工程總承包、儲能、綜合能源等業務貢獻度極低，業務多元化布局尚未形成有效支撐。

海外市場與新興業務的發展速度，遠落后于行業頭部企業。盡管2025年海外收入同比增長425.27%，但總額僅14.67億元，占總營收比重僅4.99%，海外市場拓展仍處起步階段，難以對沖國內風電市場競價競爭的壓力。在儲能、新能源消納、海上風電等戰略新賽道，公司雖完成多款儲能產品研發、海上S16平臺樣機并網，但尚未形成規模化收入，新興業務尚未成為第二增長曲線。

對比行業內已實現海外業務規模化、“風光儲氫”一體化布局的頭部企業，運達股份在業務多元化、全球化布局上明顯滯后，單一業務依賴的發展模式，在行業市場化轉型期面臨較大的不確定性。

2025年是國內風電行業全面市場化定價、高比例裝機的關鍵轉型期，運達股份憑借大兆瓦機型實現了規模突破，但盈利質量、現金流安全、業務結構的短板已成為發展瓶頸。

未來，公司若要實現穩健發展，需強化成本管控提升盈利水平、加快應收賬款回籠改善現金流、加速海外與新興業務落地優化業務結構，方能在日趨激烈的行業競爭中筑牢發展根基。

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