黃金跌破4100美元，“避險之王”為何失靈？

作者 李曉丹

3月23日，黃金遭遇“黑色”星期一：現貨黃金跌破4100美元/盎司，日內跌近9%，創2025年11月底以來的低位。

當天上午，上海黃金交易所發布通知，近期影響市場不穩定的因素較多，貴金屬價格波動顯著加劇。請各會員單位密切關注市場行情變化，做細做好風險應急預案，維護市場平穩運行。同時，提示投資者做好風險防范工作，合理控制倉位，理性投資。

中東地緣沖突持續升級，本該是避險情緒高漲的時刻，傳統避險資產黃金為何遭遇了斷崖式下跌？

實際上，2026年3月以來，國際黃金價格就開始了深度調整。

3 月 18 日，倫敦金現價格下跌3.86%至4813.53美元/盎司，3月 19日再度大幅下跌3.39%至4650.50美元/盎司，盤中一度跌至4500 美元/盎司左右。國內市場同步下滑，截至3月19日夜盤收盤，滬金主力合約(2604)跌至 1026.74 元/克，單日跌幅 4.99%，幾乎回吐年內全部漲幅。

國信證券的分析報告指出，本輪黃金出現深度調整主要有兩個原因：一個原因是，地緣政治引美元走強，成為壓制金價的核心推手。3月美伊沖突在核心產油區爆發并持續升級，油價大幅暴漲，市場對美元需求激增，美元指數突破100大關成為最強避險資產，直接對以美元計價的黃金形成價格壓制。與此同時，油價大漲加劇全球通脹擔憂，美聯儲3月議息會議釋放鷹派信號，不僅暫停降息，還上調通脹預期，市場對降息的預判大幅下修，無息資產黃金的持有機會成本激增，進一步削弱了黃金投資的吸引力。

另一個原因是，流動性擠兌與黃金的風險資產化特征，放大了價格下跌幅度。美伊沖突引發全球權益市場震蕩，韓國股市等觸發熔斷，高杠桿投資者為回補股市保證金，被迫平倉流動性較好且有浮盈的黃金頭寸，形成短期拋壓。而黃金在前期大漲中積累了大量投機資金，定價權階段性從央行轉向投機資本，使其短期內與美股呈現強正相關的風險資產特征，最終引發多頭踩踏式平倉。此外，全球央行購金勢頭在2026年初有所放緩，波蘭、俄羅斯等央行甚至出現售金行為，也在一定程度上弱化了黃金的需求支撐。

“前期漲得太厲害，本身就有技術性回調需求。”北京大學經濟學院教授、北京大學國民經濟研究中心主任蘇劍表示，黃金從2025年底的2600美元附近一路攀升至2026年3月初的4800美元上方，不到四個月時間漲幅超過80%，市場積累了大量的獲利盤，一旦觸發關鍵價位跌破，程序化交易與止損盤便形成踩踏效應，加速了下跌進程。

“從地緣沖突來看，伊朗戰爭前景明朗，中東局勢趨于平定，隨著特朗普‘48小時最后通牒’到期后，伊朗在多方斡旋下同意有條件重啟霍爾木茲海峽的通行，雙方并未爆發實質性軍事沖突。市場此前計入的‘中東全面戰爭’風險溢價被迅速回吐，地緣恐慌情緒明顯降溫。”蘇劍說。

盡管黃金近期連續下跌，東方匯理資管投資研究院亞洲高級投資策略師姚遠認為，短期流動性擠兌不會改變黃金的長期配置邏輯，必須將黃金的短期波動與中長期前景區分開來看。

姚遠分析，短期而言，地緣政治沖突及其引發的能源價格沖擊是全球“避險交易”（Risk-off）主導驅動力。在這種環境下，投資者傾向于將投資組合“套現”。為了回籠資金，投資者會選擇減持所有資產，尤其是那些近期表現出色的品種。在這種交易邏輯下，賣盤壓力傷及黃金。得益于今年前兩個月的強勁反彈，黃金仍是年初至今表現最好的資產之一；而交易的買盤則主要惠及美元（尤其是現金，而非國債）。

“然而，拉長周期看，黃金在抵御地緣政治、宏觀及政策風險方面的歷史表現有目共睹。無論是在上世紀70年代、2000年代，還是2018年以來，這一邏輯均得到了印證。”姚遠說。

對于黃金的配置邏輯，姚遠表示，有些投資者提出一種新的配置思路： 60/20/20，即60%股票、20%債券、20%黃金。20%的黃金配置看似激進，但在全球央行購金潮與私人部門低配的背景下，黃金未來仍有較大的上升空間。這并非短線交易建議，而是應對結構性變化的長期配置思路。

“在一個風險更高、更加破碎且多極化的世界中，黃金依然是少數幾種有效的投資組合多元化工具之一。”姚遠說。

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李曉丹

宏觀經濟研究院秘書長