從安徽到宜賓，“光伏黑馬”再闖IPO

時隔半年，曾折戟港交所的光伏電池片頭部企業，再度叩響資本市場大門。

據港交所官方披露，3月19日，四川英發睿能科技股份有限公司正式遞交主板上市申請。中信建投國際、華泰國際擔任聯席保薦人。

頭頂“全球第三大N型TOPCon專業化電池片制造商”光環，英發睿能的身后，站著宜賓國資、國家綠色發展基金、廈門建發集團等一眾明星股東，投后估值已超85.94億元。

在光伏行業經歷一輪慘烈的價格戰后，這家公司不僅活了下來，還交出一份扭虧為盈的成績單。

它的故事，是一場關于技術卡位、家族傳承和地方資本“雙向奔赴”的商業敘事。

英發睿能2026年年會。圖據官網

一個“偏執”的技術賭注

全產業鏈擴張，是光伏行業的主流玩法。英發睿能卻走一條截然不同的路：只做電池片。

這份看似“偏執”的抉擇，恰恰成為它穿越周期、彎道超車的核心密鑰。

2016年，當張發玉從電子配件行業跨界進入光伏時，很多人覺得他“來晚了”。

但這位62歲的創始人，沒有跟風布局硅料、硅片、組件全環節，堅定聚焦電池片細分賽道。

英發睿能創始人張發玉。圖據官網

事實證明，這個看似“偏執”的決策，反而讓公司在后來的技術迭代中跑得更快。

當行業還在P型PERC上廝殺時，英發睿能已同時布局N型TOPCon。2022年，當N型技術開始嶄露頭角，公司果斷啟動產能切換。到2025年，P型產品已從產品線中徹底消失。

這個時間差，讓它搶到關鍵的先機。

根據弗若斯特沙利文的數據，按2024年出貨量計，英發睿能已是全球第三大N型TOPCon電池片專業化制造商，市場份額13.5%。

更關鍵的是，2025年8月，英發睿能成為全球首家實現N型xBC電池片商業化生產的專業化制造商，量產電池片平均光電轉換效率超過27.1%，站上行業技術制高點。

這是一場典型的“技術賭注”。幸運的是，它賭對了。

英發睿能產線。圖據官網

一個家族的“二次創業”

英發睿能的另一個標簽，是典型的“家族企業”。

張發玉的創業故事，要從1987年說起。那一年，他辭去司機工作，從承包生產電視機高壓帽、高壓包的家庭作坊起步，一步步建立起自己的電子配件王國。

上世紀90年代，張發玉抓住浦東開發的浪潮，在上海買地設廠，成為海爾、海信等品牌的供應商，在電子元器件領域做成“隱形冠軍”。

在制造業浸泡近30年后，2016年，他做一個大膽的決定：跨界光伏。

這一次，他不再是孤軍奮戰。他把一雙兒女——張敏和張杰，推到臺前。

姐姐張敏，畢業于英國倫敦城市大學卡斯商學院，主修銀行及國際金融。弟弟張杰，美國密歇根州立大學經濟學學士。

英發睿能“創二代”張敏。圖據官網

兩個“海歸”二代，從零開始進入光伏行業。

張敏跟著父親跑工廠、盯項目，親歷第一個單晶PERC工廠的落地，也直面行業補貼退坡、技術迭代的殘酷考驗。

正是那段經歷，讓她和父親共同確立“專注電池片專業化制造”的生存哲學。

張杰則逐漸挑起銷售的重擔，為公司開拓市場沖鋒陷陣。

2021年，張敏、張杰正式“接棒”英發睿能，分別出任總經理、副總經理。

此后，張敏主導公司在宜賓、綿陽的重大產能擴張項目，展現出超強的戰略執行力。

招股書披露，張發玉家族合計控制公司49.1%的投票權，牢牢掌握經營話語權。2025年，張發玉、張敏、張杰的薪酬分別為255萬元、371.3萬元和299.8萬元。

創一代打基礎，創二代接力跑。這是一個典型的中國式家族企業樣本。

英發睿能“落戶”宜賓

翻開英發睿能的股東名冊，最引人注目的不是家族持股，而是地方國資的深度參與。

宜賓市國資委旗下的四家公司，合計持有英發睿能26.51%的股份，成為僅次于張發玉家族的第二大股東。

這段姻緣，始于2022年。

那一年，剛晉升總經理的張敏，為了布局N型TOPCon新產能，在全國各地選址考察。

宜賓，這座因寧德時代落戶而聲名鵲起的西南城市，主動拋出橄欖枝。

初次接觸，宜賓政府的效率就讓她印象深刻。從考察到達成投資意向，僅用兩周時間。

2022年4月，投資額110億元的20GW高效電池項目火速簽約；1個月后，土地平整交付；當年11月，項目一期建成投產。

這個“宜賓速度”，讓英發睿能果斷決定：把總部從安徽遷到宜賓。

但宜賓想要的，遠不止一個項目。

在四川打造“世界一流新能源產業集群”的藍圖中，宜賓瞄準晶硅光伏。

宜賓希望復制“寧德時代模式”，用龍頭企業帶動整條產業鏈。英發睿能被定位為光伏產業鏈主企業，承擔著“筑巢引鳳”的使命。

為此，宜賓拿出真金白銀。自2022年起，通過四輪融資，累計向英發睿能投資約20億元。A輪、B輪、C輪，宜賓國資幾乎都是最大的認購者。

大成產經認為，對于宜賓而言，這是打造千億光伏產業的戰略落子；對于英發睿能而言，這是抗周期波動的“壓艙石”。

英發睿能股東結構。圖據招股書

周期洗禮下的韌性

對光伏行業來說，2024年是殘酷的一年。產業鏈價格非理性下行，全行業經歷一場“大考”。

英發睿能也未能幸免，營收從2023年的104.94億元驟降至43.59億元，利潤從盈利4.1億元轉為虧損8.64億元。

英發睿能財務數據。圖據招股書

但到了2025年，它又“活”過來了。

N型TOPCon電池片放量，帶動營收反彈至87.13億元，同比增長99.9%；利潤扭虧為盈，達到8.57億元。毛利率從2024年的-7.4%回升至17.5%，N型產品收入占比提升至84.2%。

這份“深V反彈”的成績單，背后是技術轉型的成效，也是全球布局的支撐。

2024年，英發睿能在印度尼西亞投產首個海外基地。2023年至2025年，境外收入從3.42億元增長至35.26億元，占總收入的比例從3.3%飆升至40.5%。

印尼基地不僅有效規避貿易壁壘，更成為輻射東南亞、中東和歐洲市場的橋頭堡。

當然，高速擴張也帶來隱憂。

截至2025年末，存貨從2.77億元激增至18.94億元，貿易應收款項及應收票據增至20.87億元。資產負債率居高不下，債務壓力不小。

大成產經認為，這也是英發睿能迫切沖刺IPO的核心原因。通過股權融資優化資本結構，為海外擴產、技術研發補充資金彈藥。

英發睿能貿易數據。圖據招股書

隆基的多重身份

在英發睿能的業務版圖中，隆基綠能（601012.SH）的角色極為特殊。

招股書顯示，隆基綠能一直是公司的第一大客戶和供應商。

2023年至2025年，英發睿能來自隆基綠能的銷售收入占比分別為24.4%、20.5%和10.8%；向隆基綠能的采購額占比分別為24.8%、13.1%和13.5%。

雙方不僅深度綁定，還聯合宜賓高新區管委會簽署16GW HPBC光伏電池片生產項目的合資協議。隆基綠能更是向英發睿能許可12項N型HPBC電池片產品研發及生產相關專利。

這種“客戶+供應商+技術合作方”的三重綁定，既是英發睿能的護城河，也是一把懸在頭頂的劍。

英發睿能在招股書中坦承：若未能及時與隆基綠能續簽合作協議，可能對公司的N型xBC電池片研發及產品銷售、整體營運造成重大不利影響。

好在，隆基綠能已表示無終止合作的計劃。但這一風險，仍是投資者必須正視的變量。

【大成產經觀察】

光伏是強周期、高競爭行業。盲目擴張終會被市場淘汰，專注技術、精準卡位、穩健傳承、借力資本，才是穿越周期的長久之道。

英發睿能的IPO征程，既是家族二次創業的關鍵一戰，也是宜賓基金招商模式的重要檢驗。

當前，宜賓正以超600億產業基金矩陣，聚力光伏、智能裝備等賽道，打造千億級新能源集群。

英發睿能能否登陸港股，不僅關乎企業自身，更將成為專業化電池廠商突圍與宜賓光伏產業成勢的重要風向標。

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