香港IPO黑幕鏈條浮出水面！知名科技企業卷入其中

來源：金石雜談，投行圈子有補充

近日，香港中資券商和對沖基金配合，進行內幕交易收割韭菜之事，引發金融圈的持續關注。根據公開信息，香港有關當局突擊搜查了中信證券香港子公司以及國泰君安國際香港辦公室。如今，該事件衍生出香港IPO市場新的黑幕。

在3月12日中午，廉政公署和港證監官宣，本次活動主要是打擊內幕交易及貪污行為，搜索了14處地點，逮捕了6男2女，年齡介乎35歲至60歲之間。其中，國泰君安股票市場部負責人Samuel Pan（潘舉鵬）被帶走調查。

本次涉及內幕交易的對沖基金是無極資本（Infini Capital），該交易為其帶來約3.15億港元的違規收益，涉案券商高管從中受賄超過400萬港元。而托尼·陳（Tony Chin，錢濤）是無極資本創始人，曾任職大摩和匯豐銀行，2011年起開始在中國內地開展交易，2015年進軍離岸市場，23年迎來了外部資金。

根據最新消息，不僅國君股票市場負責人潘舉鵬被帶走，星展銀行固收部門債券銷售副總裁沈吟也已被香港證監會停牌。沈吟與潘舉鵬為夫妻關系。

彼時，統計wind數據， 中信證券和國泰君安都參與的上市公司配售有商湯、佑駕創新、晶泰控股、一脈陽光、優必選、微盟集團等。

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2025年以來，無極資本以獨家認購方式參與的H股配售包括：黑芝麻智能、范式智能、微盟集團、協鑫科技、商湯、中國儒意等。對此，有香港分析師對筆者表示，無極資本應該通過做空某只股票，然后通過配股的方式參與回購。（以下圖片來源活報告）

通過該等事件衍生出來的IPO黑幕是什么呢？據市場消息，本次調查主要是配售， 若調查“連根拔起”，港股IPO市場可能受到波及。因為，這兩家券商保薦的IPO項目眾多，無極資本參與者也眾多。

據騰訊《潛望》，一份涉及到港股IPO“保底基金”的匿名舉報信在中環流傳，一場圍繞在港股IPO黑幕鏈條就此鋪開。對此，《潛望》尚未證實該事件真實性，但自2025年8月港股IPO機制改革以來，“包盤”現象確實增多。

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你是否經常因為重資打新港股，而無法中簽？

你是否發現一個極具發展前景的投資標的，為何上市后卻跌跌不休？

雖然說，很多港股IPO合法合規，但是，券商和投資集團可能將黑手深入到了IPO打新。

咱們先簡單梳理下這條IPO黑幕的基本情況：1） 該舉報信中“ZD”可能指的ZD Global基金，該基金負責人為黃瑞。

筆者查詢發現，ZD Global Group成立于2018年，是一個集金融投資與科技金融于一體的企業集團。集團旗下擁有基金公司、資產管理公司、證券公司等多類型金融服務機構，有著豐富的一級市場投資經驗。

2）包盤收割散戶。通過上圖，筆者發現ZD Global應該有兩種割韭菜戲碼，不過都需要“全包盤）：一是上市后瘋狂拉升股價，目的是滿足市值+成交量的基礎上納入港股通，然后拋售，收割港股通的內資散戶；二是并非一定要進入港股通，但同樣是包盤，市場貨源稀少，上市后ZD瘋狂拉升股價，然后瘋狂拋盤，收割散戶。

3）如何包盤？就筆者的理解大概情況如下：

在這條黑幕鏈條中，ZD Global為了包盤，拿出一部分高額好處費給到擬上市公司高管，再拿出一部分好處費給到擬上市公司的董事長。

ZD Global包盤之后，一般的基金公司，無論是私募還是公募、資管都只能拿到很少，甚至拿不到貨源；而ZD Global則將這部分貨源銷售給想要認購的散戶投資人。但是有一點，散戶投資人需要將70%的收益給到ZD Global，而自己只能吃那30%。

最終的結果是，上市公司高管、包盤商的ZD Global成為最大贏家，而參與到給ZD Global七成收益的散戶也能分一杯羹。而普通散戶，沒有中簽而在二級市場買賣的散戶則成為被割韭菜的對象。

舉例來說，比如ZD Global包盤收益1個億，假設拿出20%給到上市公司高管或董事長，剩下的80%中的30%收益給散戶，而70%留給自己。也就是1億收益自己能剩下5600萬左右。

文章提到了海致科技，先讓大家看下股價圖就能一目了然，上市三天瘋狂拉股價，第一天暴漲242%，3天漲幅近500%，然后就是瘋狂砸盤，收割韭菜。目前價格較上市高點已經腰斬。

查詢發現，海致科技2013年成立于北京，2月26日實現上市，是港股 “AI除幻第一股”，同樣具有“養蝦”概念或大模型概念。

按 2024 年營業收入計， 海致科技 在中國產業級 AI 智 能體提供商中位列第五，市場份額為 2.8% ；在國內以圖為核心的 AI 智能體提供商中位列第一，市場份額約為 50% 。

該公司主要依托自主可控的圖模融合技術（知識圖譜+大語言模型），有效解決AI產業應用中的“幻覺”問題（即模型輸出錯誤或荒謬內容），提升解決方案的可靠性與可解釋性。

業績來看，2022年至24年，分別實現收入3.13億、3.76億以及5.03億，2025年前三季度實現收入2.49億，同比增長17.45%；該公司毛利率在穩定增長，不過一直不足40%；

截至目前，該公司尚未實現盈利，同期分別虧損1.76億、2.66億以及0.94億，24年虧損大幅收窄。但是，到了2025年前三季度，虧損大幅擴大35%至2.11億元。虧損持續擴大背后，該公司營銷費用、管理費用均高昂，且營銷費用遠超研發費用。

還別說，這家公司還吸引了不少明星資本投資。根據招股書，海致科技上市前進行了多輪融資，最多融資到E輪。其中，聯想旗下的君聯資本持股12.68%，IDG資本旗下的 Sky Fin持股4.52%，高瓴持股3.45%；還有北京國資，德國、美國等國際資本以及第三方投資公司投資。

以高瓴資本為例，其分別在B輪、C2輪和E1輪進行了投資，按成本計算，高瓴資本的成本至少較發行價折讓63%，折價區間介乎63%-85%之間。

筆者取折價70%計算，成本為8.12港元，對應市值1.12億港元；截至目前，高瓴持股3.44%，持股市值11.35億港元，浮盈超10億或9倍的投資收益。

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查詢發現，海致科技的基石投資者中也有無極資本，就是上文提到的通過內幕交易賺了3億多港元的無極資本。根據招股書，其認購300萬美元，持股大約0.22%，這部分資金浮盈了627萬美元，即浮盈超200%。

還有一點， 海致科技和上文提到的被包盤現象極為吻合：

首先，公開發售超購5000多倍，公開發售占比只有10%，沒有回撥機制，其實就是讓大部分股份集中在機構手中；其次，無論甲組還是乙組中簽率極低，貨源極少，才有利于上市后拉盤，然后收割韭菜。

聲明：本文僅為熱點分析，不構成任何建議。

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