4月全球加息預期凸顯，歐盟、美國等主要經濟體普現鷹派特征！

在需求驅動型周期模型上有一種極端路徑，即：“先滯漲、后通縮、再蕭條、再復蘇”，這種模式在歷史上有過歷史痕跡，邏輯上傾向于供給硬沖擊可能引發滯脹，需求極端崩潰可能引發通縮，通縮疊加債務危機可能走向蕭條，但三者并非線性必然鏈條，也從未完成過完整的路徑周期，哪怕是地緣危機和貨幣危機疊加的上世紀30年代和70年代也沒有。

但我們不可否認，當下的市場和過去有很大的不同，現在整個世界的生產率、供應鏈格局、地緣體系、貨幣體系、債務規模、勞動力市場結構、供需關系都較過去發生了很大的變化，并且AI人工智能泡沫造成的資本性饑渴與地緣政治風險雙重疊加，正在強行創造需求和商業邏輯，并改變市場的可持續安全邊際。

因此，全球的政策性工具作用力可能正被持續削弱，過往常見的“過熱通脹——加息——溫和衰退——降息——復蘇“模型或經受考驗，這里面的關鍵就算是政策有效性的空間，而黃金大漲、投機泡沫等問題都會抑制這種空間，因此國際貴金屬大跌、美元波動加大、生產型經濟體股市重挫、債務利率重新上漲，實際上就標志著全球資本都希望央行體系能維系貨幣工具的作用，保證在貨幣政策有效時，上述鏈條會在衰退階段就被扭轉，不會滑入蕭條。

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但我前面說的極端情況，真的有可能出現，2025年我們創造了人類金融市場最大的泡沫化特征，2026 年 3 月，隨著中東地緣沖突持續發酵、國際油價飆升至近 110 美元 / 桶，主要經濟體結構性通脹轉全球通脹，此前市場一致預期的 “全球同步降息周期” 此刻驟然急轉。美聯儲、日本央行、歐洲央行三大核心經濟體貨幣政策集體釋放鷹派信號，4 月議息窗口的加息預期正在快速升溫，全球金融市場的定價邏輯正在發生根本性重構，疊加中東地緣動蕩的供給沖擊與 AI 產業浪潮的結構性分化，全球主要交易品種必然還要迎來新一輪更大重定價型波動。

接下去我就和大家分析下：

一、從降息共識到加息回潮，央行貨幣政策正走向集體轉向

這里，我主要舉例西方經濟體，而我們雖然CPI上漲，PPI/PMI降幅收減，但由于我們制造環節的壓力大，因此很可能出現逆周期調控，即：西方加息，我們維持不變，或降息降準，這個我不在這里多說了。

（1）美聯儲：降息預期徹底清零，加息概率悄然抬頭

3 月 FOMC 會議上，美聯儲如期按兵不動，但鮑威爾明確強調，即便在伊朗戰爭爆發前，美國通脹壓力的持續時間，也已遠超政策制定者的預期，而在此前，美聯儲理事庫克發出警告，人工智能（AI）驅動的勞動力市場重組可能令貨幣政策陷入兩難困，降息既無法有效應對結構性問題，又可能推高通脹。

市場定價隨之發生劇變：CME “美聯儲觀察” 數據顯示，美聯儲 4 月維持利率不變的概率為 92.8%，加息 25 個基點的概率為 7.2%。更關鍵的是，交易員已徹底放棄對美聯儲 2026 年降息的押注。而 “債王” 杰弗里?岡拉克更是直接警告，美國兩年期國債收益率在不到三周的時間內上漲 50 個基點，這一走勢已預示美聯儲可能開啟新一輪加息。

（2）日本央行：按兵不動、調門拔高，4 月加息大門敞開

在美聯儲決議后，日本央行如期維持 0.75% 的基準利率不變，并以 8:1 的投票結果通過決議，鷹派委員高田創連續兩次會議投下反對票，主張立即加息。

此次會議的核心變化，在于日本央行罕見地在按兵不動的聲明中保留了加息承諾，將中東地緣局勢納入核心風險清單，同時并未下調通脹預判，這杯視為對 4 月加息敞開了大門。作為全球對中東石油依賴度最高的發達經濟體，日本超 90% 的石油進口來自中東地區，國內汽油價格已升至 1990 年有記錄以來的最高水平，通脹水平已連續四年高于央行 2% 的長期目標。

市場對日本央行的加息預期目前已快速升溫，隔夜互換市場定價顯示，其 4 月加息的概率已達到 60%。

（3）歐洲央行：緊縮預期持續升溫，6 月加息成市場共識

歐洲央行已連續第 6 次會議維持三大利率不變，存款機制利率、主要再融資利率和邊際貸款利率分別維持在 2%、2.15% 和 2.40%，但市場的緊縮預期已全面升溫。

隔夜互換市場定價顯示，歐洲央行 6 月加息的概率已達 77%，5 月加息概率超過 60%，2026 年全年累計加息預期已上調至 70 個基點，較此前出現大幅抬升。

同時，歐洲央行官員表態稱，4 月加息可能性雖低，但 6 月加息概率顯著更高，油價飆升帶來的通脹上行風險，已成為其貨幣政策的核心考量。

二、高利率 “更久” 甚至 “更高”！

此前全球貨幣政策的核心主線，是 2022-2023 年激進加息抗通脹后，2024-2025 年進入同步降息周期的市場共識，也就是重復我最上面的傳統周期。但當前金銀的投機性泡沫、股市AI泡沫、以及中東地緣引發的能源供給沖擊，帶來了通脹的二次反彈，徹底打破了這一敘事。

而且，本輪通脹反彈與此前的需求拉動型通脹有著本質區別：其核心驅動是地緣政治格局重構下，全球”能源-生產-貨幣“供給體系的不確定性帶來的成本推動型通脹。這讓全球主要央行普遍陷入兩難困境 ，滯脹風險正快速上升。

而從全球利率周期的維度看，三大不可逆的變化正在快速發酵：

第一，“全球同步降息” 的周期徹底夭折，主要經濟體的政策博弈，從 “何時降息” 轉向 “是否重啟加息”，全球政策周期從寬松預期全面轉向緊縮性寬松。

第二，高利率環境的持續時間遠超市場預期，市場不得不重新定價 “更高利率、更久維持” 的政策路徑，全球無風險利率的中樞出現系統性抬升。

第三，全球流動性的 “便宜錢” 源頭徹底消失，日本央行結束負利率后正式進入加息周期，此前長期維持的低利率環境帶來的全球套息交易開始逆轉，將進一步加劇全球流動性的收緊趨勢，同時，中東損失慘重，僅卡塔爾因為伊朗昨天對拉斯凡的攻擊，5年就要損失1000億美元，這讓中東的便宜錢也基本消失。

三、全球主要交易品種迎來全面重定價

利率周期的根本性轉向，疊加中東地緣沖突的供給沖擊與 AI 產業浪潮的結構性分化，正在對全球外匯、債券、大宗商品、權益市場等主要交易品種，形成全方位的定價沖擊，市場結構性分化當下已經達到情緒性高點。

（1）外匯市場：美元避險與利差雙支撐，日元 160 關口成核心風險點

美元在中東地緣沖突的避險需求，以及美聯儲加息預期升溫的雙重支撐下，中期強勢格局并未改變，但日元成為全球外匯市場的核心脆弱點。

美元兌日元一度逼近 160 的關鍵心理關口，這一水平曾是日本財務省 2024 年匯市干預的觸發閾值，截至亞盤早間，匯率徘徊在 1 美元兌 159.65 日元附近。但與此前套息交易導致的日元貶值不同，本輪日元走弱的核心是油價飆升導致日本貿易條件持續惡化，以及全球避險資金蜂擁至美元引發的日本財務省干預空間大幅收窄。

若美元兌日元有效突破 160 關口，可能引發亞洲貨幣的連鎖貶值，加劇全球外匯市場的波動。不過，離岸人民幣則展現出較強抗周期特點，隔夜離岸人民幣對美元上漲 192 個基點，報 6.8824，顯著跑贏其他非美貨幣。

（2）債券市場：債市熊平壓力加劇，短端收益率快速上行

當下，全球債券市場正在經歷新一輪的拋售潮，短端利率對加息預期的反應更為敏感，收益率曲線呈現典型的熊平特征。美國兩年期美債收益率在不到三周的時間內飆升 50 個基點，最高觸及 3.928%，3 月 19 日報 3.795%。而同期 10 年期美債收益率報 4.249%，長短端利差持續收窄。

日本央行若 4 月啟動加息，將進一步推升日債收益率，而作為全球資產定價的 “錨”，美債收益率的中樞抬升，將帶動全球主權債收益率全面上行，債市的調整壓力將持續擴散，疊加當前全球主要經濟體的赤字和長期特別國債、專項債市場的持續擴容。并在歐洲央行加息預期升溫下，德債、法債等核心債收益率預計也會同步上行，信導致用利差可能進一步走闊。

（3）大宗商品：能源與貴金屬極致分化，工業金屬承壓下行

大宗商品市場目前呈現出顯著的結構性分化，原油成為少數逆勢走強的品種，供給端的剛性收縮成為油價的核心支撐，即便全球經濟增長預期承壓，油價仍易漲難跌。

而貴金屬則遭遇歷史性重創，COMEX 黃金期貨單日大跌 4.99%，報 4651.90 美元 / 盎司，COMEX 白銀期貨單日大跌 6.16%。核心邏輯在于，美聯儲鷹派表態打消降息預期，美債收益率與美元指數走強，大幅抬升貴金屬的持有成本，同時中東地緣沖突的避險資金更偏好美元資產而非黃金，此前支撐黃金牛市的核心邏輯被全面打破。

至于工業金屬全線承壓，倫敦基本金屬普遍收跌，LME 期鋁單日大跌 4.65%，LME 期銅跌 1.48%。這說明全球加息預期升溫下，經濟增長與需求預期持續走弱，真實需求已經成為最大問題！

（4）股票市場：結構性分化極致，AI 成為最大的預期和最大的風險

全球權益市場在利率上行與地緣沖擊的雙重壓力下整體承壓，但 AI 產業浪潮帶來的結構性分化達到極致，市場對盈利確定性的定價達到了前所未有的高度。

美股方面，3 月 19 日三大指數集體收跌，道瓊斯指數跌 0.44%，標普 500 指數跌 0.27%，納斯達克指數跌 0.28%。但板塊內部分化顯著，AI 芯片標的 AMD、英特爾逆勢上漲 2.91%、2.55%，而英偉達、Meta 等龍頭則出現調整。

這意味著，在無風險利率上行的環境下，市場對權益資產的定價更為苛刻，只有具備強業績確定性、現金流支撐與技術壁壘的 AI 核心資產，才能獲得估值溢價，即我前面寫過的”HALO“資產！而多數成長股、消費股、周期股將面臨估值與盈利的雙殺。

此外，全球流動性收緊帶來的外資流出，會成為港股、歐股與中概股的核心壓力！