嵐圖，超越從允許痛苦存在開始

誰能想到，故事足夠性感的嵐圖，遭遇了敲鐘即破發的冷遇。

3月19日，嵐圖汽車港交所上市首日，7.5港幣/股的開盤價最低跌至6.25港元/股，跌幅16%。截至今日收盤，嵐圖報6.51港元/股，總市值僅為239.57億港元。

資本市場的表現，確實有些對不起嵐圖的精心策劃。

為了這場備受關注的IPO，嵐圖準備了足夠的話題：央國企高端新能源第一股、華為乾崑智駕的技術想象力、已經轉正的凈利潤，每個都有足夠的稀缺性和話題。

IPO前的十天，嵐圖還在拼命刷新自己。

3 月 10 日，嵐圖夢想家第 20 萬輛整車在武漢黃金工廠下線。同一天，嵐圖攜手華為乾崑推出夢想家冠軍版，售價 30.99 萬元，以 " 滿血華為 " 的姿態殺入 30 萬級 MPV 市場。

3 月 11 日，嵐圖泰山 Ultra 展車正式到店，這款全球首款搭載 896 線激光雷達的量產 SUV，帶著 L3 級智能架構的硬核實力，開啟交付倒計時。

3 月 18 日，嵐圖的母公司東風集團股份正式撤銷H股上市地位，完成了中國汽車工業史上罕見的父子"身份互換"，將向上擁抱國際資本的使命含淚移交。

過去的五年，嵐圖在爭議中暴走，確實走出央企突圍的 " 嵐圖樣本 "。

2023年至2025年，嵐圖汽車銷量從5.03萬輛增至15.02萬輛，復合年增長率達73%；營收從127.5億元攀升至348.6億元，復合年增長率為65.4%。2025年實現凈利潤10.2億元，首次實現年度盈利；毛利率穩定在20.9%，位居行業前列； 夢想家在中國高端 MPV 中銷量名列前茅，每賣出 3 臺高端 MPV 就有 1 臺是嵐圖。

技術上，嵐圖一邊與華為“骨骼與靈魂的深度共生”，一邊推出了全球首個L3級智能架構天元架構，嵐海智混、琥珀電池、三腔空氣懸架眾多自研覆蓋了覆蓋智能網聯、輔助駕駛、車身安全等關鍵領域。

產品矩陣上，嵐圖也隨著冠軍版的推出，完成了從30萬到70萬的戰略“合龍”。

那為何嵐圖港股“發車”，股價突然“掉隊”呢?

可能的原因有四個：

一是嵐圖持續盈利的能力尚未共識。

嵐圖汽車2025年歸屬于母公司股東的凈利潤10.17億元，雖然成功實現扭虧為盈，但是計入當期損益的政府補助高達10.8億元，超過了全年凈利潤總額。若剔除政府補助，嵐圖2025年主營業務實際仍處于虧損狀態，“扭虧為盈”難以避免被質疑是補貼撐起的賬面神話。

二是技術的護城河能否突圍到決賽圈尚未共識。

2025年，嵐圖汽車銷售費用率達15.3%，對應銷售費用超53億元；而研發開支遠低于營銷費用。實際上，其主銷車型搭載的智能駕駛系統、鴻蒙座艙，核心技術均來自華為；動力電池核心供應來自寧德時代。被擔心高端品牌溢價缺少技術壁壘，和賽力斯一樣“上市即破發”也在情理之中。

三是產品合龍能否擺脫單腿模式尚未共識。

2025年，嵐圖汽車全年累計銷量約15萬輛，但未超越行業公認的20萬輛年銷生死線，更令人憂心的是，嵐圖夢想家占比高達53.4%，產品結構嚴重失衡。這種對單一車型和細分市場的過度依賴，被認為抗風險能力較弱，增長天花板明顯。

四是行業競爭激烈讓市場情緒偏謹慎。

嵐圖用大單品切入高端MPV賽道，無疑是神來之筆，而今，高端新能源賽道也是一片“紅海”。2026年，嵐圖遭遇理想、問界、蔚來等新勢力以及傳統車企高端品牌的激烈擠壓，幾乎不可避免，其品牌認知度和技術差異化優勢即將面臨新的大考。

當嵐圖接過港股的接力棒，關于勇敢突圍的上半場已經結束，關于全球化"嵐圖"的新使命才剛剛開始。

來源：星河商業觀察