隱市獵鯨：于泳與他的五千億鴻商資本棋局丨【商業人物檔案】

《商業人物檔案研究組》

2026年2月，美伊沖突驟然升級，霍爾木茲海峽航運受阻，原油與有色金屬價格跳漲，全球供應鏈再添地緣風險溢價；同期洛陽鉬業以10.15億美元完成巴西四座金礦交割，發布年度產量指引：銅76-82萬噸、鈷10-12萬噸、黃金6-8噸，A+H總市值站穩5000億量級。

在這場大國博弈與資源重構的浪潮中，隱身上海、極少露面的鴻商集團實控人于泳，以逆周期布局與全球化操盤，成為能源轉型時代最關鍵的隱秘獵手。他以1.78億元起步，執掌洛陽鉬業橫跨亞非拉美四大洲，押注寧德時代斬獲超200億元回報，既享受地緣動蕩推升的資源紅利，也直面全球擴張的風險考驗。

一、混改入局：1.78億叩開礦業大門，周期底部的精準一擊

于泳的資本傳奇，始于2004年洛陽鉬業混改。彼時鉬價暴跌，河南欒川這家地方國企陷入困境。在復星、紫金等巨頭角逐中，于泳以1.78億元拿下49%股權，以低調務實勝出。此后十年他蟄伏幕后，推動洛鉬登陸港交所與上交所，搭建A+H雙資本平臺。2014年，鴻商集團以24.93%持股成為控股股東，于泳完成從財務投資者到實控人的跨越。截至2026年3月，鴻商集團持股比例為26.33%，于泳個人實際控制比例為26.07%。洛陽鉬業2025年業績預告顯示，全年預計實現歸母凈利潤200-208億元，同比增長47.80%-53.71%，這是公司盈利首次進入200億元區間。2025年主要產品產量：銅金屬74.11萬噸、鈷金屬11.75萬噸，鈷產量穩居全球第一。截至2026年3月，洛陽鉬業A股收盤價約19.19元，H股約18.26港元，總市值站穩5000億量級。于泳通過鴻商持有的股權對應市值超千億元。

對標必和必拓、力拓，洛鉬多金屬結構兼具規模韌性與賽道彈性，但風險如影隨形：公司超七成資產在海外，剛果（金）、巴西等核心礦區高度依賴政策穩定。美伊沖突雖不直接沖擊其資產，卻抬升全球能源與物流成本，推高礦山運營開支；而剛果（金）2026年大選臨近、資源民族主義抬頭，鈷出口配額、礦區稅費調整、社區安全事件頻發，持續侵蝕盈利確定性。于泳的周期勝利，從一開始就與地緣不確定性深度捆綁。

二、寧王之約：8億押注賽道龍頭，產業協同與依賴并存

2016年寧德時代沖刺IPO前夕，于泳旗下鴻商資本以8億元、12.75元/股成本拿下6275萬股。隨著新能源爆發，這筆投資一度浮盈超50倍，持股市值沖高至434億元；此后精準減持累計套現超200億元，目前仍持股市值超76億元。

更關鍵的是，于泳以資本打通"礦山—電池"閉環：洛鉬是全球第一大鈷生產商，市占率約23%，每年向寧德時代穩定供應鈷、銅原料；寧德時代反向成為洛鉬第二大股東，雙方聯手開發KFM銅鈷礦，鎖定長期訂單。

這一模式與嘉能可"資源+貿易+產業"邏輯高度相似，但更聚焦新能源賽道。高度協同也意味著高度綁定：洛鉬業績彈性高度依附動力電池周期，若下游需求放緩、低鈷/無鈷技術落地，上游資源端將直接承壓。疊加美伊沖突引發的全球供應鏈紊亂，海運成本飆升、原料運輸周期拉長，進一步放大產業鏈共振風險。于泳構筑的護城河，本質上是收益與風險對稱的全球化命題。

三、全球掃礦：逆周期擴張，對標國際巨頭的野心與壓力

于泳的核心標簽，是逆周期獵手。2012—2018年大宗商品熊市，行業收縮之際他累計投入超60億美元全球掃貨：2013年：8.2億美元收購澳洲NPM銅金礦；2016年：15億美元拿下巴西鈮磷礦；2016年：26.5億美元鯨吞剛果（金）TFM銅鈷礦80%股權；2020年：間接拿下KFM銅鈷礦71.25%權益；2018年：收購全球第三大金屬貿易商IXM，打通全產業鏈；2025年6月：以5.81億加元（約30億元人民幣）收購厄瓜多爾奧丁金礦；2025年12月：以10.15億美元收購巴西四座在產金礦，2026年1月完成交割。

如今洛鉬資產遍布亞、非、南美、大洋洲，形成"銅鈷為主、鉬鎢為基、鈮磷協同、黃金延伸"格局。TFM與KFM年產能60萬噸銅、8.7萬噸鈷，直接支撐全球動力電池原料供給。2026年產量指引：銅76-82萬噸、鈷10-12萬噸、黃金6-8噸。與必和必拓、力拓相比，于泳布局更偏向新能源戰略金屬，賽道彈性更強；但全球化代價同樣顯著：高杠桿擴張疊加周期波動，現金流與負債壓力長期偏高。截至2026年1月，公司對外擔保余額229.74億元，占凈資產比例升至32.35%。剛果（金）地緣復雜、政策多變，運營成本與合規風險持續上行。2026年鈷出口配額僅9.66萬噸，洛陽鉬業僅獲3.12萬噸，對應11萬噸年產能的利用率不足30%，按當前MB鈷價41萬元/噸測算，庫存積壓價值或達10億美元。巴西金礦交割遇阻、澳洲項目審批趨嚴，凸顯海外法律與社區風險。美伊沖突證明，全球資源市場已進入風險定價常態化階段，任何區域動蕩都會傳導至礦山估值與盈利。即便對比國際成熟巨頭，洛鉬在屬地化管理、長期成本控制、地緣風險對沖上仍有明顯差距。

結語：隱秘獵手的五千億棋局，榮耀與博弈同在

于泳以極低的公眾存在感，掌控著5000億量級的全球資源帝國。他抓住混改、大宗商品周期、新能源革命三次時代機遇，以"低谷布局、長期持有、產業閉環"邏輯，將地方鉬企抬升至與國際礦業巨頭同臺的位置。在美伊沖突、資源民族主義抬頭、全球供應鏈重構的大背景下，其布局既放大了戰略資源的稀缺價值，也將中國民營資本的全球化韌性與短板暴露無遺。

但這盤大棋從未脫離風險。海外資產集中帶來的地緣不確定性、與下游深度綁定的周期共振、持續擴張累積的財務壓力，以及鴻商系長期低調帶來的信息透明度爭議，共同構成這家帝國無法回避的基本面。于泳是當之無愧的周期贏家，而真正的考驗才剛剛開始：從"并購擴張"轉向"精益運營"，從"逆周期抄底"轉向"順周期管理"，從"中國資本走出去"轉向"全球企業本土化"，將決定鴻商系是停留在時代贏家，還是成長為穿越周期、比肩全球頂尖礦業巨頭的長久力量。在全球秩序重構與能源轉型的長周期里，這位隱身獵手的每一步，仍將牽動整個新能源上游格局。

這里是《商業人物檔案》，我們下期繼續拆解商業背后的人性、格局與命運。

于泳