王晉斌：美聯(lián)儲：需要重置降息路徑

王晉斌 中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院原常務(wù)副書記、國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員、中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）主要成員

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在關(guān)稅及中東局勢沖擊不確定的背景下，目前通脹顯著超標(biāo)，而勞動力市場基本保持不變，美聯(lián)儲需要重置降息路徑。鮑威爾同時(shí)認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)中性利率已經(jīng)略有抬升，“滯脹”并不合適描述美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀。

2026年3月18日，美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）決定維持利率不變。基本原因是：通脹顯著超標(biāo)，而勞動力市場基本保持不變。2026年聯(lián)邦基金利率中值預(yù)測值維持3.4%不變，但美聯(lián)儲需要重新選擇降息時(shí)機(jī)，重置降息路徑。

依據(jù)美國商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局（BEA）的數(shù)據(jù)，2026年1月美國通脹率（PCE）同比2.8%，核心通脹率3.1%，顯著超過長期通脹目標(biāo)2%。依據(jù)美國勞工部（BLS）的數(shù)據(jù)，2026年2月份美國失業(yè)率4.4%。對照3月18日美聯(lián)儲公布的《經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要》，美國長期失業(yè)率中值4.2%，區(qū)間3.8%-4.5%，勞動力市場略有軟化，逼近長期失業(yè)率的上限，但仍處于正常區(qū)間。考慮到通脹顯著超出長期目標(biāo)值2%，不降息完全符合市場預(yù)期。

《經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要》關(guān)于2026年P(guān)CE表達(dá)的通脹率同比增幅高達(dá)2.7%，較去年底的預(yù)測提高了0.3個(gè)百分點(diǎn)，而關(guān)于失業(yè)率的預(yù)測未出現(xiàn)變化，維持在4.4%。這一結(jié)果顯示出美聯(lián)儲對通脹的容忍度足夠高，從本質(zhì)上來說，目前的不降息看似通脹優(yōu)先，其實(shí)還是非常關(guān)注勞動力市場的變化，因?yàn)?strong>中東局勢對通脹的沖擊打亂了美聯(lián)儲原先預(yù)期的降息路徑。

鮑威爾在回答記者提問時(shí)，認(rèn)為美聯(lián)儲正處在一個(gè)艱難的平衡期：通脹和勞動市場在未來的走勢都具有不確定性。關(guān)稅沖擊對物價(jià)傳導(dǎo)的程度仍需要時(shí)間觀察，而中東局勢對美國經(jīng)濟(jì)的沖擊帶來了較大的不確定性。美聯(lián)儲將繼續(xù)依據(jù)實(shí)際數(shù)據(jù)決策，在當(dāng)前數(shù)據(jù)條件下，一動不如一靜，選擇不降息是合適的選擇。

從鮑威爾的答復(fù)中，有以下重要信息值得關(guān)注：

1、關(guān)于當(dāng)前利率水平的定性。

鮑威爾認(rèn)為當(dāng)前3.50-3.75%的利率水平處于限制性利率與非限制性利率的臨界點(diǎn)附近。這一表達(dá)與3月18日美聯(lián)儲在《經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要》中提高美國經(jīng)濟(jì)中性利率的預(yù)測值一致。不提高通脹又不引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的中性利率水平中值提高至3.1%（去年12月預(yù)測值3.0%），中性利率區(qū)間維持在2.6%-3.9%不變。主要原因之一是，鮑威爾認(rèn)為人工智能（AI）相關(guān)的大規(guī)模投資，推高了對商品服務(wù)的需求，可能會推高通脹和中性利率水平。

2、關(guān)于美國經(jīng)濟(jì)“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)。

鮑威爾認(rèn)為“滯脹”是特殊時(shí)代的產(chǎn)物，更適合表述上個(gè)世紀(jì)70年代的情景：兩位數(shù)的通脹+兩位數(shù)的失業(yè)率。美國現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)狀況并不合適用“滯脹”類詞語來表達(dá)。3月18日的《經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要》將2026年美國實(shí)際GDP增長預(yù)測值從去年底的2.3%上調(diào)至2.4%。PCE表達(dá)的通脹率也上調(diào)了0.3和百分點(diǎn)。因此，相對于去年年底美聯(lián)儲對今年美國經(jīng)濟(jì)的預(yù)測狀況，出現(xiàn)了增長和物價(jià)的雙上調(diào)，這也意味著2026年美國經(jīng)濟(jì)名義GDP預(yù)期增速將繼續(xù)維持在5%及以上。美聯(lián)儲認(rèn)為沒有“滯脹”，主要依據(jù)是認(rèn)為這一次中東局勢帶來的能源沖擊是一次性的，與2022年爆發(fā)的俄烏沖突帶來的能源價(jià)格沖擊類似。

3、勞動力市場不再是通脹壓力的主要來源。

關(guān)于未來物價(jià)變化，鮑威爾認(rèn)為，正常情況下，勞動力市場帶來的商品和服務(wù)價(jià)格變化是美聯(lián)儲貨幣政策關(guān)注的核心，美國經(jīng)濟(jì)總需求的68%左右是美國國內(nèi)消費(fèi)需求，勞動力市場變化引起的收入變化對消費(fèi)影響大。BEA的數(shù)據(jù)顯示，員工薪酬占個(gè)人總收入的比例略超60%。4.4%的失業(yè)率已經(jīng)說明當(dāng)前的勞動力市場已經(jīng)不再是通脹壓力的主要來源。從商品和服務(wù)價(jià)格來看，商品價(jià)格漲幅已經(jīng)顯著低于2%，2026年1月個(gè)人支出中的商品價(jià)格同比漲幅1.3%，但服務(wù)業(yè)價(jià)格同比上漲3.5%，導(dǎo)致整個(gè)通脹率維持在3%左右的水平。服務(wù)業(yè)價(jià)格的變化仍需要等待數(shù)據(jù)驗(yàn)證其下行。

令市場有些意外的是，這一次美聯(lián)儲選擇不降息，截至目前，白宮方面并未給出任何抱怨。

文章僅作為學(xué)術(shù)交流，不代表CMF立場。