阿里巴巴聯(lián)手上汽，捧出一個IPO！估值超200億

上市之家獲悉，斑馬智能信息技術(shù)股份有限公司（下稱“斑馬智能”）近日正式向香港聯(lián)合交易所遞交上市申請，擬于港交所主板掛牌上市，德意志銀行、中金公司、國泰君安國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人，國泰君安融資有限公司為合規(guī)顧問。

斑馬智能成立于2015年，由阿里巴巴與上汽聯(lián)合戰(zhàn)略孵化，聚焦智能座艙解決方案研發(fā)，秉持 “軟件賦能硬件，為汽車與其他終端注入智能” 的核心理念，致力于將汽車打造為可感知互動的智慧伙伴。作為中國最大的以軟件為核心的智能座艙解決方案供應(yīng)商，斑馬智能憑借自研技術(shù)與股東資源優(yōu)勢，有望成為“中國智能座艙軟件第一股”。

據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，按 2024 年收入及解決方案搭載量計算，斑馬智能均位居中國以軟件為核心的智能座艙解決方案供應(yīng)商榜首；截至 2025 年 12 月 31 日，公司是中國僅有的兩家完全自研汽車操作系統(tǒng)的第三方供應(yīng)商之一，也是唯一一家將系統(tǒng)級操作系統(tǒng)、AI 全棧端到端解決方案、汽車平臺服務(wù)三大核心支柱無縫整合的座艙方案商。

行業(yè)地位方面，斑馬智能確立了明顯的龍頭優(yōu)勢。據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，按2024年收入及解決方案搭載量計算，該公司均位列中國以軟件為核心的智能座艙解決方案供應(yīng)商首位。作為全球智能座艙解決方案的先驅(qū)與領(lǐng)軍者，斑馬智能秉持“軟件賦能硬件”理念，聚焦人車交互核心入口，是中國僅有的兩家完全自研汽車操作系統(tǒng)的第三方供應(yīng)商之一，也是唯一將系統(tǒng)級操作系統(tǒng)、AI全棧端到端解決方案、汽車平臺服務(wù)三大核心支柱無縫整合的座艙方案商。

技術(shù)創(chuàng)新上，斑馬智能持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。2016年，公司推出中國首款互聯(lián)網(wǎng)汽車；2025年9月，發(fā)布全球首個基于第五代汽車級智能座艙芯片平臺的全模態(tài)車載大模型解決方案；其自研的元神AI，作為行業(yè)首個專用于車載環(huán)境的AI軟件棧，可實現(xiàn)主動決策、自適應(yīng)交互，并于2026年1月拿下ASPICE 4.0 CL2汽車級認(rèn)證，成為國內(nèi)首家量產(chǎn)AI大模型獲該認(rèn)證的智能座艙提供商。截至2025年12月31日，斑馬智能的智能座艙解決方案已覆蓋69家全球主機(jī)廠、938.9萬輛整車，遠(yuǎn)銷超16個國際市場，且具備行業(yè)最廣泛的芯片適配能力，可兼容紫光展銳、黑芝麻智能等國內(nèi)外車規(guī)級芯片廠商。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，斑馬智能以定制化智能座艙解決方案為核心，不捆綁硬件銷售，主要分為三大板塊。其中，系統(tǒng)級操作系統(tǒng)解決方案為核心收入來源，2025年收入占比達(dá)74.7%；AI全棧端到端解決方案為快速增長業(yè)務(wù)，2025年收入占比7.7%；車載平臺服務(wù)覆蓋180+品類座艙原生應(yīng)用，2025年收入占比17.6%，是增長最快的業(yè)務(wù)線。運(yùn)營數(shù)據(jù)顯示，公司年度搭載量從2023年的206.1萬臺增至2025年的248.7萬臺，累計搭載量突破940萬臺；主機(jī)廠客戶數(shù)量從2023年的30家增至2025年的43家，新定點數(shù)量持續(xù)攀升。

財務(wù)數(shù)據(jù)方面，2023至2025年，斑馬智能營業(yè)收入整體保持穩(wěn)定，分別為8.72億元、8.24億元、8.61億元；毛利分別為4.04億元、3.21億元、3.61億元，毛利率對應(yīng)為46.4%、38.9%、41.9%。

不過，公司目前仍處于階段性虧損狀態(tài)，三年凈虧損分別為8.76億元、8.47億元、18.96億元，2025年虧損擴(kuò)大主要因確認(rèn)18.41億元無形資產(chǎn)減值損失；剔除股份支付、上市開支后的經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為7.92億元、7.57億元、18.39億元。

同時，公司三年經(jīng)營活動現(xiàn)金流均為凈流出，2025年凈流出5.74億元，主要系研發(fā)及市場拓展持續(xù)投入所致。研發(fā)投入是公司核心開支，2023至2025年研發(fā)費(fèi)用分別為11.23億元、9.80億元、7.25億元，高強(qiáng)度投入支撐了其全棧自研能力。

股東結(jié)構(gòu)上，斑馬智能呈現(xiàn)阿里、上汽雙控股格局。其中，阿里巴巴通過上海賽為、浙江天貓等實體持有約41.67%股份，控制37.09%投票權(quán)；上汽集團(tuán)通過上海賽云管理、上海賽為等實體持有約32.90%股份，控制35.48%投票權(quán)。

為避免控制權(quán)集中，阿里巴巴通過上海賽為間接持有的2.43億股股份已放棄投票權(quán)。此外，公司投資者還涵蓋云鋒基金、國壽科創(chuàng)、先進(jìn)制造基金等知名機(jī)構(gòu)，2023年P(guān)re-IPO輪引入一汽創(chuàng)新基金，估值達(dá)到210億元。股東協(xié)同方面，上汽集團(tuán)是斑馬智能第一大客戶，阿里巴巴是其第一大供應(yīng)商，雙方在技術(shù)、生態(tài)、客戶資源上深度賦能公司業(yè)務(wù)發(fā)展。

關(guān)于本次IPO募資用途，招股書披露，募資凈額將主要用于四大方向：一是投入研發(fā)，強(qiáng)化智能座艙技術(shù)與AI算法領(lǐng)先優(yōu)勢；二是擴(kuò)大國內(nèi)市場份額并推進(jìn)全球化戰(zhàn)略落地；三是開展戰(zhàn)略投資與并購，完善產(chǎn)業(yè)生態(tài)；四是補(bǔ)充營運(yùn)資金及滿足一般公司用途。

與此同時，招股書也同步披露了多項風(fēng)險因素。包括智能座艙行業(yè)競爭激烈，面臨傳統(tǒng)一級供應(yīng)商、科技公司、主機(jī)廠自研項目的多重競爭；客戶及供應(yīng)商集中度偏高，2025年前五大客戶收入占比76.4%，最大客戶占比39.2%，前五大供應(yīng)商采購占比56.6%；公司持續(xù)虧損、經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)，短期盈利存在不確定性；此外，技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品商業(yè)化、數(shù)據(jù)合規(guī)、知識產(chǎn)權(quán)等方面也存在潛在風(fēng)險。

從行業(yè)前景來看，當(dāng)前全球及中國智能汽車市場高速增長，政策、技術(shù)、需求三重驅(qū)動行業(yè)發(fā)展。據(jù)灼識咨詢預(yù)測，全球智能汽車銷量2030年將達(dá)8650萬輛，2024至2030年復(fù)合年增長率為6.9%；中國智能座艙解決方案市場2030年規(guī)模將達(dá)3274億元，同期復(fù)合年增長率16.8%；其中，智能座艙軟件解決方案增速更快，復(fù)合年增長率達(dá)19.2%，車載平臺服務(wù)市場將迎來爆發(fā)式增長，2030年規(guī)模達(dá)147億元，復(fù)合年增長率高達(dá)64.8%。

隨著車載大模型、多模態(tài)交互、端到端AI技術(shù)的普及，以軟件為核心的智能座艙方案商將迎來黃金發(fā)展期，斑馬智能作為行業(yè)龍頭，有望依托技術(shù)與生態(tài)優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)大領(lǐng)先地位。

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