今世緣連續(xù)兩年沒完成經(jīng)營目標(biāo)，顧祥悅怎么交代？61億存貨創(chuàng)新高

來源 | 財經(jīng)九號院
作者 | 跳跳

作為江蘇省內(nèi)頭部的上市酒企，今世緣的日子近來并不好過。截至作者發(fā)稿時，今世緣尚未披露2025年全年業(yè)績預(yù)告，從其2025年前三季度的業(yè)績表現(xiàn)來看，今世緣2025年全年業(yè)績完成情況大概率不理想。

值得注意的是，今世緣基本上難以完成2025年初定下的全年經(jīng)營目標(biāo)。要知道這已經(jīng)是今世緣第二次爽約年度經(jīng)營目標(biāo)了；除了業(yè)績，今世緣的財務(wù)狀況也不樂觀：存貨貨值創(chuàng)下新高、合同負債近五年來新低……更何況由于股價持續(xù)下跌還面臨員工持股行權(quán)難等問題。

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連續(xù)兩年完不成年度目標(biāo)，

千億市值更是鏡花水月

顧祥悅?cè)绾谓淮?/strong>

在今世緣2024年年報中，明確提出：“結(jié)合2024年經(jīng)營情況，公司確定2025年經(jīng)營日標(biāo)為總營業(yè)收入同比增長5%-12%，凈利潤增幅略低于收入增幅，保持利潤增長與經(jīng)營質(zhì)量的動態(tài)平衡?！?/p>

而今世緣2025年前三季度的營收僅為88.82億元，凈利潤25.5億元，同比分別下滑10.66%、17.4%，且去年半年報時，今世緣的營收和凈利潤就同比減少了4.84%、9.46%，連續(xù)兩個財報節(jié)點營收、凈利潤雙雙下滑，2025年要完成業(yè)績持平都不容易，更遑論同比增長呢？

即便按照追平2024年的業(yè)績來計算，今世緣在2025年第四季度的營收要達到27億、凈利潤要達到8.6億，這一業(yè)績今世緣在過往年份的第四季度都沒有達到過，過往最好的四季度是2023年的營收17.35億、凈利潤5億。換言之，今世緣2025年的業(yè)績目標(biāo)基本上完不成。

此外，在2023年年報中，今世緣就提到：“根據(jù)市場形勢、錨定‘2025年挑戰(zhàn)營收150億’的既定戰(zhàn)略目標(biāo)，結(jié)合2023經(jīng)營績效情況，公司確定2024年經(jīng)營目標(biāo)為總營收122億元左右，凈利潤37億元左右。”最終，2024年今世緣的總營收為115.46億元、凈利潤34.12億元，營收、利潤同樣也是雙雙爽約年度經(jīng)營目標(biāo)。

這也意味著今世緣將連續(xù)兩年完不成經(jīng)營計劃。更值得注意的是，今世緣恐怕連其在十四五期間定下的規(guī)劃也難以實現(xiàn)。

在今世緣電子報2021年1月19日的報道當(dāng)中，今世緣的時任董事長周素明是這樣定調(diào)今世緣“十四五”的：以發(fā)展高質(zhì)量、酒緣新跨越為追求，以“營銷過百億，市值超千億”為目標(biāo)，勠力同心，砥礪前行，力爭躋身白酒行業(yè)第一方陣。不過諷刺的是，截至到2026年3月17日，今世緣的市值僅有369億，距離千億市值還差了兩個今世緣呢！

在2021年1月14日公布的上市公司公告《今世緣五年戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2021—2025）》中，則明確到2025年努力實現(xiàn)營收過百億（爭取150億元）。

如今，雖然營收百億的目標(biāo)已然實現(xiàn)，但營收爭取150億的目標(biāo)仍然遙不可及，至于市值超千億的目標(biāo)，更是難以企及了。

作為歷任今世緣總經(jīng)理、董事長的顧祥悅，面對如今連年完不成年度經(jīng)營目標(biāo)、十四五規(guī)劃目標(biāo)也沒有完全達成的情況，該如何向公司和投資者交代呢？總不能關(guān)起門來，自說自話地說“圓滿完成了‘十四五’各項目標(biāo)任務(wù)”吧。

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存貨貨值創(chuàng)下新高

合同負債近5年來新低

銷售費用攀升帶不來營收增長

除了經(jīng)營目標(biāo)連續(xù)多年沒完成之外，今世緣的財務(wù)狀況也不樂觀起來。

經(jīng)營業(yè)績自不必說，營收、利潤均處在同比下滑通道。

值得注意的是，今世緣的銷售費率對業(yè)績的驅(qū)動力正在下滑。

數(shù)據(jù)顯示，2025年一至三季報，今世緣的銷售費用分別為6.78億元、10.3億元，16.1億元，較上年同期的6.61億元、9.64億元、15.26億元，銷售費用整體均有所增長，但2025年一至三季度的營收，除了第一季度之外，均不及上年同期，銷售費用率不斷攀升，但對業(yè)績的拉動作用反而下滑。

而且在營業(yè)成本、管理費用這兩項成本較上年同期明顯壓縮的情況下，仍然沒有阻止利潤同比減少，顯然銷售費用的攀升吞噬了利潤空間，反而成為了業(yè)績的拖累。

與此同時，今世緣的資產(chǎn)負債表也出現(xiàn)了惡化，其在手的貨幣資金降到了2022年以來的新低，至2025年9月底，其貨幣資金僅為51.77億元，2024年底尚有61.58億元。

今世緣的存貨規(guī)模更是創(chuàng)下了有史以來的新高，至2025年9月底存貨貨值達61億元！

而作為酒企經(jīng)銷商拿貨積極性和業(yè)績蓄水池重要指標(biāo)的合同負債，今世緣則跌倒了近5年的新低，至2025年9月底，今世緣合同負債僅為5.2億元，2024年底還有15.93億元呢，這也意味著2025年前三季度，今世緣從合同負債這一業(yè)績蓄水池中抽取了近11億元，就這樣營收還呈現(xiàn)了兩位數(shù)的下滑！

無論是存貨端的歷史新高，還是合同負債端的5年新低，或者是其業(yè)績雙降的直觀表現(xiàn)，均顯示了一個很殘酷的事實，那就是今世緣賣不動了。

而且從后市來看也很不樂觀。不僅手頭上的現(xiàn)金在減少，而且今世緣目前從經(jīng)營活動中獲取現(xiàn)金流的能力也在減弱。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，至2025年9月底，今世緣銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為87.44億元，較上年同期的92.89億元，減少了5億多元，且經(jīng)營性活動現(xiàn)金流凈額更是大幅減少，至2025年9月底僅為9.07億元，上年同期是22.3億元，大幅下滑。

這還只是財報層面的問題，如果細究到業(yè)務(wù)和產(chǎn)品層面，不妨待到今世緣2025年年報披露后，再做一個詳細解讀，比如今世緣的醬酒產(chǎn)能和銷量的問題，高管的薪酬情況和經(jīng)營目標(biāo)完成率的關(guān)聯(lián)度，還有今世緣目前股價遠遠低于員工持股行權(quán)價格導(dǎo)致員工無法行權(quán)等問題。

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