拆解重慶啤酒：增長還在，難處已變

斑馬消費 張聞溪

啤酒行業已告別總量高速增長時代，競爭重心轉向價、量、利、品牌的綜合平衡。

2025年，重慶啤酒在行業產量下行背景下實現營收、利潤雙增長，但其增長成色與經營難點已發生顯著變化。

作為嘉士伯集團中國運營核心平臺，公司正面臨本土品牌承壓、區域發展不均、增長動力轉換等新挑戰。

增長仍在，結構存憂

2025年全國規模以上啤酒企業產量同比下降1.1%，行業總量收縮已成常態。重慶啤酒在逆境中守住增長基本盤，全年啤酒銷量299.52萬千升，同比微增0.68%；營收147.22億元，同比增長0.53%；歸母凈利潤12.31億元，增長10.43%。

這份業績看似穩健，實則暗藏結構性問題。公司扣非凈利潤同比下降2.78%，第四季度更是出現業績拐點，歸母凈利潤-1003.38萬元、扣非凈利潤-3433.97萬元，單季度由盈轉虧。

對比同行，珠江啤酒營收、凈利潤增速均高于重慶啤酒；燕京啤酒凈利潤預增50%-65%，重啤的增長速度已不占優勢。

重慶啤酒（600132.SH）利潤增長，并非來自主營業務的全面擴張，而是毛利率提升、成本壓降與非經常性損益共同拉動的結果。

2025年，其啤酒業務毛利率52.03%，同比提升2.32個百分點，營業成本同比下降3.77%；同時，非經常性損益由2024年的-1.07億元轉為4317.35萬元，直接拉動了歸母凈利潤上漲。

費用端則呈現分化態勢：銷售費用同比增長5.66%、管理費用增長15.77%，研發費用大幅下降29.94%，費用結構改變并未完全轉化為利潤，主業盈利韌性仍有待加強。

國際品牌上行，本土品牌承壓

重慶啤酒依托嘉士伯集團，構建了國際+本土雙品牌矩陣，2025年兩大板塊表現分化明顯，成為公司經營的一大矛盾點。

國際品牌（嘉士伯、樂堡、1664等）表現亮眼，營收同比增長3.47%，銷量增長5.27%，毛利率53.82%，量利齊升成為增長核心引擎。本土品牌（烏蘇、重慶、山城等）則陷入調整，營收同比下降0.64%、銷量下降1.22%，毛利率50.92%。

成本端的優化為本土品牌守住了盈利底線，其營業成本同比下降7.01%，優于國際品牌增長2.32%的成本表現，即便收入與銷量回調，但利潤仍然扛壓。

從產品檔次劃分，高端與主流產品走勢形成鮮明反差：高檔產品（嘉士伯、紅烏蘇等）銷量同比增3.23%、銷售收入同比增2.19%，勢頭穩健；主流產品（重慶、普通烏蘇等）銷量同比下降1.95%、銷售收入同比降低1.03%，大眾價格區間承壓顯著；經濟產品銷量同比微增0.53%，但收入仍同比下降1.80%。

短期來看，高端產品增長支撐了重慶啤酒的收入質量，但主流產品作為銷量基本盤（本土品牌銷量207.68萬千升，占比近70%），若持續走弱，將直接拖累整體營收增速。

新渠道發力，區域失衡

渠道結構優化為重慶啤酒提供了增長緩沖，2025年公司非現飲渠道占比持續提升，即時零售、電商、便利店等新興渠道表現突出，1L裝新品成為非現飲渠道的核心增長動力，高線市場也保持較快增速，有效對沖了傳統渠道的壓力。

區域布局上，公司全國化網絡呈現明顯不均衡。西北區收入同比增長3.65%、南區增長1.67%，兩大區域成為業績支柱；中區收入同比下降1.43%，且毛利率僅46.72%，遠低于西北區52.10%、南區59.10%的水平，成為經營薄弱環節。

從產銷數據看，公司高檔、主流、經濟產品產銷率分別為104.38%、104.53%、103.67%，產品去化速度較快，終端動銷未出現明顯壓力。但現金收益端出現下滑，財務收入因存款利率下降同比減少，母公司投資收益（子公司分紅）從14.28億元降至10.87億元，現金創收能力有所減弱。

高分紅背后：增長仍需主業破局

重慶啤酒2025年分紅方案極為慷慨，中期每股派現1.30元，年末擬每股派現1.20元，全年合計派現12.10億元，分紅率高達98.30%，充分體現對股東的回報力度。

但高分紅的可持續性，最終依賴主營業務的盈利能力。當前公司面臨的多重經營壓力，都需要極力去改善。

行業層面，總量下行、CR5超90%，小眾品牌與進口啤酒分流細分市場；

公司層面，本土品牌與主流產品持續承壓，中區市場經營疲軟；利潤增長有賴于非經常性損益與成本控制，主業內生增長動力不足。

2025年的業績證明，重慶啤酒的增長并未停滯，但增長邏輯已徹底改變——從過去的總量擴張，轉向高端化、渠道優化、成本管控驅動。

未來能否突破增長瓶頸，取決于三大關鍵點：本土品牌能否止住下滑趨勢、主流產品能否恢復增長、區域經營能否實現均衡發展。

重慶啤酒2025年的成績單，是啤酒行業存量競爭時代的典型縮影：總量微增、利潤承壓、結構分化。公司依托嘉士伯的品牌矩陣與渠道優勢，在行業下行中守住增長底線，但“國際品牌強、本土品牌弱，高端產品增、主流產品降，區域發展不均”的問題日益突出。

高分紅只能短期提振市場信心，長期增長仍需鞏固主業。2026年將是重慶啤酒的關鍵破局之年，能否激活本土品牌潛力、穩固主流產品基本盤、平衡區域經營，將直接決定其未來增長的成色與高度。