柳工(SZ:000528) 深度投資分析報(bào)告

柳工(SZ:000528) 深度投資分析報(bào)告 一、標(biāo)的基本面介紹

柳工是廣西壯族自治區(qū)省屬國(guó)資控股的國(guó)內(nèi)工程機(jī)械核心龍頭，核心業(yè)務(wù)覆蓋工程機(jī)械及關(guān)鍵零部件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務(wù)，是國(guó)內(nèi)少數(shù)具備全系列工程機(jī)械產(chǎn)品布局的全球化裝備制造企業(yè)。

業(yè)績(jī)層面，公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入257.60億元，同比增長(zhǎng)12.71%，歸母凈利潤(rùn)14.58億元，同比增長(zhǎng)10.37%；2025年年度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，全年歸母凈利潤(rùn)區(qū)間為15.26億元-16.59億元，同比增長(zhǎng)15%-25%，基本每股收益0.7565元/股-0.8223元/股，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具備強(qiáng)確定性。

產(chǎn)品與戰(zhàn)略層面，公司構(gòu)建三大增長(zhǎng)曲線，核心土方機(jī)械穩(wěn)固基本盤，裝載機(jī)業(yè)務(wù)穩(wěn)居國(guó)內(nèi)龍頭，電動(dòng)裝載機(jī)國(guó)內(nèi)市占率超50%，挖掘機(jī)業(yè)務(wù)穩(wěn)居國(guó)內(nèi)行業(yè)前三；礦山機(jī)械、高空作業(yè)平臺(tái)等新興業(yè)務(wù)成為第二增長(zhǎng)極，海外礦山訂單規(guī)模超15億元；農(nóng)機(jī)、智能化技術(shù)等前瞻布局鎖定長(zhǎng)期增長(zhǎng)。公司十五五戰(zhàn)略規(guī)劃明確，2030年目標(biāo)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入600億元，其中國(guó)際收入占比超60%，凈利率不低于8%，長(zhǎng)期成長(zhǎng)路徑清晰。

二、行業(yè)排名與行業(yè)地位

柳工作為國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)第一梯隊(duì)企業(yè)，與三一重工、徐工機(jī)械、中聯(lián)重科并稱行業(yè)四大龍頭，核心業(yè)務(wù)具備極強(qiáng)的行業(yè)話語(yǔ)權(quán)與競(jìng)爭(zhēng)力：

1. 細(xì)分產(chǎn)品龍頭地位穩(wěn)固：裝載機(jī)業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)市占率常年穩(wěn)居行業(yè)第一，電動(dòng)裝載機(jī)全球銷量同比增長(zhǎng)超190%，出口量占國(guó)內(nèi)行業(yè)電裝出口總量50%以上；挖掘機(jī)業(yè)務(wù)2025年上半年國(guó)內(nèi)銷量同比增長(zhǎng)31.0%，市占率同比提升1.6個(gè)百分點(diǎn)，海外銷量同比增長(zhǎng)22.1%，市占率穩(wěn)居行業(yè)前三。

2. 全球化布局行業(yè)領(lǐng)先：是國(guó)內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)中海外布局最早、本土化程度最深的企業(yè)之一，2025年上半年海外營(yíng)收占比達(dá)46.88%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均18%的水平；在印度、巴西、美國(guó)、印尼建有本土化生產(chǎn)基地，東盟市場(chǎng)市占率達(dá)19.3%，位居國(guó)產(chǎn)廠商首位，海外業(yè)務(wù)毛利率較國(guó)內(nèi)高出6個(gè)百分點(diǎn)，盈利韌性顯著高于同行。

3. 技術(shù)與產(chǎn)業(yè)鏈壁壘深厚：在預(yù)應(yīng)力機(jī)械、超高強(qiáng)度拉索技術(shù)、電動(dòng)工程機(jī)械核心技術(shù)等領(lǐng)域具備行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，參建白鶴灘、大藤峽等世界級(jí)水利工程，核心技術(shù)與產(chǎn)品力形成深厚的護(hù)城河。

核心炒作標(biāo)簽分為主線邏輯與支線題材，其中核心可交易主線為：工程機(jī)械周期復(fù)蘇、一帶一路出海、國(guó)企改革、電動(dòng)化/智能化；支線彈性題材為：機(jī)器人概念、中俄貿(mào)易概念、雅下水電概念、西部大開發(fā)。

題材核心催化邏輯：國(guó)內(nèi)基建更新周期啟動(dòng)+海外新興市場(chǎng)基建需求爆發(fā)形成業(yè)績(jī)雙輪驅(qū)動(dòng)，國(guó)企改革釋放經(jīng)營(yíng)活力，電動(dòng)化與智能化打開長(zhǎng)期估值天花板，多題材疊加具備較強(qiáng)的二級(jí)市場(chǎng)資金關(guān)注度與炒作彈性。

四、管理層資本動(dòng)作與市值管理跡象 （一）核心資本動(dòng)作詳情

1. 增減持動(dòng)作：2025年4月29日，公司控股股東柳工集團(tuán)公告計(jì)劃增持公司股票，增持金額區(qū)間2.5億元-5.0億元；2025年9月完成首輪增持15.36萬(wàn)股，增持均價(jià)與柳工轉(zhuǎn)2轉(zhuǎn)股價(jià)10.93元完全一致，明確釋放股價(jià)維穩(wěn)信號(hào)；截至2026年3月，無(wú)控股股東、核心高管的減持公告，管理層與股東對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值認(rèn)可度極高。

2. 股份回購(gòu)：截至2026年3月11日，公司回購(gòu)專用證券賬戶持有公司股份5523.095萬(wàn)股，回購(gòu)動(dòng)作已落地，形成直接的股價(jià)安全墊，具備市值管理的核心基礎(chǔ)。

3. 定增與股權(quán)質(zhì)押：截至2026年3月，公司無(wú)新增定增融資計(jì)劃，無(wú)大股東高比例股權(quán)質(zhì)押公告，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，控股股東為廣西柳工集團(tuán)，實(shí)控人為廣西壯族自治區(qū)國(guó)資委，質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)與股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)極低。

4. 產(chǎn)業(yè)資本運(yùn)作：2025年8月公告斥資5億元在印尼建設(shè)制造工廠，深化全球化布局，完善海外供應(yīng)鏈體系；同期對(duì)控股子公司江漢建機(jī)進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，聚焦核心高盈利業(yè)務(wù)，持續(xù)提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。

1. 制度層面：公司已制定并發(fā)布《市值管理制度》《市值管理工作細(xì)則》及《2026-2030年市值管理規(guī)劃》，明確合規(guī)開展多層次市值管理工作，是少數(shù)具備明確長(zhǎng)期市值管理規(guī)劃的省屬國(guó)企，從制度上保障市值與營(yíng)收利潤(rùn)同步增長(zhǎng)。

2. 業(yè)績(jī)指引層面：公司披露十五五戰(zhàn)略規(guī)劃，明確給出2026-2030年?duì)I收、凈利率、海外收入占比的量化增長(zhǎng)目標(biāo)，2026年明確營(yíng)收目標(biāo)375億元（同比+10%）、凈利率提升0.5個(gè)百分點(diǎn)至5.5%以上，形成清晰的業(yè)績(jī)指引，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

3. 投資者關(guān)系層面：2025年12月接待43家機(jī)構(gòu)集中調(diào)研，高頻次、高透明度開展信息披露，持續(xù)優(yōu)化投資者關(guān)系，主動(dòng)向市場(chǎng)傳遞公司長(zhǎng)期價(jià)值，具備明確的市值維護(hù)意愿。

2025年年報(bào)披露后，公司無(wú)任何ST風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)A股退市新規(guī)，財(cái)務(wù)類ST的核心觸發(fā)條件為：最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)為負(fù)且營(yíng)業(yè)收入低于1億元，或期末凈資產(chǎn)為負(fù)；同時(shí)疊加審計(jì)報(bào)告非標(biāo)、財(cái)務(wù)造假、重大違規(guī)擔(dān)保等規(guī)范類風(fēng)險(xiǎn)。

柳工2025年前三季度營(yíng)業(yè)收入已達(dá)257.60億元，全年業(yè)績(jī)預(yù)告歸母凈利潤(rùn)15.26億元-16.59億元，期末歸屬于母公司股東權(quán)益合計(jì)197.17億元，完全不觸及任何財(cái)務(wù)類ST指標(biāo)；公司無(wú)財(cái)務(wù)造假、違規(guī)擔(dān)保、資金占用等違規(guī)情形，審計(jì)報(bào)告常年為標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見，2025年年報(bào)披露后不存在被實(shí)施ST或*ST的可能性。

（二）其他核心風(fēng)險(xiǎn)提示

1. 國(guó)內(nèi)基建投資落地不及預(yù)期，導(dǎo)致工程機(jī)械行業(yè)內(nèi)需持續(xù)疲軟，影響公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)；

2. 海外地緣政治沖突、貿(mào)易壁壘加劇，影響公司出口業(yè)務(wù)增長(zhǎng)與海外產(chǎn)能布局；

3. 行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)加劇，核心鋼材等原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，導(dǎo)致公司毛利率下滑；

4. 工程機(jī)械行業(yè)更新周期不及預(yù)期，行業(yè)景氣度復(fù)蘇節(jié)奏放緩。

截至2026年3月，申萬(wàn)工程機(jī)械整機(jī)行業(yè)最新市盈率（PE-TTM）為20.12倍，中位數(shù)市盈率18.61倍，行業(yè)平均市凈率（PB）為2.11倍；頭部可比公司估值水平：三一重工PE-TTM約21倍，徐工機(jī)械、中聯(lián)重科PE-TTM約18-22倍，均顯著高于柳工當(dāng)前估值。

（二）公司估值與合理區(qū)間測(cè)算

當(dāng)前股價(jià)10.02元，總市值204.07億元，對(duì)應(yīng)PE-TTM 13.94倍，動(dòng)態(tài)PE 10.50倍，PB 1.12倍，估值水平顯著低于行業(yè)中樞，也低于所有頭部同行，處于歷史估值低位區(qū)間。

結(jié)合機(jī)構(gòu)一致業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，2026年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)達(dá)22-24億元，同比增長(zhǎng)15%-20%；參考工程機(jī)械行業(yè)龍頭合理估值，給予公司2026年業(yè)績(jī)15-18倍PE（低于行業(yè)均值，匹配公司行業(yè)地位與增長(zhǎng)確定性），對(duì)應(yīng)合理總市值330億元-432億元，對(duì)應(yīng)合理股價(jià)區(qū)間16.20元-21.21元，較當(dāng)前股價(jià)具備61.7%-111.7%的估值修復(fù)空間。

（三）估值評(píng)分

估值最終評(píng)分：2分（評(píng)分規(guī)則：1為極其低估，10為極其高估）。

評(píng)分依據(jù)：當(dāng)前估值顯著低于行業(yè)平均水平與頭部同行，估值與公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、行業(yè)地位嚴(yán)重不匹配，處于低估區(qū)間，僅略高于極其低估水平，具備極強(qiáng)的估值修復(fù)動(dòng)力。

七、投資價(jià)值結(jié)論

當(dāng)前10.02元的價(jià)格，具備明確的中長(zhǎng)期投資價(jià)值。

核心支撐邏輯：

1. 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性極強(qiáng)，海外高景氣、電動(dòng)化高增長(zhǎng)、新興業(yè)務(wù)高彈性三大增長(zhǎng)曲線清晰，2026-2027年業(yè)績(jī)持續(xù)高增可預(yù)期，基本面具備強(qiáng)支撐；

2. 估值嚴(yán)重低估，PE、PB均處于行業(yè)低位與歷史低位，較行業(yè)中樞有超60%的修復(fù)空間，安全邊際極高；

3. 國(guó)資控股背景疊加控股股東增持、股份回購(gòu)、明確的市值管理規(guī)劃，形成極強(qiáng)的股價(jià)底部支撐，下行空間有限；

4. 工程機(jī)械行業(yè)處于更新需求啟動(dòng)+出口高增的復(fù)蘇周期，行業(yè)景氣度持續(xù)向上，公司作為龍頭將充分受益，迎來(lái)業(yè)績(jī)與估值的戴維斯雙擊。

核心建倉(cāng)區(qū)間：9元-10元

風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告基于公開信息分析，不構(gòu)成任何投資建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

本文發(fā)布時(shí)間：2026.03.17，相關(guān)數(shù)據(jù)截止當(dāng)前發(fā)布日期

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