袁海霞等：2026年1-2月經濟數據點評——開年經濟數據普遍回暖，關注地緣沖突風險外溢

袁海霞 中國宏觀經濟論壇（CMF）主要成員，中誠信國際研究院院長

張 堃 中誠信國際研究院副總監

張瀚文 中誠信國際研究院研究員

王俊力 中誠信國際研究院研究員

本文轉載自3月16日中誠信研究微信公眾號。

本文字數：5726字

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一、國內經濟：開年經濟數據普遍回暖，結構性承托顯現

2026年“開門紅”基礎牢固，除消費外，各項經濟指標大多較去年底有所回暖。工業生產受出口和高科技支撐維持韌性增長，需求端投資、消費、出口均有結構性改善，其中，新一輪以舊換新中部分產品仍有延續性，春節出游、囤貨以及社交需求對消費形成結構支撐，財政靠前發力以及去年兩個“5000億”政策工具的效果有所體現，基建投資大幅回暖。地產基本面呈現“量跌價漲”的特點，在“滬七條”等增量政策支撐下，核心城市二手房成交迎來“量價環比齊升”，但“小陽春”的持續性仍有待進一步驗證。若政策效應充分顯現、經濟延續修復，一季度增速有望達到4.9%。

（一）年初工業企業復工復產較快，工業生產維持強勢增長，與此同時，供需關系持續改善，生產韌性背后仍有需求支撐。從季節性因素看，今年年初工業生產強度原應弱于去年同期，一是去年工業增加值基數較高，二是今年1月生產淡季、2月上半月春節停工，同時春節假期較去年多1天，而去年同期（2月初）已陸續復工復產。實際表現看，2026年1-2月工業增加值累計同比增速為6.3%，高于去年全年以及去年同期水平（均為5.9%）；剔除季節效應后，1、2月工業增加值環比增速分別為0.39%、0.83%，二者均值（0.61%）要高于過去10年(除2020年)平均水平0.51%，整體來看，今年開年工業企業復工復產速度相對較快。從工業企業其他運營指標看，1-2月工業企業產銷率累計同比錄得-0.1%，較去年12月大幅回升0.3個百分點的同時，恢復至近三年的高位水平，工業生產強勢的背后仍有需求支撐，供需關系已經出現逐漸改善的跡象。

全球AI投資熱潮持續拉動半導體產業鏈出口，外需仍然是近期工業生產的主要支撐因素。從外需對生產的拉動看，年初出口實現兩位數超預期增長，工業出口交貨值也同比回升3.1個百分點至6.3%的高位水平，出口對工業生產的貢獻進一步增加。細看各行業的生產表現，我們發現年初出口的主要貢獻項與工業生產高度一致，AI投資或是主要線索。2026年受全球AI投資驅動，存儲芯片等部分產業鏈環節面臨短缺問題，AI產業鏈是出口超預期的主要來源，1-2月機電產品出口實現27.1%的高速增長，其中，集成電路出口同比大增至72.6%，對出口的貢獻達3.4個百分點。從年初工業領域的生產情況看，1-2月高技術行業工業增加值同比增長3.7個百分點至13.1%，高于工業增加值整體近7個百分點，行業層面，計算機、通信和電子設備工業增加值增速居首，1-2月同比增長14.2%，較去年年底抬升3.6個百分點，AI投資的出口需求高漲，或是支撐生產韌性的關鍵環節。

服務業小幅回落，高技術服務業仍是主要拉動，但春節出行相關服務供給不及預期，或與更為活躍的個體餐飲、小微商戶未納入統計口徑，部分領域服務供給質量仍然偏低有關。2026年1-2月服務業生產數據累計同比為5.2%，較去年同期小幅回落0.4個百分點，其中信息傳輸、軟件和信息技術服務業同比增長10%，高技術服務業增速仍然位居前列。與此同時，與文旅消費掛鉤的交通運輸、倉儲和郵政業，住宿和餐飲業同比增速雖高于服務業整體水平，但幅度不超過2個百分點，住宿餐飲業基本持平于整體。考慮到服務業生產的統計口徑為規模以上法人服務企業，春節期間較為活躍的往往是個體餐飲、小微商戶，服務業生產不及預期或與統計口徑相關，同時也反映部分領域如電影（多為頭部院線供給，計入服務生產口徑）供給質量不及預期。據統計，春節檔期間，全國電影放映總場次達到435萬場，創歷史新高，但在場次供給增加、票價同比下降約6%的情況下，票房與觀影人次仍然回落。

（二）以舊換新拉動減弱但仍有亮點，春節文旅出行、囤貨和節日社交需求支撐下，消費總體呈結構修復。2026年消費延續弱修復態勢，1-2月社會消費品零售總額累計同比增長2.8%，較去年全年進一步放緩0.9個百分點，但與12月單月增速相比小幅回暖。消費結構表現分化的特征仍然突出，其中,商品零售同比增速為2.5%，較去年12月單月同比有所回升，但累計仍然延續同比下滑趨勢。服務消費方面，文旅部的數據顯示，在今年9天春節假期中，國內出游5.96億人次，出游總花費8034.83億元，雙雙創下歷史新高，受春節長假出行與出入境游雙向增長加持，餐飲收入大幅回升，服務消費整體仍維持5.6%的韌性增長。從商品消費看，以舊換新政策效應繼續遞減，但伴隨年貨節等促銷活動以及新一輪以舊換新額度下放，部分國補商品消費仍有亮眼表現。其中僅通訊設備（及手機相關電子產品）仍有一定的政策延續性，考慮到2026年手機終端漲價潮帶來的預先置換需求，通訊設備社零額仍維持17.8%的兩位數增長，家電、家具（智能家居）社零同比均較12月有所回升，而汽車銷售淡季社零同比跌幅延續擴大。與此同時，春節假期囤貨和節日社交需求支撐下，年初食品糧油、日用品等必選消費，以及服裝鞋帽、金銀珠寶消費明顯回暖。

（三）投資實現止跌回正，基建是主要支撐，靠前發力特征顯著。2026年1-2月固定資產投資累計同比增速為1.8%，較去年全年累計回升5.6個百分點，實現止跌回正，從季調環比看，1月和2月的環比增速分別為1.32%和0.39%，較去年同期環比增長明顯改善。值得注意的是，1月春節前往往是投資淡季，今年1月固定資產投資環比大幅高于過去十年同期水平（0.29%），年初即發力的特點顯著，尤其是結構項中建筑安裝工程投資大幅回升，較去年年底增加9個百分點至0.6%，進一步佐證年初以來落實中央經濟工作會“投資止跌回穩”要求、基建投資靠前發力的特點。從三大投資的表現看，年初三大投資均企穩回升，基建投資仍是主要貢獻，地產拖累減輕下民間投資跌幅收窄，扣除房地產開發投資后民間投資增速轉正，投資情況較去年年底明顯好轉。

2026年年初地產基本面呈現“量跌價漲”的特征，投資跌幅收窄，“小陽春”仍需驗證“金三銀四”傳統旺季的銷售成色。從銷售端表現看，量的方面，1-2月新房、二手房成交分化。全國商品房銷售面積跌幅進一步擴大到13.5%，處于近一年的高位水平，二手房成交整體回暖，伴隨2026年開年各地迎來一輪密集的政策調整，如上海“滬七條”等，開年以來前七周14城的二手房成交面積高于過去四年同期水平，雖部分或與春節錯位相關，也存在二手房存量需求在政策窗口期的集中釋放的現象，京滬深等核心城市二手房帶看量與成交量的雙雙回升。價的方面，年初以來新房和二手房價格環比增長大幅回升，尤其是一線城市回升更為顯著。1月百城新建住宅均價為1.7萬元/平方米，環比0.18%。據中指研究院解讀，“1月成都、上海、杭州等城市均有高端改善樓盤入市”，房價回升或主要受改善性需求支撐，“小陽春”的持續性仍然需要傳統旺季驗證。投資端表現看，年初地產投資跌幅時隔11個月再度收窄，增速提升6.1個百分點至-11.1%，除同期基數較低的影響外，或受到舊城改造加速推進的政策拉動，地產能否持續改善仍然取決于銷售端回暖情況，目前看仍需要更多的耐心。

兩個“5000億”政策工具落地見效，財政政策前置發力下基建投資大幅回暖。2026年1-2月狹義基建和廣義基建同比增長11.4%、9.8%，較去年年底大幅回升。基建投資進一步發揮壓艙石的作用，一方面年初財政靠前發力，專項債發行明顯提速。2026年1-2月，國債發行2.24萬億元、同比增長12.2%，地方政府債券發行2.02萬億元、同比增長8.5%，其中新增專項債發行8242億元，完成全年限額進度18.7%，高于近兩年同期水平，靠前發力跡象明顯；另一方面，去年四季度兩個“5000億”政策工具逐漸形成實物量。從企業中長期貸款-基建投資的傳導鏈條看，2025年政策性金融工具的落地進展相對不及2022年，但年初以來各指標已出現逐漸見效的信號，在剔除季節性影響后，今年1-2月企業中長期貸款同比多增，1-2月廣義基建投資同步回暖，新型政策性工具資金或已經下放到企業并形成實物量。

制造業投資小幅回升，高技術產業和出口鏈具備結構亮點。2026年1-2月制造業投資同比增速為3.1%，較去年全年上升2.5個百分點。結構亮點仍集中在高技術產業和出口鏈行業，其中，航空、航天器及設備制造業投資為31.1%，高出整體制造業增速近20個百分點，紡織業、電氣機械增速較去年年底回升近15個百分點，基于IEEPA條款征收的關稅失效后，相關產業仍有趕在窗口期投產的增量需求，新興產業投資部分也與新型政策金融工具向新興產業領域傾斜有關。

展望后續，一季度開門紅基礎牢固，基建投資帶動整體投資回升，消費整體增速放緩但服務消費有支撐，出口韌性仍存，多因素支撐下一季度經濟增速有望達到4.9%，我們對此前的經濟走勢預測進行修正，認為全年或呈“V型”走勢。外需方面，年初繼IEEPA條款下的關稅正式失效后，美國對華進口關稅普遍下調10個百分點，而通過301、232等條款加征關稅需要1年左右的調查窗口期，疊加美國中期選舉，年內關稅大幅加碼的可能性不大，關稅對出口影響或較去年有所平抑，同時新興國家工業化進程提速、AI產業投資仍為出口提供韌性支撐。消費方面，商品以舊換新的政策空間和效力都在走弱，結構上換新周期較短的手機、小家電等電子產品仍然具備延續性，但考慮到26年各手機品牌相繼宣布漲價，年初出現了部分提前置換需求，后續高基數影響下相關產品消費或有回落，以舊換新的拉動整體不及去年，服務消費需求的釋放需要與中長期公共設施服務建設、優化服務供給等政策推進，消費或仍維持弱修復態勢，后續提振消費仍需政策加碼，切中消費痛點發力。投資方面，短期仍依賴基建投資拉動，從赤字安排看，2026 年狹義赤字率按4%左右設定，廣義財政支出規模在13.9萬億左右，比上年增長300億左右，看起來相對克制，但也是總體考慮了去年四季度“兩個5000億”政策效應在今年會有體現；節奏上看，今年財政發力整體靠前，疊加全國兩會宣布新增8000億新型政策性金融工具，預計基建投資仍需起到“壓艙石”的作用。年初地產成交熱度很大程度上源于存量需求在政策窗口期的集中釋放，“小陽春”仍需要等待傳統旺季進一步驗證，分化復蘇或成為常態，低基數下地產投資負增對經濟拖累或有所減輕。新動能培育加速利好制造業投資，但也受到“反內卷”的結構性壓制。總體來看，一季度開門紅基礎牢固，但經濟持續修復仍然需要發揮改革和宏觀政策的協同作用，充分挖掘經濟新增量。

二、全球經濟：中東地緣沖突持續發酵，全球經濟與資產定價面臨多重沖擊

2月28日，美國聯合以色列以對伊朗實施軍事打擊，中東地緣政治風險快速升溫。3月2日，伊朗伊斯蘭革命衛隊宣布關閉霍爾木茲海峽，全球約20%的能源供應面臨中斷風險，截止當前，雙方對峙態勢仍在持續。

此次沖突已對全球資產配置、國際貿易及宏觀經濟運行產生顯著沖擊。首先，航道受阻短期內引發能源及相關大宗商品價格大幅飆升，“避險情緒”與“通脹預期”共同重塑全球資產定價邏輯。沖突爆發后，布倫特原油從70美元/桶快速突破100美元/桶，大宗商品價格指數（CRB）上漲超10%。與此同時，避險資金回流推動美元指數走強，全球股市普遍承壓。隨著沖突持續發酵，油價上行帶來的通脹風險進一步凸顯，市場對美聯儲降息預期顯著延后，帶動美債收益率上行并收緊全球流動性，黃金價格也由漲轉跌；其次，航道受阻疊加地緣政治風險上升對全球供應鏈與貿易帶來沖擊。沖突爆發后，多家國際海事保險商取消海灣地區戰爭險保障，航運保險成本大幅抬升，集裝箱運價指數上漲超10%，全球供應鏈周轉效率下降、風險加劇，貿易流量整體收縮。對中國而言，一方面，得益于戰略原油儲備（約120天、規模近12億桶），國內能源供應短期保持穩定。但作為全球第一大原油進口國和貿易大國，能源價格與航運成本上行仍將加大輸入性通脹壓力，抬升制造業生產與物流成本；另一方面，航線繞行與貿易環境趨緊，將對我國出口訂單、交貨周期及產品價格競爭力形成制約，外貿增長面臨階段性壓力。第三，沖突通過大宗商品通道向實體經濟傳導，對宏觀經濟運行形成階段性擾動。油價上漲將率先通過燃料、運輸及化工原料價格向生產端傳導，推動PPI階段性回升，同時對CPI構成輸入性通脹壓力。隨著成本逐步向產業鏈下游擴散，部分制造業企業利潤空間可能受到擠壓，居民能源與交通支出增加也可能對消費帶來一定擠出。若沖擊持續，企業投資意愿可能因成本高企與需求預期走弱而回落，長期內對經濟增長動能形成拖累。與此同時，從政策端來看，能源價格上行加劇了全球“滯脹”風險，國外主要經濟體預期降息推遲下，我國貨幣政策的外部約束將相應收緊。總體來看，中東沖突短期內更可能表現為輸入性通脹上升與外需邊際走弱并存的格局，但由于中國能源儲備較為充足、產業鏈完整度較高，其對宏觀經濟基本面的沖擊整體仍處于可控范圍，后續演變需持續關注地緣局勢的進一步發展與政策應對。

美國1-2月宏觀經濟

歐洲1-2月宏觀經濟

日本1-2月宏觀經濟

香港1-2月宏觀經濟