楊德龍：今年A股、港股和美股投資機會比較

當前市場的運行特征波動較大，且容易受到外部因素干擾。當市場波動大時，科技股，特別是中小盤個股，調(diào)整幅度通常較大，這是正?，F(xiàn)象。去年漲幅較大，累積了較大獲利盤，因此獲利回吐的壓力也較大。部分科技板塊近期已經(jīng)出現(xiàn)了較大幅度調(diào)整。如果此前投資者已經(jīng)獲得較多收益，不愿承擔市場波動風險，可以考慮適當減倉；但如果是中長線投資，不太關注短期市場波動，則可以適當觀望，等待行情企穩(wěn)以及下一輪行情的啟動。

總體來看，今年科技股仍然是領漲板塊，但并非唯一板塊，而是投資主線之一。同時，今年科技股的投資難度相比去年有所增加。去年基本體現(xiàn)為板塊效應，今年則可能只有具備核心技術、能夠?qū)崿F(xiàn)突破的龍頭企業(yè)上漲，而部分非龍頭企業(yè)可能出現(xiàn)下跌，尤其是一些炒作概念的股票，跌幅可能較大。因此，是否減倉也取決于持倉品種。如果是有基本面支撐的龍頭股，可以繼續(xù)持有；如果是前期漲幅較大且缺乏基本面支撐的概念股，則需要保持謹慎，適當減倉以控制風險。

港股方面，這半年走勢整體較弱。恒生指數(shù)，尤其是恒生科技指數(shù)，出現(xiàn)了較大幅度調(diào)整，使許多投資者喪失信心，甚至懷疑港股牛市已經(jīng)結束。我認為不必過于悲觀。本輪港股下行，一方面受到資本流動影響，包括美聯(lián)儲降息預期推遲，對投資者情緒造成影響。實際上，在恒生科技指數(shù)下跌過程中，恒生科技ETF反而出現(xiàn)凈申購，南下資金也持續(xù)在下跌過程中加倉，這說明許多大資金對港股未來走勢整體仍然偏樂觀。恒生科技指數(shù)約60%的成分股為科技互聯(lián)網(wǎng)公司，這些公司通過互聯(lián)網(wǎng)技術提升消費便利性，其利潤來源本質(zhì)上仍然來自消費，因此受消費增速變化影響較大。目前我國社會消費品零售總額增速出現(xiàn)明顯下滑，這在一定程度上影響了恒生科技指數(shù)成分股的表現(xiàn)。一旦消費增速出現(xiàn)回升，市場對科技互聯(lián)網(wǎng)公司的估值也可能隨之提升。

此外，在AI時代，這些科技互聯(lián)網(wǎng)公司也在逐步加大對AI技術的投入。例如，多家互聯(lián)網(wǎng)巨頭推出大模型產(chǎn)品，今年春晚中“豆包”深度合作，許多人使用“豆包”咨詢問題。此外，還有千問大模型、元寶大模型等。這些進展可能提升市場對科技互聯(lián)網(wǎng)公司的估值。同時，一些互聯(lián)網(wǎng)巨頭加大研發(fā)投入，開發(fā)AI、芯片、GPU等。如果這些公司在AI科技領域持續(xù)投入，并逐步釋放業(yè)績，市場對其估值可能從傳統(tǒng)消費股逐步轉(zhuǎn)向科技股，從而提升整體估值水平。恒生科技指數(shù)一旦企穩(wěn)反彈，將對整個恒生指數(shù)的企穩(wěn)產(chǎn)生關鍵作用，因為許多投資者十分關注恒生科技指數(shù)的表現(xiàn)。

當前A股與港股之間存在較穩(wěn)定的溢價水平。A-H股溢價指數(shù)大約在120%左右，即同一家公司的A股價格通常比港股（H股）高出約20%。因此，港股在估值方面仍具有較強吸引力，投資者不必過于悲觀。一旦市場調(diào)整幅度較大，往往會吸引場外資金進入布局。從全球主要資本市場來看，港股估值仍處于較低水平，屬于全球資本市場的估值洼地。

華爾街投資人羅杰斯對美股持較為負面的看法，他認為經(jīng)過多年上漲，美股科技板塊的泡沫較大。在與我連線時，他表示已經(jīng)清倉美股，轉(zhuǎn)而配置A股和港股，并認為美股可能出現(xiàn)較大幅度下跌。當然，這是一種相對悲觀的觀點。也有較為樂觀的看法。例如，今年年初我與著名投資人但斌一起參加央視財經(jīng)的開年節(jié)目，他對AI科技的發(fā)展非常樂觀，認為這是時代機遇，目前AI的發(fā)展仍處于初期階段，未來空間巨大。因此，他對美股整體仍保持樂觀態(tài)度。我認為綜合來看，最后可能是中庸之道。美股今年出現(xiàn)崩盤的可能性不大，畢竟全球資本持續(xù)流入，加上“科技七姐妹”本身具有較強競爭力，因此不太可能出現(xiàn)崩盤式下跌。但再大幅上漲面臨估值高企，同時還受到AI應用落地進度以及科技企業(yè)業(yè)績兌現(xiàn)能力等因素制約，美股繼續(xù)大幅上漲的空間也相對有限。

在我去年年底發(fā)布的2026年“十大預言”中提到，今年美股可能見頂回落。此前伯克希爾·哈撒韋公布年報，股神巴菲特在去年年底正式卸任伯克希爾·哈撒韋CEO，并做出最后一項重要決策——繼續(xù)減持美股。目前伯克希爾·哈撒韋賬上的現(xiàn)金規(guī)模已經(jīng)達到3700億美元，超過其持有股票的市值，這意味著巴菲特的股票倉位已經(jīng)降至50%以下。巴菲特一向以謹慎著稱。在過去五次大幅減倉美股之后，美股均出現(xiàn)較大回落，這一點也值得投資者參考。過去10年中，我曾7次前往奧馬哈現(xiàn)場參加巴菲特股東大會。今年五一，巴菲特仍將出席大會，因此我也會帶部分投資者前往奧馬哈現(xiàn)場參加會議，為大家解讀巴菲特的最新觀點。此次股東大會的主要問答環(huán)節(jié)，將由伯克希爾·哈撒韋的繼任者格雷格·阿貝爾承擔，我也會通過直播形式與大家分享會議盛況和他們的觀點。

近期國際金價并未因中東沖突出現(xiàn)大幅上漲，而是在調(diào)整后再次反彈，整體呈現(xiàn)出大漲—大跌—反彈的走勢。過去兩年，我一直堅定看好黃金等貴金屬，其背后的核心邏輯是全球“去美元化”。目前美國政府債臺高筑，債務規(guī)模已高達38萬億美元，每年支付的債券利息就超過1萬億美元，這導致美國政府發(fā)行國債的利率不斷提高。教科書中通常將美國10年期國債收益率視為無風險收益率，其隱含前提是美債不會違約，因此被視為安全資產(chǎn)和避險資產(chǎn)。然而，由于美國政府債務規(guī)模過高，目前10年期美債收益率已達到約4.5%，其中已經(jīng)包含較高的風險補償。

而過去這一年，每次救市，每次救經(jīng)濟，美聯(lián)儲都是采取量化寬松，甚至在前幾年實施了無限量化寬松，翻譯過來就是大量地印美元，大量地放水，美元越來越發(fā)越多，可想而知美元長期的趨勢是貶值的，美元的購買力長期來看是下降的，那么用美元標價的黃金價格勢必是水漲船高，出現(xiàn)不斷地上漲。由于過去兩年漲幅較大，累積了大量的獲利盤，所以這個大漲之后也出現(xiàn)了一波調(diào)整，這也是在情理之中的，所以大家可以在投資組合中結合自身實際情況配置20%左右的黃金類資產(chǎn)來抵御貨幣貶值的風險。過去幾年這個策略非常有效，未來仍然可以堅持。所以大家不要過度關注國際金價短期的波動，而要從一個中長期的角度把它當做一個資產(chǎn)來配置，每次遇到大跌就逢低布局，像收藏一樣去配置黃金類資產(chǎn)，然后通過中長期的持有來獲得較好的回報。（觀點供參考，投資需謹慎）