春光集團經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)產(chǎn)品單一，客戶分散，采銷不一信披存疑

文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 王心怡

編：許輝

2月24日提交注冊，3月6日即生效的山東春光科技集團股份有限公司（簡稱：春光集團）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構(gòu)為中金公司。公司本次公開發(fā)行股票的數(shù)量不超過5,493.3340萬股（不含行使超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股份），占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。公司本次擬使用募集資金7.51億元，用于智慧電源磁電材料項目、研發(fā)中心建設(shè)升級項目和補充流動資金。

春光集團實控人持股55.52%，曾有六成股權(quán)系代持；2025年上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對集中；研發(fā)占比低，客戶分散新增客戶占比較低，與恒瑞磁電采銷不一；磁粉的產(chǎn)能利用率較為低下，存貨和應(yīng)收賬款走高。

實控人持股55.52%，曾有六成股權(quán)系代持

2018年5月10日，韓國強、宋興仁、臨沂君安、辛本奎、明永青、吳士超、劉入文共同出資設(shè)立春光有限，設(shè)立時名稱為“春光科技有限公司”，注冊資本為12,000萬元。春光有限設(shè)立時，出于商業(yè)考慮，韓國強（韓衛(wèi)東之弟）、宋興仁（宋興連之兄）分別代韓衛(wèi)東、宋興連持有春光有限36.25%（對應(yīng)注冊資本4,350萬元）、24.17%（對應(yīng)注冊資本2,900萬元）的出資額2021年5月，韓國強、宋興仁將其名義持有的春光有限出資額4,350萬元、2,900萬元分別轉(zhuǎn)讓給韓衛(wèi)東、宋興連。本次轉(zhuǎn)讓完成后代持解除。

春光有限2018年設(shè)立時，韓衛(wèi)東正就職于擔(dān)任春光磁業(yè)董事兼總經(jīng)理及昱通新能源總經(jīng)理。昱通新能源于2012年11月成立，主要從事電子元器件業(yè)務(wù)；春光磁電于2015年7月成立，主要從事軟磁鐵氧體磁粉業(yè)務(wù)。此外，2021年7月，春光有限完成了對春光磁業(yè)磁粉業(yè)務(wù)主要資產(chǎn)的收購，磁粉產(chǎn)能規(guī)模實現(xiàn)了進一步的擴張。

2018年5月14日，春光磁電通過股東會決議，同意春光磁電全部時任股東將其持有的春光磁電股權(quán)轉(zhuǎn)讓給春光有限。2018年8月10日，劉長虹、臨沂君安和春光有限簽署《債權(quán)出資協(xié)議》，約定劉長虹以其對春光有限的100萬元債權(quán)向臨沂君安出資。出資完成后，由臨沂君安享有對春光有限的債權(quán)人權(quán)益，即臨沂君安對春光有限享有100萬元債權(quán)。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到，截至招股說明書簽署日，韓衛(wèi)東直接持有公司34.04%的股份，同時通過臨沂君安間接控制公司21.48%的表決權(quán)，合計控制公司55.52%的表決權(quán)，為公司的實際控制人。

截至招股說明書簽署日，春光集團擁有4家一級全資子公司，1家二級全資子公司；其中僅春光磁電有大額的凈利潤收入。

春光集團分別于2025年3月26日召開第一屆董事會第八次會議、2025年4月16日召開2024年年度股東大會審議通過《關(guān)于公司2024年度利潤分配方案的議案》，公司以未分配利潤向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.50元（含稅），本次權(quán)益分派共計派發(fā)現(xiàn)金紅利2,472.00萬元；本次擬使用9,900.00萬元募集資金用于補充流動資金。

2025年上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對集中

春光集團主要從事軟磁鐵氧體磁粉的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并沿產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展軟磁鐵氧體磁心、電子元器件和電源等產(chǎn)品。2022年-2025年1-6月，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入10.151億元、9.296億元、10.766億元和5.462億元，實現(xiàn)凈利潤7,713.75萬元、8,703.32萬元、9,888.97萬元和5,851.25萬元。

2026年1-3月，公司預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入2.64億元至2.97億元，較2025年同期增長8.51%至22.08%，預(yù)計實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為2,152萬元至2,607萬元，較上年同期增長7.21%至27.87%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤為2,152萬元至2,573萬元，較上年同期增長8.40%至29.63%。

報告期各期，春光集團經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為8,010.28萬元、3,136.94萬元、2,864.92萬元和-247.35萬元，呈逐期下降趨勢且2025年上半年為負(fù)。

春光集團目前主要聚焦于軟磁材料中的鐵氧體技術(shù)路線，產(chǎn)品以磁粉和磁心為主，應(yīng)用于新能源汽車、光伏儲能、通信設(shè)備、電源系統(tǒng)等多個場景。其中，收入的主要來源為軟磁鐵氧體磁粉，報告期內(nèi)，公司軟磁鐵氧體磁粉產(chǎn)品收入分別為8.369億元、7.561億元、8.816億元和4.463億元，占各期營業(yè)收入比例分別為82.44%、81.33%、81.89%和81.72%。

春光集團的產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源汽車及充電樁、智能家居及智能家電、通信電源及通信設(shè)備、綠色照明、光伏儲能、物聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療等領(lǐng)域，公司的業(yè)務(wù)發(fā)展和下游行業(yè)的整體發(fā)展?fàn)顩r以及景氣程度密切相關(guān)。

公司磁性材料產(chǎn)品采用隨行就市與成本加成相結(jié)合的定價方式，會根據(jù)原材料市場價格，結(jié)合市場供需情況、銷量等方面因素進行及時定價，將上游原材料價格波動傳導(dǎo)至下游。報告期內(nèi)，春光集團的磁粉平均銷售價格分別為10,899.92元/噸、9,196.02元/噸、8,679.50元/噸和8,906.75元/噸，隨原材料價格的波動而有所波動，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為17.19%、21.27%、20.89%和21.68%，整體較為穩(wěn)定。

其中，2023年毛利率提升主要系上游原材料價格大幅下降帶動主要產(chǎn)品磁粉毛利率提升所致。公司的產(chǎn)品價格和毛利率水平主要受上游原材料價格、市場供需情況等多種因素的影響。

研發(fā)占比低，客戶分散新增客戶占比較低，與恒瑞磁電采銷不一

報告期各期，公司研發(fā)費用分別為4,283.18萬元、4,144.71萬元、5,105.15萬元以及2,597.04萬元，研發(fā)費用率分別為4.22%、4.46%、4.74%以及4.76%，低于同行業(yè)平均水平5.49%、5.57%、5.73%和4.91%，研發(fā)費用主要包括直接投入、職工薪酬以及折舊與攤銷等。

報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用中的直接投入分別為3,016.35萬元、2,622.75萬元、3,274.50萬元以及1,808.74萬元，主要包括材料費、燃料費、動力費等，其中材料費各期占直接投入比例超過70%。截至報告期末，公司研發(fā)人員94人，占員工總數(shù)比例為9.76%，未及高新企業(yè)要求的10%標(biāo)準(zhǔn)。

報告期內(nèi)，春光集團營業(yè)收入主要來源于存量客戶，新增客戶在當(dāng)期實現(xiàn)的收入金額占比較低，新增客戶收入占比較低的原因為：公司磁粉、磁心、電子元器件、電源各項業(yè)務(wù)，新增客戶業(yè)務(wù)規(guī)模擴大均需要一定的導(dǎo)入期。在與客戶合作初期階段，采購數(shù)量以測試、試產(chǎn)為主，公司與新客戶的合作存在“磨合期”，產(chǎn)品的應(yīng)用需與下游客戶產(chǎn)品的技術(shù)參數(shù)、生產(chǎn)工藝深度適配，在批量合作前，多數(shù)客戶需要通過多輪驗證以確保產(chǎn)品適配性，公司新增客戶短期內(nèi)難以形成顯著的收入增量。

報告期各期，春光集團新增客戶實現(xiàn)收入的占比分別為3.78%、3.36%、2.52%和0.96%，占比較低，但新增客戶的數(shù)量及轉(zhuǎn)化率維持在較高水平，報告期內(nèi)的新增客戶于2023年、2024年和2025年1-6月實現(xiàn)的收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例均超過10.23%、17.22%和19.27%。

報告期內(nèi)，春光集團對前五大客戶銷售收入合計占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為21.05%、16.93%、17.61%和18.89%，公司的客戶形態(tài)較為分散。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj較注意的是，公司客戶山東恒瑞磁電股份有限公司，其為新三板上市企業(yè)873941簡稱恒瑞磁電，據(jù)其新三板年報顯示，除2024年度外，其他年度披露的交易額與春光集團的披露較為接近，有所區(qū)別的是2024年度的采銷有所不一。春光集團的注冊稿顯示，2024年向第二大客戶恒瑞磁電銷售了3235.98萬元，而同期恒瑞磁電新三板年報披露，其向第一大供應(yīng)商春光集團采購了3569.34萬元，相差達333.36萬元，占春光集團披露額度的10.3%之多，或難相符。

報告期各期，春光集團對關(guān)聯(lián)方采購金額分別為2,715.69萬元、780.79萬元、21.84萬元和11.39萬元，占報告期各期營業(yè)成本比例分別為3.22%、1.07%、0.03%和0.03%，占比較低。

報告期內(nèi)，公司主要向興盛電子采購氧化鋅，采購金額分別為2,239.43萬元、693.00萬元、0.00萬元和0.00萬元，占營業(yè)成本比例分別為2.66%、0.95%、0%和0%，占氧化鋅采購金額的比例分別為14.85%、4.62%、0%和0%。由于氧化鋅業(yè)務(wù)盈利空間持續(xù)收窄，2023年興盛電子逐步停止相關(guān)業(yè)務(wù)。自2023年6月起，公司不再向興盛電子進行采購。

報告期各期，公司對關(guān)聯(lián)方銷售金額分別為1,026.51萬元、1,058.86萬元、943.60萬元和318.42萬元，占報告期各期營業(yè)收入比例分別為1.01%、1.14%、0.88%和0.58%，占比較低。

磁粉的產(chǎn)能利用率較為低下，存貨和應(yīng)收賬款走高

2024年，春光集團軟磁鐵氧體磁粉產(chǎn)能為10.71萬噸/年，募集資金投資項目建成后將新增7.50萬噸磁粉及320.00萬PCS電源產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，其中磁粉產(chǎn)線計劃于2025年-2029年陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計新增磁粉產(chǎn)能分別為2.5萬噸、1.4萬噸、1.3萬噸、1.3萬噸和1萬噸。

公司已建立起較大規(guī)模的產(chǎn)能體系，整體產(chǎn)能處于行業(yè)前列，公司2024年軟磁鐵氧體磁粉銷量為10.16萬噸，在軟磁材料的市場占有率為12.80%。公司電源產(chǎn)品目前經(jīng)營規(guī)模相對較小。

磁粉、磁心分別是磁心、電子元器件生產(chǎn)所需的核心原材料，磁粉的內(nèi)部銷量為子公司春光磁電向子公司凱通電子銷售的數(shù)量；磁心的內(nèi)部銷量為子公司凱通電子向子公司昱通新能源銷售的數(shù)量，從表格上可知，公司磁粉產(chǎn)能利用率較飽和，但磁心的產(chǎn)能利用率較為低下。

報告期各期末，春光集團存貨賬面價值分別為1.548億元、1.926億元、1.939億元和2.249億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為22.12%、27.16%、22.69%和26.83%。公司存貨以原材料及庫存商品為主，其中，報告期各期末，庫存商品賬面價值占存貨賬面價值的比例分別為28.58%、42.70%、36.02%和36.77%，2023年末庫存商品占比較高。

報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為2.505億元、2.736億元、3.585億元和3.585億元，占年化營業(yè)收入的比例分別為24.67%、29.43%、33.30%和32.82%。

山東鑒盛電子有限公司與春光磁電簽訂產(chǎn)品購銷合同并向春光磁電采購錳鋅鐵氧體顆粒料，截至2024年2月5日，鑒盛電子合計拖欠春光磁電1,83.04萬元貨款。2024年2月5日，春光磁電與山東元始盛典電子新材料有限公司、李關(guān)彬及李春旭簽署債務(wù)加入?yún)f(xié)議，明確元始盛典、李關(guān)彬及李春旭對鑒盛電子拖欠春光磁電的1,830,392.42元貨款承擔(dān)共同還款責(zé)任。后續(xù)，鑒盛電子、元始盛典、李關(guān)彬及李春旭均未向春光磁電償還貨款。

注冊制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險所在，不作全面的參照。