增長(zhǎng)勢(shì)能強(qiáng)勁、資本市場(chǎng)審視：小贏科技需打場(chǎng)“突圍之戰(zhàn)”

在2025年前三個(gè)季度中，小贏科技營(yíng)收19.61億元，同比增長(zhǎng)23.9%，凈利潤(rùn)4.21億元，同比增長(zhǎng)了12.1%。2025年前三個(gè)季度的營(yíng)收，就已經(jīng)超過(guò)了2024年全年，增長(zhǎng)勢(shì)能較為亮眼。

但與之相對(duì)的是，小贏科技的股價(jià)卻持續(xù)在低位震蕩，資本市場(chǎng)對(duì)其反應(yīng)較為冷淡。這種反差的背后，可能隱藏的是一個(gè)行業(yè)性的深層邏輯轉(zhuǎn)變，那就是在監(jiān)管趨嚴(yán)的大背景下，助貸行業(yè)正集體從“重資本”向“輕資本科技服務(wù)商”轉(zhuǎn)型，而小贏科技似乎正是這一行業(yè)變遷的典型案例。

PART 01

順應(yīng)監(jiān)管的轉(zhuǎn)型

說(shuō)到小贏科技，這家企業(yè)自從2018年上市以來(lái)，它便始終將“AI驅(qū)動(dòng)智能風(fēng)控”列為其核心標(biāo)簽，之前也曾引入眾安保險(xiǎn)等第三方機(jī)構(gòu)為企業(yè)增信，在行業(yè)中形成了一套較為獨(dú)特的業(yè)務(wù)模式。

只不過(guò)，隨著相關(guān)監(jiān)管新規(guī)要求的落地，行業(yè)整體需要面臨業(yè)務(wù)模式重構(gòu)，小贏科技也不例外。

面對(duì)相關(guān)監(jiān)管新規(guī)的落地，大部分平臺(tái)紛紛進(jìn)行“輕重資本模式切換”。在這個(gè)過(guò)程中，有些平臺(tái)選擇繼續(xù)加碼重資本模式，也有的平臺(tái)因?yàn)楸O(jiān)管新規(guī)實(shí)施后導(dǎo)致貸款促成費(fèi)率下降，出現(xiàn)了盈利能力方面的明顯波動(dòng)。

在這樣的背景下，小贏科技的轉(zhuǎn)型腳步從未停滯，而是選擇持續(xù)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。截止到2025年三季度末，小贏科技在貸款余額方面已經(jīng)達(dá)到了628.27億人民幣，同比漲幅高達(dá)37.3%。

但伴隨而來(lái)的，是逾期率方面的攀升，其31天到60天的逾期率上漲至1.85%，2024年同期僅為1.02%，而91天到180天的逾期率已上升至3.52%，2024年同期僅為3.22%。逾期率的上升，反映的是借款人還款行為正在出現(xiàn)持續(xù)變化，意味著還款行為趨弱以及信用環(huán)境更具挑戰(zhàn)性。

PART 02

科技賦能還是技術(shù)展示？

科技屬性方面，當(dāng)部分助貸平臺(tái)不再主要以自有資本為風(fēng)控模型“投票”時(shí)，那么這些平臺(tái)自身的科技屬性便面臨市場(chǎng)重新審視。對(duì)于銀行方面來(lái)說(shuō)，一些助貸平臺(tái)的風(fēng)控模型可能對(duì)銀行有參考價(jià)值，但最終是否放款、如何定價(jià)，那還是由銀行自己決定。

這就意味著，包括小盈科技在內(nèi)的助貸平臺(tái)，其自身的AI系統(tǒng)更多是面向銀行資金方的技術(shù)“方案展示”，而不是嵌于自身業(yè)務(wù)閉環(huán)的核心決策工具。

這種轉(zhuǎn)變，雖然降低了助貸平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但也削弱了平臺(tái)對(duì)資金方的議價(jià)能力，科技服務(wù)費(fèi)的合理性正面臨挑戰(zhàn)。

（ 圖源：小贏科技官網(wǎng)）

但值得關(guān)注的是，小贏科技目前還在持續(xù)加碼科技投入，即2025年下半年正式推出的虛擬數(shù)字人“Win-Daidai”，以及升級(jí)“五位一體”WinPROT銀護(hù)體系，這些措施都表明了公司正試圖在純流量分發(fā)之外，以技術(shù)強(qiáng)化反欺詐能力和消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)的方式，為自身構(gòu)建更深厚的技術(shù)護(hù)城河。

PART 03

合規(guī)夾縫中如何長(zhǎng)期生存？

2025年10月助貸新規(guī)的落地，對(duì)助貸行業(yè)的影響是實(shí)實(shí)在在的，新規(guī)中明確指出：“若助貸機(jī)構(gòu)未實(shí)際參與風(fēng)控決策，則不得以`科技服務(wù)'名義收取過(guò)高費(fèi)用”。

同時(shí)，助貸新規(guī)還明確要求商業(yè)銀行將增信服務(wù)費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)等各類息費(fèi)統(tǒng)一計(jì)入“綜合融資成本”，并嚴(yán)格控制在年化24%以內(nèi)。

這一系列的條款，對(duì)于包括小贏科技在內(nèi)的所有助貸平臺(tái)來(lái)說(shuō)，已給他們盈利模式帶來(lái)更高的要求。

目前，助貸機(jī)構(gòu)向銀行收取的服務(wù)費(fèi)率往往在3%~5%之間，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于純流量分發(fā)的合理區(qū)間?？梢坏┍O(jiān)管或者合作方要求重新談判費(fèi)率，比如將這筆費(fèi)用壓到1%甚至更低，那么助貸平臺(tái)將面臨的是利潤(rùn)斷崖式下滑。

這些因素，或許正是資本市場(chǎng)對(duì)一些助貸平臺(tái)高增長(zhǎng)財(cái)報(bào)仍保持謹(jǐn)慎的根本原因。因?yàn)閷?duì)于投資者來(lái)說(shuō)，他們看到的可能不是科技公司的成長(zhǎng)，而是流量平臺(tái)在合規(guī)夾縫中如何長(zhǎng)期生存的問(wèn)題。

PART 04

管理層的定力

值得我們留意的是，盡管面臨這樣或那樣的問(wèn)題，但小贏科技的核心管理層仍保持高度穩(wěn)定，無(wú)論是創(chuàng)始人唐越繼續(xù)擔(dān)任董事長(zhǎng)兼 CEO，還是首席財(cái)務(wù)官鄭富亞等高管團(tuán)隊(duì)亦無(wú)變動(dòng)，這都顯示出整個(gè)公司對(duì)當(dāng)前戰(zhàn)略方向的高度共識(shí)。

此外，公司對(duì)于開辟新場(chǎng)景也尤為積極，其通過(guò)“小店閃光計(jì)劃”切入小微實(shí)體服務(wù)的行動(dòng)，到2025年10月底，累計(jì)服務(wù)小微企業(yè)主和個(gè)體工商戶超950萬(wàn)件。

與此同時(shí)，小贏科技通過(guò)與中國(guó)人民大學(xué)共建“數(shù)字金融實(shí)驗(yàn)室”，以及推薦鄉(xiāng)村校園圖書館等ESG舉措，也表明了企業(yè)正試圖在金融主業(yè)之外，構(gòu)建更加立體的品牌敘事。

這些動(dòng)作，雖然尚未形成階段性的規(guī)模效應(yīng)，但也說(shuō)明了公司管理層對(duì)單一助貸模式依賴的清醒認(rèn)知。

總而言之，小贏科技現(xiàn)在正站在一個(gè)身份重構(gòu)的分叉口，它可以選擇繼續(xù)深化“金融連接器”這一角色，接受估值向純流量平臺(tái)靠攏的現(xiàn)實(shí)。但它也可以在合規(guī)框架內(nèi)，進(jìn)一步探索科技賦能的真實(shí)價(jià)值，并以此向市場(chǎng)證明自己不僅是流量的整合平臺(tái)，而是可以成為技術(shù)輸出者，用實(shí)際行動(dòng)證明其科技賦能的真實(shí)價(jià)值。

當(dāng)然無(wú)論哪一種路徑，都意味著需要告別過(guò)去那種“用技術(shù)賭風(fēng)險(xiǎn)”的時(shí)代，并用心思考如何在接下來(lái)越來(lái)越規(guī)范、透明的市場(chǎng)上，重新定義“小贏科技”的長(zhǎng)期價(jià)值。

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