油價飆升與美聯儲政策：美銀警告市場誤判，2022劇本難重演

油價飆升，美債收益率跟漲，市場一片恐慌：美聯儲要加息了！

等等。

美銀美林今天早上發了一份簡報，直接給這波恐慌情緒澆了盆冷水——你們可能全都解讀錯了。

自伊朗沖突爆發以來，2年期美國國債收益率跟油價幾乎是手拉手往上竄。市場的邏輯很簡單：油價漲 → 通脹預期升 → 美聯儲不敢降息，甚至可能重啟加息。

但美銀美林說：這個邏輯有個根本性缺陷。

問題出在哪？出在油價的“屬性”上。

這次油價漲，不是需求太旺，而是供給被掐住了。霍爾木茲海峽一封，油運不出來，這叫供給沖擊。

供給沖擊有個特點：它在推高通脹的同時，也會壓制經濟增長和就業。

這就讓美聯儲陷入兩難了。一邊是通脹要管，一邊是經濟要保。這兩個目標，被同一件事往相反的方向拽。

美銀美林的經濟學家Aditya Bhave說得很直接：政策路徑的不確定性，是向兩個方向同時擴大，而不是單向偏向鷹派。

翻譯一下：加息的“狼”可能沒來，但降息的“門”卻悄悄開了條縫。

有人肯定會說：2022年俄烏沖突，油價暴漲，美聯儲不是一路加息過來了嗎？

美銀美林提醒：現在的宏觀背景，跟2022年完全是兩碼事。

2022年是什么情況？失業率低于4%，核心PCE通脹超過5%，非農就業月均新增約50萬人，老百姓手里還握著大把疫情期間攢下的財政補貼。經濟夠熱，能扛住供給沖擊而不崩，美聯儲當然可以一門心思撲在通脹上。

現在呢？勞動力市場偏軟，通脹溫和偏高，財政支持力度也有限。如果油價沖擊持續下去，美聯儲的反應更可能是偏鴿派，而不是重演2022年的激進加息。

美銀美林的核心判斷是：油價上漲，不是把概率都推到鷹派那邊，而是讓政策分布的“尾部”同時變厚。

什么意思？

延長利率暫停的概率增加了。加息仍然是尾部風險，存在。但更關鍵的是：如果供給沖擊持續拖累增長，深度降息的風險也在上升。

市場現在只盯著加息的尾巴，卻忽略了另一頭正在悄悄變厚的降息尾巴。

美銀美林把一季度GDP追蹤估算從3.3%下調到了2.9%。

主要原因是1月零售銷售和2月非農就業數據都弱于預期。個人消費支出追蹤值從2.2%降到1.8%，住宅投資從1.5%降到1.0%。

經濟已經在降溫。

如果這時候油價再持續施壓，美聯儲到底是保通脹還是保增長？這個選擇題，比市場想象的要難得多。

市場總是喜歡簡單粗暴的邏輯——油價漲，美聯儲就要收水。

但真實世界沒那么簡單。供給沖擊這東西，通脹和增長兩頭一起打，美聯儲的政策路徑，注定要比市場預期的復雜得多。

2022年的劇本不能照搬，2026年的劇本，還在改寫中。