分拆上市大戶“樂普系”試水北交所鎩羽，睿健醫療難過“問詢”關

導讀：近年來，蒲忠杰家族控制下的“樂普系”分拆上市一邊計劃不斷，另一邊，包括樂普醫療、普華和順在內的被分拆企業，業績都明顯呈現羸弱之勢，無怪乎市場也紛紛對其相關資本運作投以“圈錢”的質疑聲。

本文由叩叩財經（ID：koukouipo)獨家原創首發

作者：方知躍@北京

編輯：翟 睿@北京

一手執掌著素有“心血管第一股”之稱的醫械頭部企業樂普醫療的曾經A股創業板首富——蒲忠杰家族，在近年來通過分拆上市等模式，已坐擁海內外四家上市平臺，從而構建起了其龐大的資本版圖后，在短期內，恐怕難以實現將第五家上市企業攬入懷中的夢想了。

日前，據叩叩財經獲悉，在一年前就向北交所提交上市申請并獲得受理的四川睿健醫療科技股份有限公司（下稱“睿健醫療”），終究未能經受得住來自監管層的問詢審核，已決定放棄繼續向北交所進軍的計劃，欲主動終止上市審核進程并撤回相關申報材料。

“終止睿健醫療北交所上市的議案在目前已通過了董事會的內部決議，但還需要股東大會審批通過后才會正式生效，此后才會向北交所遞交撤回上市材料的申請。”一位接近于睿健醫療的知情人士向叩叩財經透露。

截至本文截稿之時，在擬北交所上市的待審企業名單中，睿健醫療仍處于上市申請推進中的“問詢”狀態。

“睿健醫療已經擬定在2026年3月下旬召開臨時股東大會對終止其北交所上市的相關議案進行表決，股東們也已收到了有關通知。”上述知情人士坦言。

需要指出的是，在幾天前的2026年3月5日，睿健醫療才剛剛順利地完成了北交所對其上市問詢的第二輪回復。

睿健醫療即是圍繞著樂普醫療應運而生的“樂普系”在海內外資本市場中欲落下的第五子。

公開信息顯示，睿健醫療為一家專業從事血液凈化產品的研發、生產和銷售的企業，其主要產品包括血液透析器和血液灌流器。2024年，睿健醫療取得了血液透析機、連續性血液凈化設備和連續性腎臟替代治療管路等產品的醫療器械注冊證，其產品可以覆蓋血液透析環節主要設備和耗材。

睿健醫療第一大股東為一家注冊于香港的投資機構——美宜科投資有限公司（下稱“美宜科投資”）。

但在穿透層層股權設置后，睿健醫療最終的實際控制人被認定為自然人蒲忠杰及具有新西蘭國籍的Yufeng LIU。

現年63歲的蒲忠杰，在2009年因樂普醫療創業板IPO在國內資本市場中一戰成名。

當年，樂普醫療不僅是深交所創業板設立后首批登陸掛牌交易的28家公司之一，而樂普醫療成功上市后帶來的巨大財富效應，還直接將作為樂普醫療創始者及實際控制人的蒲忠杰夫婦以近60億持股市值一度送上了彼時創業板首富的位置。

與蒲忠杰一道被認定為睿健醫療實際控制人的Yufeng LIU，其真實身份則是蒲忠杰的岳母。

不僅如此，蒲忠杰一手控制的樂普醫療還是睿健醫療還直接持有著目前睿健醫療17.11%股份，為后者的第二大股東。

睿健醫療是在2025年3月31日于銀河證券的保駕護航下正式向北交所吹響上市的沖鋒號的。

按照睿健醫療的原定計劃，其欲通過此次北交所上市發行不超過4300萬股新股以募集4.82億元投向“血液凈化高值耗材研發及產業化”、“新型血液凈化設備研發及產業化”及“血液凈化創新研發中心建設”等三大項目。

對于睿健醫療此番闖關北交所上市，業內也對其頗為期待。

正如上述所言，在睿健醫療確定北交所上市計劃之前，蒲忠杰家族所控制的“樂普系”已擁有了四家上市平臺——除了2009年10月成功通過IPO實現創業板上市的樂普醫療外，僅在2022年一年中，樂普醫療就先后成功分拆子公司樂普生物和心泰醫療于港交所上市。再加上2013年11月8日，于香港聯交所主板上市的普華和順。

除了這些已成功落子的資本部署外，近年來，蒲忠杰家族所控制的“樂普系”還曾先后祭出了多宗分拆上市計劃。

如2020年時，其就將從樂普醫療中分拆出子公司樂普診斷報送至科創板欲IPO上市，并擬募資4.11億元，但最終因同業競爭等問題，在2021年6月主動宣布終止了。

而在2023年時，樂普醫療又已經宣布欲把控股子公司常州秉琨醫療科技股份有限公司（下稱“秉琨醫療”）推向前臺——擬分拆至深交所創業板上市。

這種種資本布局與手段，早已為蒲忠杰家族贏得了“分拆上市大戶”的稱謂。

熟悉樂普醫療的人應該清楚，其崛起與擴張堪稱一部教科書級的案例。

自十余年前登陸資本市場以來，樂普醫療這家以心血管器械起家的公司開啟了一場持續十余年的并購擴張之旅，通過頻繁的資本運作構建了龐大的“樂普系”商業版圖。

水能載舟，亦能覆舟。

在樂普醫療大幅并購擴張之時，隱患其實早已悄然埋下。

2018年后，國家全面推動醫療器械集采，多元化布局的樂普醫療自然會遭遇嚴重的業績影響。

為了降低風險，樂普醫療敏銳地開始著手整合多年并購的資源，于是將整合資產分拆上市就成為了樂普醫療以及“樂普系”發展的新路徑。

“睿健醫療就是蒲忠杰家族將旗下上市資產再度分拆并試水北交所的一次嘗試。”上市接近于睿健醫療的知情人士告訴叩叩財經。

和樂普生物、心泰醫療等從樂普醫療直接成功分拆的上市企業不同，睿健醫療則來自于“樂普系”的另一個上市“母體”——2013年于香港聯交所主板上市的普華和順。

據普華和順官方網站稱，其由董事會主席張月娥女士創辦，張女士亦為A股上市公司樂普醫療的早期創始人之一。

張月娥即為蒲忠杰之妻，也是睿健醫療另一名實際控制人Yufeng LIU的女兒。

睿健醫療上也并非是由“樂普系”自身創建并孵化的。

2016年3月，蒲忠杰家族首先動用樂普醫療的名義以7000萬元成本參股了彼時剛剛成立三年的睿健醫療，獲得了后者18%的股份，位列第四大股東之位。

2022年1月，蒲忠杰家族控制的普華和順通過美宜科投資等平臺收購了睿健醫療51%的股權，成功上位成為了睿健醫療的實控人，并順利將睿健醫療并入了已在港股上市的普華和順之中。

2024年5月6日，普華和順就分拆睿健醫療回A股上市向香港聯交所遞交分拆上市及保證配額的豁免的申請；2024年5月10日，香港聯交所出具關于同意分拆睿健醫療上市及保證配額豁免的書面通知。

緊接著，2024年6月28日，睿健醫療便向全國中小企業股份轉讓系統遞交了新三板掛牌申請，并在同年10月10日與銀河證券簽署了北交所上市輔導協議，由此，拉開了蒲忠杰家族本次上市分拆的序幕。

1）凈利潤過億的“分拆上市大戲”落幕

如果單以睿健醫療的盈利能力來看，其是完全有資本成功掛牌北交所的可能的。

據睿健醫療在2025年3月底遞交的北交所上市申報材料顯示，早在2022年時，其在營收3.44億規模的基礎上，扣非凈利潤就已經突破1億大關。而在接下來的2023年、2024年中，睿健醫療的營業收入也持續增長，分別錄得4.1億和4.83億，對應的扣非凈利潤分別為1.31億和1.23億。

雖然在2024年中，睿健醫療出現了增收不增利的尷尬局面，但幸運的是，這一局面又在2025年中出現了扭轉。

據叩叩財經獲得的一份睿健醫療尚未正式披露的2025年財務數據顯示，其在剛剛過去的一年中，營業收入出現了同比27%的大增，使得睿健醫療的營收達到了6.14億，凈利潤也從2024年同期的1.2億左右增長至1.46億。

縱然業績表現優異且呈現持續增長的態勢，但緣何依舊未能確保睿健醫療北交所上市的順利推進呢？

“基于公司自身業務發展方向及對當前市場環境等關鍵因素的審慎分析，經認真研究和充分論證且與保薦機構深入溝通后，公司決定調整資本市場戰略規劃，擬主動終止本次向不特定合格投資者公開發行股票并在北京證券交易所上市的申請”，在睿健醫療管理層向其股東發出的股東大會通知函件中，如此描述叫停睿健醫療北交所上市的理由。

顯然，這一理由對于籌謀此次上市多時的睿健醫療而言，并不足以服眾。

據叩叩財經獲悉，在2026年2月時，睿健醫療及其此次上市的中介機構還在為完成北交所對其下發的第二輪上市問詢的回復絞盡腦汁，向有關單位和機構尋求相關問題的法律意見書和說明函。

至于睿健醫療突然叫停北交所上市推進的真正理由，或許從睿健醫療在2026年3月5日剛剛披露的這北交所第二輪問詢函的回復中可以窺見一二。

從2025年4月底進入上市審核問詢階段后，北交所至今曾對睿健醫療先后進行過兩輪問詢。

有關睿健醫療關聯交易的真實公允性成為了重中之重遭到了北交所的連番追問。

在此次申報上市報告期內的2022年至2024年中，睿健醫療存在通過印度樂普等樂普醫療旗下貿易公司進行境外銷售的情況，各期銷售收入分別為1941.71萬元、2,512.37 萬元、4,299.19 萬元，占比分別為5.63%、 6.12%、8.90%。但睿健醫療向印度樂普銷售毛利率分別為20.38%、29.03%、37.29%，而在此期間，睿健醫療的平均毛利率為45%左右。

不僅如此，睿健醫療給予樂普印度的信用賬期為150天，給予其他境外客戶信用賬期通常在 15-90 天不等，且在2024 年，睿健醫療對印度樂普應收款由其同一實際控制人控制下公司Lepu Holdings Limited代付1735.53萬元。

就此，在北交所向睿健醫療下發的第二輪問詢函中的第一問即是要求其“要求說明向印度樂普的銷售單價、成本及構成的變動情況，并結合匯率波動、價格及成本波動的影響因素等，量化分析向印度樂普銷售毛利率持續增長的原因，毛利率變動趨勢與境內產品不一致的合理性”，“說明對印度樂普的信用期明顯較長的原因及商業合理性，結合銷售單價及毛利率較低的情況，說明是否存在 利益輸送的情況”，“說明印度樂普的具體回款方式，2024年通過Lepu Holdings Limited 代付的具體背景及合理性，相關資金來源及資金流轉的具體過程；結合 印度樂普的各期末庫存及終端銷售實現情況、銷售回款方式等，進一步說明發 行人向印度樂普的銷售及回款是否真實”。

此外，監管層還對睿健醫療向四川鵬言新醫療器械有限公司（下稱“四川鵬言”）等前員工施加重大影響關聯方的銷售真實性提出了質疑。

睿健醫療客戶群體主要為經銷商，終端客戶主要為醫院、血液透析中心等醫療服務機構。

四川鵬言為睿健醫療最主要的客戶之一。

在2022年至2024年中，四川鵬言皆位于睿健醫療前五大客戶之列，其中2022年為當年第一大客戶，2024年為當年第二大客戶。

而四川鵬言為睿健醫療前員工王滔具有重大影響的企業。

公開信息顯示，王滔為睿健醫療原董事兼副總經理，其2022年1月從睿健醫療中離任。

四川鵬言則設立于2022年3月，成立當年，四川鵬言即成為了睿健醫療第一大客戶。

銷售數據顯示，睿健醫療向四川鵬言等主要合作主體銷售價格偏高，如2024年血液灌流器、血液透析器平均銷售單價較非關聯方高13.57%、16%。

面對北交所的追問，睿健醫療也承認，王滔持有四川鵬言等企業部分股份，具備相應的權益話語權，且王滔憑借與的睿健醫療過往任職關聯及自身行業資源優勢，成為四川鵬言等公司與睿健醫療業務對接的重要紐帶，助力合作雙方業務規模的穩步提升。

此外，睿健醫療銷售費用的真實性，也被北交所認為大有待榷之處。

在2022年至2024年，睿健醫療各期的銷售費用率分別僅為6.67%、5.36%、 5.82%、7.31%。

這一費率遠低于行業可比公司水平，如在2021年至2024年1-8月中，同行業可比企業的銷售費率平均數分別達到了17.71%、18.29%、19.18%和15.85%。

就銷售費率與行業平均的大幅差異，睿健醫療給出的解釋是“公司經銷業務下市場推廣職能主要由經銷商承擔”。

但這一說辭卻并未打消監管層的疑慮，在對睿健醫療下發的第二輪上市問詢中，北交所直言要求睿健醫療“進一步分析與可比公司均主要采用經銷模式的情況下”，其銷售費用率遠低于威高血凈、健帆生物等同行業可比公司的原因及合理性；并還要求“說明血液灌流器的市場需求變動情況及競爭格局，健帆生物等行業頭部企業市場占有率較高且持續加大市場推廣的情況下”，睿健醫療“該產品收入大幅增長、整體銷售費用未明顯增加的商業合理性”。

2）仍在路上的“樂普系”分拆計劃

“除了關聯交易等一系列問題外，睿健醫療此次分拆上市的叫停，或還與其母公司——普華和順近一年來業績表現不佳有關。”一位來自于滬上某大型券商的資深投行人士認為。

2026年3月9日，也即是在睿健醫療內部決定終止北交所上市之前，在港股上市的普華和順發布2025年業績預告稱，預計其將于截至2025年12月31日止年度取得純利介乎人民幣1.2億元至人民幣1.47億元，相比截至2024年12月31日止年度約人民幣1.93億元減少38%至24%;及于截至2025年12月31日止年度取得本公司擁有人應占溢利介乎人民幣8300萬元至人民幣1.02億元，相比截至2024年12月31日止年度約人民幣1.51億元減少45%至32%。

近年來，蒲忠杰家族控制下的“樂普系”分拆上市一邊計劃不斷，另一邊，包括樂普醫療、普華和順在內的被分拆企業，業績都明顯呈現羸弱之勢，無怪乎市場也紛紛對其相關資本運作投以“圈錢”的質疑聲。

如樂普醫療在2024年中，其曾一度出現了歸母凈利潤同比下滑超過80%的“暴跌”，僅錄得2.47億。

雖然樂普醫療在一個月前已經發布預測稱在2025年中，其業績將預計大幅上漲，歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.00億至12.00億之間，凈利潤同比增長223.97%至385.95%，但這一數據也仍未回到2023年時的水平，而在2022年時，樂普醫療的歸母凈利潤就已經達到了22.04億。

“樂普系”的分拆上市大計相繼在A股科創板和北交所受阻后，蒲忠杰家族或將下一個資本化的目標重點放在秉琨醫療的上市部署上。

秉琨醫療是樂普醫療作為一家創業板上市企業向創業板分拆其控股子公司并上市的標的資產。

作為樂普醫療的控股子公司，秉琨醫療主要聚焦外科用醫療器械及輔助麻醉護理類醫療器械的研發、生產及銷售。

據叩叩財經獲悉，2023年7月24日，秉琨醫療就與中信證券簽署了上市輔導協議進入了分拆至創業板IPO的輔導期。

但秉琨醫療目前分拆上市的推進也并不順遂，如今快三年時間過去了，中信證券已經就秉琨醫療的上市輔導工作向江蘇證監局提交了十期輔導工作進展報告，但依然未能進入上市輔導的驗收環節。

而秉琨醫療在內部控制制度的健全和完善上仍存的瑕疵，也是影響其上市進展的關鍵。

“輔導對象改制設立為股份公司至今，已建立了內部控制制度，但在執行過程中仍存在可以完善和提高的空間”，在中信證券最新一份有關秉琨醫療的上市輔導情況進展報告中稱，將督促輔導對象進一步建立健全公司的內部控制制度，進一步完善公司治理結構，積極維持公司董事會結構、經營管理團隊和主營業務穩定。

（完）