增收不增利，石頭科技與科沃斯盈利能力為何背離？

石頭科技業(yè)績(jī)“增收不增利”，以價(jià)換量的經(jīng)營(yíng)策略導(dǎo)致盈利能力下降。

文/每日財(cái)報(bào) 楚風(fēng)

石頭科技的利潤(rùn)增長(zhǎng)持續(xù)承壓。近日，石頭科技披露2025年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，公司業(yè)績(jī)?cè)庥觥霸鍪詹辉隼崩Ь常瑺I(yíng)收同比增長(zhǎng)超過(guò)50%，但是凈利潤(rùn)同比下降逾三成。這或反映出石頭科技試圖通過(guò)以價(jià)換量的方式穩(wěn)固市場(chǎng)份額。

《每日財(cái)報(bào)》注意到，石頭科技加大對(duì)海外市場(chǎng)的開(kāi)拓，推動(dòng)公司營(yíng)收增長(zhǎng)，但是盈利水平卻出現(xiàn)較大幅度下滑。在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手追逐下，石頭科技表示發(fā)力全價(jià)位產(chǎn)品，即推動(dòng)中低端產(chǎn)品銷售，這帶來(lái)的副作用是毛利率被稀釋。

從財(cái)報(bào)報(bào)表來(lái)看，相比科沃斯，石頭科技的營(yíng)收相對(duì)較低，但是經(jīng)營(yíng)成本卻明顯更高，這導(dǎo)致兩者的盈利能力背離。此外，石頭科技投入大筆資金進(jìn)行營(yíng)銷，銷售費(fèi)用同比翻倍，大幅擠壓利潤(rùn)空間。在港股IPO關(guān)鍵期，石頭科技交出的成績(jī)單能否獲得市場(chǎng)認(rèn)可？

業(yè)績(jī)“增收不增利”，

盈利能力有所萎縮

石頭科技的最新業(yè)績(jī)將創(chuàng)造上市以來(lái)新低。2月28日，石頭科技披露2025年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為186.16億元，同比增長(zhǎng)55.85%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)為13.60億元，同比下降31.19%；扣非凈利潤(rùn)為10.87億元，同比下降32.90%。

對(duì)于營(yíng)收實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)，石頭科技解釋稱，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受“以舊換新”政策的帶動(dòng)而需求相對(duì)旺盛，同時(shí)公司推出符合消費(fèi)者需求的產(chǎn)品，不斷完善完善產(chǎn)品矩陣和價(jià)格矩陣；在海外市場(chǎng)持續(xù)推進(jìn)品牌建設(shè)和產(chǎn)品布局，實(shí)施精細(xì)化渠道布局和積極的市場(chǎng)策略，拓展新市場(chǎng)。

中金公司研報(bào)指出，石頭科技2025年業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。內(nèi)銷自補(bǔ)政策、洗衣機(jī)業(yè)務(wù)虧損及割草機(jī)器人初期投入成為拖累業(yè)績(jī)的主要原因。

隨著2025年國(guó)補(bǔ)政策退坡，石頭科技采取企業(yè)補(bǔ)貼的方式維持市場(chǎng)份額，這導(dǎo)致境內(nèi)市場(chǎng)收入增加而盈利能力下降。2025年中期，其境內(nèi)收入為39.54億元，同比增長(zhǎng)86.42%，但是毛利率僅為38.78%，較2024年同期減少10.01pct。

同時(shí)，石頭科技也在大力開(kāi)拓境外市場(chǎng)，產(chǎn)品遍布全球170多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，并在美國(guó)、英國(guó)、日本、荷蘭、波蘭、德國(guó)、韓國(guó)、加拿大等地設(shè)立海外公司。2025年中期，其境外收入為39.49億元，同比增長(zhǎng)72.14%。

境外市場(chǎng)沒(méi)有受補(bǔ)貼政策退坡因素影響，但是石頭科技的境外盈利能力也有所下降。2025年中期，境外銷售毛利率為50.34%，較2024年同期減少8.12pct。

對(duì)于利潤(rùn)下滑，石頭科技還表示，智能掃地機(jī)器人業(yè)務(wù)進(jìn)一步完善全價(jià)格段產(chǎn)品矩陣，提升消費(fèi)者市場(chǎng)覆蓋率。也就是說(shuō)，石頭科技正在發(fā)力中低端產(chǎn)品，通過(guò)“以價(jià)換量”的方式爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，這勢(shì)必會(huì)對(duì)毛利率水平造成負(fù)面影響。

此外，被石頭科技視為新增長(zhǎng)點(diǎn)的洗地機(jī)、洗衣機(jī)、割草機(jī)等產(chǎn)品也拖累業(yè)績(jī)。開(kāi)源證券研報(bào)預(yù)測(cè)，2025年洗衣機(jī)業(yè)務(wù)虧損5-6億元，洗地機(jī)虧損約2億元，割草機(jī)器人由于開(kāi)模具以及前期鋪墊渠道等投入虧損約1億元。

業(yè)績(jī)顯著背離，為何拼不過(guò)科沃斯？

《每日財(cái)報(bào)》注意到，相比科沃斯，石頭科技的業(yè)績(jī)可謂遜色不少。科沃斯披露2025年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司預(yù)計(jì)歸屬凈利潤(rùn)為17億元至18億元，同比增長(zhǎng)110.91%至123.30%；預(yù)計(jì)扣非凈利潤(rùn)為16億元至17億元，同比增長(zhǎng)123.40%至137.36%。

石頭科技與科沃斯的業(yè)績(jī)顯著背離，或是兩者經(jīng)營(yíng)策略差異導(dǎo)致。據(jù)開(kāi)源證券研報(bào)，石頭科技的產(chǎn)品策略是“加量不加價(jià)”，處于4000元價(jià)格帶的主力產(chǎn)品增加新功能，導(dǎo)致成本較高，而科沃斯采用“極簡(jiǎn)”或“降本”產(chǎn)品策略，并沒(méi)有“堆料”很多新功能。

開(kāi)源證券還指出，科沃斯通過(guò)增加零部件自供比例以及更換二線供應(yīng)商，物料成本下降較多。石頭在2025Q3用高成本的雙轉(zhuǎn)盤產(chǎn)品應(yīng)對(duì)科沃斯低成本的滾筒產(chǎn)品，這是雙方成本差距以及盈利能力差距的主要原因。

石頭科技和科沃斯采用不同產(chǎn)品策略，導(dǎo)致雙方的毛利率出現(xiàn)明顯差異。2025年前三季度，石頭科技的整體毛利率為43.7%，低于2024年末毛利率的50.4%，也低于科沃斯毛利率的49.7%。

從市場(chǎng)份額來(lái)看，據(jù)IDC發(fā)布的數(shù)據(jù)，2025年前三季度，石頭科技以21.7%的全球市場(chǎng)份額排名首位，科沃斯的全球市場(chǎng)份額為12.4%，排名第二位。石頭科技的市場(chǎng)份額更高，收入?yún)s低于科沃斯。當(dāng)期，石頭科技的營(yíng)收為120.7億元，而科沃斯的營(yíng)收為128.8億元。

在營(yíng)收低于科沃斯的同時(shí)，石頭科技的經(jīng)營(yíng)成本更高。2025年前三季度，石頭科技的營(yíng)業(yè)成本為67.90億元，而科沃斯的營(yíng)業(yè)成本為64.72億元。

隨著2025年國(guó)補(bǔ)政策退坡，石頭科技和科沃斯的銷售費(fèi)用都明顯增加，但是前者的增長(zhǎng)幅度更為顯著。2025年前三季度，石頭科技的銷售費(fèi)用為31.80億元，同比增長(zhǎng)103.32%；科沃斯的銷售費(fèi)用為39.10億元，同比增長(zhǎng)32.09%。

2025年中報(bào)顯示，石頭科技的銷售費(fèi)用主要投入于廣告及市場(chǎng)推廣費(fèi)用、平臺(tái)服務(wù)費(fèi)及傭金費(fèi)用。其中，廣告及市場(chǎng)推廣費(fèi)用為15.06億元，同比增長(zhǎng)164.61%。

擬赴港打造“A+H”格局，

全球化布局提速

石頭科技將出海視為重要的發(fā)展路徑，不斷擴(kuò)大海外市場(chǎng)規(guī)模。2020年登陸A股前，石頭科技在境外市場(chǎng)收入占比不足20%；完成上市后，其境外市場(chǎng)收入迅速增長(zhǎng)，2020年度收入占比超過(guò)40%。往后，境外市場(chǎng)收入占比均接近50%。

相對(duì)境內(nèi)市場(chǎng)內(nèi)卷加劇，境外市場(chǎng)顯然是增長(zhǎng)藍(lán)海，且利潤(rùn)水平要高于境內(nèi)市場(chǎng)。2025年中期，石頭科技在境外市場(chǎng)的毛利率要比境內(nèi)市場(chǎng)高11.56pct。而石頭科技在2025年度盈利承壓，其一因素是投入資金提升全球市場(chǎng)影響力。

《每日財(cái)報(bào)》注意到，石頭科技擬登陸港股上市，打造“A+H”雙資本平臺(tái)，所募得資金將主要用于全球市場(chǎng)耕耘。

招股書顯示，石頭科技擬將募資用于四大項(xiàng)目，分別為拓展國(guó)際業(yè)務(wù)及提升品牌知名度、加強(qiáng)研發(fā)能力及擴(kuò)寬產(chǎn)品組合、擴(kuò)大海外生產(chǎn)能力、用于運(yùn)營(yíng)資金及其他一般企業(yè)用途。

拓展國(guó)際業(yè)務(wù)及提升品牌知名度方面，石頭科技將進(jìn)行多品牌推廣及市場(chǎng)營(yíng)銷活動(dòng)，包括社交媒體、KOL合作及名人代言。同時(shí)，石頭科技將擴(kuò)展全球直銷及分銷渠道，并提升重點(diǎn)市場(chǎng)的當(dāng)?shù)剡\(yùn)營(yíng)能力，提供本土化服務(wù)。

石頭科技將探索新技術(shù)及培養(yǎng)技術(shù)儲(chǔ)備，提高軟硬件的綜合服務(wù)能力。2025年前三季度，石頭科技已投入更高資金用于研發(fā)，當(dāng)期研發(fā)費(fèi)用達(dá)到10.28億元，高于2024年全年水平，也比科沃斯的研發(fā)費(fèi)用高44.46%。

此外，石頭科技還計(jì)劃分別在越南及馬來(lái)西亞建設(shè)四條及一條生產(chǎn)線，將于兩到三年內(nèi)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能各自均達(dá)40萬(wàn)及72萬(wàn)臺(tái)。

總而言之，石頭科技在2025年業(yè)績(jī)“增收不增利”，相對(duì)科沃斯業(yè)績(jī)要遜色不少。這主要源于兩者的經(jīng)營(yíng)策略差異，石頭科技采用“以價(jià)換量”的策略，使得整體毛利率下降，同時(shí)洗衣機(jī)、洗地機(jī)等新產(chǎn)品亦拖累利潤(rùn)。

丨每財(cái)網(wǎng)&每日財(cái)報(bào)聲明

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