幾乎所有“明星項目”背后，都有這只“國家隊”基金

機器人賽道已經“殺瘋了”。

短短10余天，靈初智能、星動紀元、智平方、千尋智能、銀河通用、松延動力、極佳視界、至簡動力等多家企業相繼完成新一輪融資。其中，銀河通用更是憑借25億元的融資額，刷新了中國具身智能單輪融資紀錄。

按照慣例，又到了盤點誰才是背后“贏家”的時刻。而這一次，當我們沿著資本的毛細血管向上追溯，結果發現，上述所有機器人企業都共享著同一個“源頭活水”——國家中小企業發展基金（以下簡稱“國家中小基金”）。

不僅如此，將時間范圍繼續擴大，“大模型第一股”智譜、“港股GPU第一股”壁仞科技，以及同為“GPU四小龍”的沐曦股份……這些近期上市的明星項目背后，都有國家中小基金的身影。

了解國資基金的都清楚，相較于單純的投資回報，國資資金更看重的是政策目標的達成。比如地方政府引導基金，其核心訴求通常是提升當地GDP、增加稅收、帶動就業；而“國家隊”級別的基金，則需要站在更高的維度，服務國家戰略。

因此在過去的語境中，一提到國資基金，常常被貼上難以兼顧“政策目標”與“財務效率”的標簽。然而，國家中小基金卻打破了這一固有印象，證明了財政資金同樣可以“投得準”“退得出”，也能“賺得到”。

這不禁引起了我的好奇：這只“國家隊”究竟有何獨到之處？

硬核中小企業背后的“國家合伙人”

時間回撥到2015年9月1日，那一天，國務院常務會議做出了一項重要決定：設立國家中小企業發展基金。

當時的背景是，中小企業作為國民經濟的“毛細血管”，貢獻了半數以上的創新成果，卻長期被"融資難、融資貴"的難題所困擾。于是，中央財政決定拿出150億元作為“種子資金”，通過母基金運作模式，為中小企業注入長期“活水”。隨后不久，首批四只子基金成立，管理人分別是國中創投、毅達資本、清控銀杏及東方富海。

雖然基金在2015年就已設立，但真正的“爆發”發生在2020年。當年5月，國家中小企業發展基金有限公司（母基金）正式成立，注冊資本357.5億元。這一次，除了中央財政出資，還吸引了上海國盛集團、中國煙草、中國人壽等重量級LP。

目前，該基金已經成為創投行業最活躍的國家級母基金之一。根據官網顯示，國家中小企業發展基金目前已設立了46只子基金，子基金規模超1200億元，累計投資企業超2000家。相當于中央財政資金通過母子基金兩級放大，直接帶動超過1000億元的社會資本，重點投向初創期成長型中小企業。

作為“國家隊”，國家中小基金的定位非常清晰，就是“圍繞落實國家發展戰略、支持實體經濟、促進中小企業創新發展。”

從實際成績來看，這一目標得到了扎實兌現。投中嘉川CVSource數據顯示：在國家中小企業發展基金間接持股的超2000家企業中，高度集中投資于硬科技中小企業。特別是“十五五”規劃和《2026政府工作報告》中重點提及的集成電路、航空航天、生物醫藥、低空經濟等新興支柱產業，以及未來能源、具身智能、量子科技、核聚變能等未來產業，基金都實現了深度覆蓋。

不僅覆蓋面廣，項目質地更是不容小覷。隨便拉一下國家中小基金的被投項目名單，除了文章開頭提到的幾家之外，月之暗面、宇樹科技、星河動力、硅基流動、加速進化、藍箭航天、沃蘭特航空、本源量子、階梯醫療、瀚海聚能……幾乎近年來討論度最高的未來產業領域項目，都早已被這只國家級基金悄然布局。

這里還有一個細節值得分享：2026年2月9日，總書記來到位于北京亦莊的國家信創園，開啟今年首次國內考察。在科技創新成果展示中，有10余家人工智能、機器人企業作為代表亮相，其中7家都是國家中小基金的已投項目。

手握92個IPO，退出項目超200個

在評價一只國資基金時，DPI或TVPI（總價值倍數）這類衡量市場化機構的指標，往往并非首要的考量維度。但國家中小基金的亮眼之處，正在于它成功打破了財政資金“重政策、難求回報”的刻板印象，實現了“國家戰略目標”與“市場化財務回報”的有機統一。

據投中嘉川CVSource數據顯示，截至目前，基金已間接推動92家企業成功IPO，累計實現退出的項目更是超過200個，基金整體回報率在15%左右。這一成績在當前的市場環境下堪稱優異。

華大九天正是其中的典型案例。

華大九天成立于2009年，主要從事EDA工具軟件的開發。在半導體行業，EDA軟件有著“芯片之母”之稱。然而過去很長一段時間，該市場都被國外廠商壟斷。2016年，當創投市場還將目光集中在移動互聯網時，國家中小基金的首批合作GP——國中資本便敏銳地捕捉到了EDA國產化的長期戰略價值，在華大九天現金流緊張、面臨生存考驗的關鍵時期，對其進行了早期投資，并在后續兩輪持續加注。

作為華大九天的早期投資人，國家中小基金除了拿出“真金白銀”之外，還運用自身行業生態資源，為其對接創投機構和客戶資源，在推動后續超過5億元的社會資本融資的同時，還幫助華大九天不斷突破關鍵技術。

在基金的支持下，華大九天在模擬電路設計、存儲電路設計、射頻電路設計和平板顯示電路設計領域建立了全流程工具覆蓋優勢，成功打破了外商壟斷。2021年、2022年，公司先后獲評國家級專精特新“小巨人”企業、國家級高新技術企業等稱號。

2022年7月29日，華大九天正式登陸創業板，上市首日大漲129.4%，總市值達到407.2億元，333倍的市盈率更是直接創造了當時創業板發行市盈率最高紀錄。據了解，這筆投資也為國家中小基金帶來了實質性的財務回報——平均回報倍數高達43倍，首筆投資（A輪）回報倍數超47倍。

當然，對于國家中小基金而言，這筆投資撬動的戰略價值，遠非簡單的財務回報所能衡量。

這也驗證了當前資本市場的內在邏輯：只有那些符合國家發展戰略、科技含量高、創新能力強、戰略地位突出的項目，才有更大的成長潛力和發展空間，才能更多地得到資本市場的青睞和支持。國家基金的戰略目標與市場回報，并非相互沖突，而是相輔相成。

不單看基金品牌，只注重篩選“實干型”VC

那么，支撐國家中小基金硬核成績單的秘訣究竟是什么？答案或許就藏在它那一套嚴格的篩選機制里。

華映資本是國家中小基金首批子基金的管理人之一。提到與國家中小基金的合作經歷，“專業化”和“高效”是其創始管理合伙人季薇口中出現頻次最多的詞。

“2020年8月份申報，9月份通知去參加現場答辯，10月份盡調，11月份就通過了整個遴選。”季薇回憶道，“整個過程一氣呵成，完全沒有拖泥帶水。”

高效并不意味著草率。恰恰相反，這套篩選機制的“尺子”極細，細到可以量化每一項能力。

季薇介紹，國家中小基金建立了一套完全公開、高度量化的篩選標準。比如，在申報時，其申報指南中對于子基金設立與管理機構申報的要求都撰寫得非常明晰，涵蓋對于子基金定位、設立原則、投資方向以及管理機構的管理資質及榮譽、團隊配備及規模、投資管理能力等的詳細描述，“基本看完資料我們就能很明確知道自己是否適合以及能夠申報。”

另一位參與過公開遴選的投資人也提到，在申請過程中，機構必須提交至少三只已完成備案、且備案為“VC”的創業投資基金，合計管理規模不低于15億元；更重要的是，國家中小基金會重點關注這些基金投資中小企業的比重，以及累計投資“522”項目的占比。

所謂“522”，是基金內部界定初創期成長型中小企業的量化標準：年銷售額不超過2億元，資產總額不超過2億元，職工人數不超過500人。這套標準確保了資金能夠精準滴灌到真正需要扶持的早期企業。

而正是這種“公開、透明、包容、量化”的思路，讓國家中小基金在遴選GP時實現了優中選優。從目前已經入選的31家合作GP來看，華映資本、深創投、元禾原點、聯想創投、同創偉業、普華資本、藍馳創投、經緯創投、達晨財智、中芯聚源、啟賦資本、中科創星、元璟資本等，無一不是深耕早期、具備產業判斷力的“實干型”VC機構。2025年國辦1號文要求，政府投資基金的基金管理人原則上采取市場化方式遴選確定，也印證和肯定了國家中小基金公開遴選GP的相關做法。

“資本+產業+政策”的三維賦能

如果說嚴格的遴選是“入口關”，那么基金在運作機制上的創新設計，則更為關鍵。

首先，充分運用市場機制實現政策目標是國家中小基金最顯著的特點。

季薇提到，作為LP，國家中小基金更多關注的是子基金是否觸碰政策紅線、投資負面清單，以及管理合規等問題，其他在投資過程中都是充分保障機構決策的自主權和獨立性，尊重私募股權基金市場規律，讓子基金在各自專注和擅長的行業領域內盡展所長，各顯其能。他們有完備的投資管理系統，既實現了穿透式管理，也做到了無事不擾。

同時季薇還特別提到一點——“注冊地國家隊豁免”。“拿到國家中小基金的資金，再去地方募資，他們會主動和我們一起到各個地方去協調，盡量弱化返投的直接綁定，這點對我們幫助很大。”季薇表示。

其次，超長的基金存續期。一期基金存續期長達13年，從時間上看，就給了子基金和被投企業充足的成長空間。尤其是在AI、商業航天、量子計算這些需要十年磨一劍的領域，這種時間維度上的寬容，從某種程度上來說，是決定成敗的關鍵。

當然，對于早期項目，特別是硬科技項目而言，資金只是基礎，更重要的是產業賦能。依托工信部的中小企業服務體系，國家中小企業發展基金構建了一個覆蓋全國的賦能網絡。從技術路線咨詢、產業鏈對接，到人才引進、上市輔導，甚至是幫助初創企業理解并適應復雜的國資監管合規要求，國家中小基金都扮演著“超級連接器”的角色。

這種“資本+產業+政策”的三維賦能，是純市場化基金難以復制的獨特優勢。而正是這種優勢，讓國家中小基金在LP圈悄然形成了“風向標”效應——不少市場化LP開始主動“抄作業”了。

最近和幾位負責募資的IR朋友交流，發現一個有意思的趨勢：現在不少市場化LP在篩選GP時，都會盯著國家中小這類“國家隊”母基金，以及北上深等頭部城市的引導基金，并優先從上述基金的管理人中篩選標的。

原因也很簡單。在一級市場，信息不對稱是永恒的難題。市場化LP，尤其是中小型機構，往往面臨一個尷尬處境：既想投到好GP，又缺乏足夠的資源和人力去做全覆蓋的盡職調查。而“國家隊”母基金的出手，恰好為他們提供了一個高信用的“參考坐標”。

有IR朋友總結得很到位：國家隊把政策目標、經濟效益和合規要求三個維度疊加在一起，基本上濃縮體現了國資的核心訴求。而現在人民幣基金市場80%以上的資金都是國資，看懂國家隊的選擇，也就看懂了絕大部分資金的流向和偏好。

值得期待的是，目前國家中小企業發展基金二期的設立方案已經獲批，這意味著，不久之后，創投市場又將迎來新的重量級資本活水，市場化LP們也將獲得一個更加清晰、可復制的“投資參考系”。