財(cái)報(bào)季｜耕耘10年，加科思KRAS迎來(lái)收獲期

3月10日，加科思藥業(yè)發(fā)布了一份令市場(chǎng)眼前一亮的2025年業(yè)績(jī)報(bào)告。

這家專(zhuān)注于RAS通路的Biotech，在財(cái)務(wù)上實(shí)現(xiàn)了歷史性的收支結(jié)余為正。同時(shí)，在2025年，首款產(chǎn)品KRAS G12C抑制劑戈來(lái)雷塞成功上市并火速進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保；pan-KRAS抑制劑JAB-23E73以總里程碑20.15億美元的授權(quán)給阿斯利康；基于功能性載荷的xADC平臺(tái)也進(jìn)入IND準(zhǔn)備階段。

為何在臨床早期便牽手MNC？加科思董事長(zhǎng)兼聯(lián)席首席執(zhí)行官王印祥對(duì)動(dòng)脈網(wǎng)等媒體坦言：“搶占全球先機(jī)，更要為未來(lái)的聯(lián)合用藥鋪路，阿斯利康的ADC管線(xiàn)與我們高度協(xié)同。2025年是加科思成立的第十年，也是公司迎來(lái)首個(gè)收獲期的一年。”

對(duì)此，資本市場(chǎng)也給予了積極回應(yīng)。業(yè)績(jī)公布后，加科思股價(jià)3月11日應(yīng)聲上漲，盤(pán)中最高股價(jià)約7.31港元，最高漲幅約為8.62%。截至3月11日收盤(pán)，股價(jià)報(bào)7.09港元，當(dāng)日漲幅達(dá)5.35%。

加科思為何能逆勢(shì)交出這樣一份答卷？在首個(gè)產(chǎn)品市場(chǎng)放量后，加科思又將如何發(fā)展？

01.

商業(yè)化兌現(xiàn)與財(cái)務(wù)拐點(diǎn)

財(cái)報(bào)中最直觀的體現(xiàn)莫過(guò)于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的改善。

2025年內(nèi)，加科思錄得收入5350萬(wàn)元，較2024年度的1.56億元大幅下降，主要由于與授權(quán)協(xié)議及相關(guān)臨床試驗(yàn)服務(wù)相關(guān)的收入減少。毛利從1.56億元減少至5290萬(wàn)元，主要由于收入的減少。研發(fā)開(kāi)支大幅下降，由截至2024年年底的3.3億元減少42.9%至1.89億元，原因在于報(bào)告期內(nèi)未有大規(guī)模關(guān)鍵臨床試驗(yàn)成本，包括臨床試驗(yàn)藥物供應(yīng)。

截至2025年末，加科思現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物及銀行授信合計(jì)約15.3億元，實(shí)現(xiàn)了收支結(jié)余為正。加科思對(duì)于未來(lái)財(cái)務(wù)表現(xiàn)更是信心滿(mǎn)滿(mǎn)地表示，預(yù)計(jì)2026年第一季度現(xiàn)金余額將超過(guò)20億元，并將在2026年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

這一財(cái)務(wù)拐點(diǎn)的到來(lái)，與其產(chǎn)品的商業(yè)化銷(xiāo)售啟動(dòng)密不可分。

2025年，加科思核心產(chǎn)品KRAS G12C抑制劑戈來(lái)雷塞在中國(guó)獲批上市，用于治療二線(xiàn)及以上非小細(xì)胞肺癌患者。更關(guān)鍵的是，其在同年12月便火速被納入國(guó)家醫(yī)保目錄。盡管從2025年6月獲批到年底僅有半年時(shí)間，但通過(guò)與艾力斯的商業(yè)化協(xié)作，加科思已確認(rèn)收入855萬(wàn)元。

這855萬(wàn)的背后，是Biotech企業(yè)從研發(fā)端到商業(yè)端完整閉環(huán)的驗(yàn)證，也意味著加科思的創(chuàng)新能力已轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的市場(chǎng)價(jià)值。

另一大亮點(diǎn)則是BD帶來(lái)的增長(zhǎng)。2025年12月，加科思與阿斯利康就pan-KRAS抑制劑JAB-23E73達(dá)成授權(quán)合作。這筆交易總金額高達(dá)20.15億美元，其中包括1億美元的首付款。加科思在溝通中對(duì)動(dòng)脈網(wǎng)等透露，這筆首付款預(yù)計(jì)將在2026年第一季度到賬，這也是公司現(xiàn)金流預(yù)期大幅增加并在2026年實(shí)現(xiàn)盈利的核心保障。

在當(dāng)下的BD環(huán)境中，對(duì)于小分子藥物，MNC的篩選標(biāo)準(zhǔn)可謂嚴(yán)格。

王印祥對(duì)動(dòng)脈網(wǎng)等解釋道，選擇在臨床一期數(shù)據(jù)讀出后便與阿斯利康合作，是基于多重戰(zhàn)略考量：“首先是搶占全球市場(chǎng)的先機(jī)，阿斯利康在腫瘤靶向治療領(lǐng)域的推廣能力毋庸置疑；其次，未來(lái)的腫瘤治療一定是聯(lián)合用藥的時(shí)代，阿斯利康擁有豐富的內(nèi)部管線(xiàn)（如EGFR、ADC等），與我們的pan-KRAS聯(lián)用，能發(fā)揮最大的協(xié)同效應(yīng)。”這一決策，展現(xiàn)了加科思在藥物研發(fā)早期便具備的全球化商業(yè)視野。

如果說(shuō)戈來(lái)雷塞的上市銷(xiāo)售解決了企業(yè)的生存問(wèn)題，那么與阿斯利康的BD為加科思的發(fā)展留出了更多空間。

王印祥對(duì)動(dòng)脈網(wǎng)表示：“JAB-23E73是BD中為數(shù)不多的小分子抗腫瘤藥中為數(shù)不多的案例，合同額和首付都是一期臨床階段的資產(chǎn)中最高的。未來(lái)我們?nèi)詴?huì)積極尋求BD機(jī)會(huì)，但會(huì)結(jié)合產(chǎn)品特點(diǎn)和臨床階段綜合考量。”

從整個(gè)行業(yè)看，王印祥認(rèn)為2026年BD會(huì)延續(xù)2025年的走勢(shì)，但不會(huì)有跳躍式增長(zhǎng)，因?yàn)樘S式增長(zhǎng)需要臨床數(shù)據(jù)積累。過(guò)去幾年BD主要集中在狹窄的領(lǐng)域，例如腫瘤里主要是ADC和雙抗，代謝領(lǐng)域是GLP-1等。在傳統(tǒng)ADC、雙抗和GLP-1這幾個(gè)熱門(mén)領(lǐng)域，能做的靶點(diǎn)差不多都有多家布局了，難有更大增量。

02.

xADC平臺(tái)成色幾何

雖然首個(gè)產(chǎn)品已順利上市，但加科思面前的挑戰(zhàn)依然嚴(yán)峻。

KRAS靶點(diǎn)堪稱(chēng)目前全球腫瘤研發(fā)的修羅場(chǎng)，尤其是在小分子領(lǐng)域，競(jìng)爭(zhēng)已進(jìn)入白熱化階段。市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)在于：面對(duì)分子膠等其他技術(shù)路線(xiàn)的圍剿，加科思的護(hù)城河在哪里？在戈來(lái)雷塞之后，公司的第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)又是什么？

從此次財(cái)報(bào)披露的信息來(lái)看，加科思選擇縱深推進(jìn)KRAS靶向治療，橫向拓展創(chuàng)新xADC平臺(tái)。

加科思正試圖用差異化的臨床數(shù)據(jù)和技術(shù)迭代，構(gòu)建自己的護(hù)城河。

例如，pan-KRAS抑制劑JAB-23E73，目前正在中國(guó)和美國(guó)開(kāi)展臨床研究。在安全性方面，基于42例患者的數(shù)據(jù)，JAB-23E73的三級(jí)治療相關(guān)不良事件為11.9%，遠(yuǎn)低于RMC-6236的34% 。特別是在令醫(yī)生和患者頭疼的皮膚毒性上，JAB-23E73所有級(jí)別的皮疹發(fā)生率僅為14.3%，且無(wú)三級(jí)以上毒性；而RMC-6236的皮膚毒性發(fā)生率高達(dá)91%，三級(jí)以上達(dá)8%。

針對(duì)市場(chǎng)最關(guān)心的JAB-23E73與 Revolution Medicines 分子膠 RMC-6236 的競(jìng)爭(zhēng)格局，王印祥表示，兩者在機(jī)制上存在本質(zhì)區(qū)別：分子膠同時(shí)抑制HRAS、NRAS和KRAS，而小分子僅抑制KRAS。

除數(shù)據(jù)外，業(yè)內(nèi)對(duì)小分子的專(zhuān)利撞車(chē)可能性不乏擔(dān)憂(yōu)。對(duì)此，王印祥直言：“在小分子pan-KRAS領(lǐng)域，專(zhuān)利是非常困難，后邊的公司很難再進(jìn)來(lái)。”王印祥強(qiáng)調(diào)，“我們專(zhuān)利覆蓋范圍很寬。”

這意味著，在口服小分子pan-KRAS這一細(xì)分賽道上，加科思可能已經(jīng)構(gòu)建了極高的知識(shí)產(chǎn)權(quán)壁壘，未來(lái)將占據(jù)非常有利的身位。

面對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的耐藥性以及現(xiàn)有療法安全窗的局限，加科思將目光投向了基于功能性載荷的ADC（xADC平臺(tái)）。

傳統(tǒng)的ADC搭載的是高毒性毒素，雖然療效好但副作用大。加科思則在推進(jìn)兩個(gè)差異化的ADC平臺(tái)。

其一便是 tADC（靶向療法載荷ADC），代表項(xiàng)目JAB-BX600，它將KRAS G12D抑制劑偶聯(lián)在EGFR抗體上。臨床數(shù)據(jù)，由于載荷活性極高（細(xì)胞活性達(dá)皮摩爾級(jí)別，是口服小分子的1000倍），且能在腫瘤微環(huán)境中特異性釋放（腫瘤濃度是血漿的2000倍），理論上實(shí)現(xiàn)了更寬的治療窗口，有望克服KRAS抑制劑的耐藥問(wèn)題。

另一種探索則是 iADC（免疫刺激載荷ADC），其代表項(xiàng)目JAB-BX467以HER2為抗體，搭載STING激動(dòng)劑。其目的不是直接殺死腫瘤，而是將“冷腫瘤”轉(zhuǎn)化為“熱腫瘤”。臨床前數(shù)據(jù)顯示，其不僅能誘導(dǎo)腫瘤持續(xù)消退，還能介導(dǎo)長(zhǎng)期的免疫記憶，效果顯著優(yōu)于DS-8201和PD-1單藥。

加科思透露，這兩個(gè)項(xiàng)目均預(yù)計(jì)在2026年下半年提交IND申請(qǐng)。

在行業(yè)陷入傳統(tǒng)ADC同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的當(dāng)下，一種獨(dú)特的功能性載荷設(shè)計(jì)，也為市場(chǎng)提供了另一種想象空間。這一方向與當(dāng)前全球ADC的迭代趨勢(shì)不謀而合，當(dāng)此前的ADC聚焦于更強(qiáng)毒素的升級(jí)換代時(shí)，向免疫調(diào)節(jié)、微環(huán)境重塑等更深層次的功能拓展的探索已有先行者。

*封面來(lái)源：神筆PRO

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