2025年醫(yī)藥生物新股業(yè)績透視：CXO產(chǎn)業(yè)景氣好轉(zhuǎn)，創(chuàng)新藥企“摘U”崎嶇，降本增效極致博弈

本文來源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：陸爍宜

來源丨時(shí)代商業(yè)研究院

作者丨陸爍宜

編輯丨鄭琳

2025年，A股醫(yī)藥生物行業(yè)出現(xiàn)新的變局，IPO熱度回升。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年，A股醫(yī)藥生物（申萬一級，下同）行業(yè)共計(jì)迎來10只新股，與2024年相比實(shí)現(xiàn)翻倍。

不過，時(shí)代商業(yè)研究院注意到，截至2026年2月末，2025年上市的10家醫(yī)藥生物企業(yè)中，已發(fā)布業(yè)績快報(bào)或業(yè)績預(yù)告的企業(yè)共計(jì)有8家，業(yè)績呈現(xiàn)“冰火兩重天”的格局，這背后或是周期、政策與商業(yè)模式形成的共振。

從細(xì)分領(lǐng)域來看，CXO（醫(yī)藥合同外包服務(wù)）與上游產(chǎn)業(yè)鏈迎來“景氣反轉(zhuǎn)”，醫(yī)藥流通模式悄然變革，而創(chuàng)新藥企“摘U”之路崎嶇。另外，盡管行業(yè)分化加劇，但“降本增效”已成為重要的生存法則，那些能夠平衡研發(fā)投入與期間費(fèi)用、優(yōu)化供應(yīng)鏈效率的企業(yè)，在面臨行業(yè)波動(dòng)時(shí)更能守住利潤底線。

新股數(shù)量同比倍增，業(yè)績呈“冰火兩重天”格局

在2026年全國兩會(huì)政府工作報(bào)告中，生物醫(yī)藥被明確列入國家層面的“新興支柱產(chǎn)業(yè)”，與集成電路、航空航天、低空經(jīng)濟(jì)等產(chǎn)業(yè)并列，為行業(yè)長期發(fā)展奠定頂層戰(zhàn)略基礎(chǔ)。

2025年，在大量醫(yī)藥生物企業(yè)選擇“港漂”的同時(shí)，A股醫(yī)藥生物行業(yè)的IPO熱度也有所回升。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年成功登陸A股的醫(yī)藥生物企業(yè)共計(jì)10家，跟2024年的5家相比實(shí)現(xiàn)翻倍。在新“國九條”嚴(yán)監(jiān)管的背景下，2025年醫(yī)藥生物行業(yè)新股成色如何？

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年2月，2025年上市的10家A股醫(yī)藥生物公司中，除了威高血凈（603014.SH）和超研股份（301602.SZ）外，其余8家公司已發(fā)布2025年業(yè)績快報(bào)或業(yè)績預(yù)告，其中營收和凈利潤雙增的企業(yè)共計(jì)5家，僅1家公司出現(xiàn)業(yè)績“變臉”。

具體來看，百奧賽圖（688796.SH）的歸母凈利潤迎來爆發(fā)式增長，憑借416.37%的增速摘得醫(yī)藥生物行業(yè)新股“業(yè)績王”桂冠。

業(yè)績快報(bào)顯示，2025年，百奧賽圖的營收和歸母凈利潤分別為13.79億元、1.73億元，同比增速分別為40.63%、416.37%。在業(yè)績快報(bào)中，百奧賽圖明確指出其業(yè)績的兩大驅(qū)動(dòng)因素，即海外市場的持續(xù)拓展和國內(nèi)生物醫(yī)藥行業(yè)的復(fù)蘇。作為醫(yī)療研發(fā)外包領(lǐng)域的代表，百奧賽圖憑借其高技術(shù)壁壘（如RenMice全人抗體/TCR小鼠平臺(tái)），實(shí)現(xiàn)了盈利能力和運(yùn)營效率雙提升。

業(yè)績表現(xiàn)亮眼的還有賽分科技（688758.SH）和健信超導(dǎo)（688805.SH），業(yè)績快報(bào)顯示，2025年這兩家上市公司的歸母凈利潤同比增速分別為48.42%、34.65%。前者作為原料藥企業(yè)，主要受益于下游生物醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)對純化介質(zhì)的國產(chǎn)化需求增長；后者作為醫(yī)療設(shè)備企業(yè)，則主要受益于無液氦超導(dǎo)產(chǎn)品收入放量增長及國內(nèi)醫(yī)療設(shè)備采購需求逐步釋放，顯示出醫(yī)療新基建和設(shè)備更新政策對高端醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈的拉動(dòng)作用。

然而，并非所有醫(yī)藥生物企業(yè)都享受了行業(yè)復(fù)蘇的紅利。與領(lǐng)跑的CXO和高端醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)業(yè)形成鮮明對比的，是仍深陷虧損泥潭的創(chuàng)新藥企。

業(yè)績快報(bào)顯示，2025年，禾元生物-U（688765.SH）雖憑借新產(chǎn)品奧福民，營收實(shí)現(xiàn)同比增長89.80%，但其歸母凈利潤卻從上一年的-1.51億元降至-1.58億元。主要是由于該公司產(chǎn)品所在的生產(chǎn)線仍處于產(chǎn)能爬坡期，加上其持續(xù)高強(qiáng)度的研發(fā)投入。由此可見，即便產(chǎn)品成功上市，從獲批到規(guī)模化銷售、再到覆蓋前期研發(fā)成本，仍需經(jīng)歷漫長的投入期。

虧損額擴(kuò)大的還有必貝特-U（688759.SH）。業(yè)績快報(bào)顯示，2025年該公司仍無營收，歸母凈利潤則從上一年的-0.56億元降至-1.53億元，除了維持高研發(fā)投入外，跟2024年相比，2025年該公司收到的政府補(bǔ)助收益減少了約0.8億元，導(dǎo)致其虧損額加大。

與仍處于投入期的“-U”企業(yè)不同，漢邦科技（688755.SH)上市首年業(yè)績“變臉”。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022—2024年，漢邦科技凈利潤持續(xù)高增長，但是業(yè)績快報(bào)顯示，2025年其營收同比增長6.40%，歸母凈利潤同比卻下降24.89%，增收不增利，主要是源于市場競爭加劇、下游行業(yè)需求波動(dòng)，疊加高毛利海外收入占比下降等因素帶來的盈利能力下滑。

細(xì)分賽道景氣度分化，出海能力成分水嶺

為何同處醫(yī)藥生物賽道，業(yè)績卻呈“冰火兩重天”的格局？

首要原因在于行業(yè)周期與細(xì)分賽道景氣度差異。在醫(yī)藥生物產(chǎn)業(yè)鏈中，從服務(wù)端到制造端再到創(chuàng)新藥端，景氣度不斷遞減。

其中，以百奧賽圖為代表的頭部企業(yè)及擁有差異化技術(shù)平臺(tái)的公司更易獲得海外訂單或大藥企合作，加上國內(nèi)生物醫(yī)藥復(fù)蘇，其景氣度較高；而以健信超導(dǎo)為代表的高端醫(yī)療設(shè)備企業(yè)，在國產(chǎn)化加速及醫(yī)療新基建政策等因素的支撐下，放量邏輯也有望繼續(xù)兌現(xiàn)；相比之下，禾元生物、必貝特等創(chuàng)新藥企業(yè)，由于商業(yè)化周期長、研發(fā)投入大，目前的景氣度依然較低。

另外，部分依賴國內(nèi)同質(zhì)化競爭的設(shè)備及耗材商，則面臨著價(jià)格戰(zhàn)和毛利率下滑的壓力。

其次，政策導(dǎo)向的影響也不容忽視。醫(yī)藥行業(yè)受政策影響較大，不同領(lǐng)域的政策支持力度差異導(dǎo)致發(fā)展不均衡。高端醫(yī)療器械有國產(chǎn)化政策支撐、醫(yī)療服務(wù)有公立醫(yī)院改革等政策利好，業(yè)績表現(xiàn)相對較好；而普通化學(xué)制劑和傳統(tǒng)醫(yī)療器械則分別面臨著帶量采購、價(jià)格調(diào)控等政策壓力。

除了行業(yè)周期和政策導(dǎo)向等外在因素，從上市公司自身來看，業(yè)績分化的主要原因則在于其研發(fā)投入與商業(yè)化能力分化。

如百奧賽圖通過高壁壘技術(shù)形成競爭優(yōu)勢，將研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為實(shí)際收入；賽分科技、健信超導(dǎo)等已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利的公司，也多處于產(chǎn)品已商業(yè)化且持續(xù)放量階段。而“-U”公司本質(zhì)上仍處于研發(fā)項(xiàng)目階段，一旦產(chǎn)品臨床或?qū)徟鲎瑁蜓邪l(fā)投入節(jié)奏變化，凈利潤極易出現(xiàn)大幅波動(dòng)。例如，必貝特雖有多個(gè)在研產(chǎn)品，但尚未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，因而持續(xù)虧損。

在全球化背景下，產(chǎn)品出海能力更是醫(yī)藥生物企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)的又一分水嶺。

以百奧賽圖為例，其海外市場拓展成效顯著，成為2025年?duì)I收的重要來源。相比之下，出海受阻或仍以國內(nèi)市場為主的企業(yè)，則面臨著競爭加劇壓力，如漢邦科技高毛利海外收入占比下降，直接拖累盈利能力。

醫(yī)藥流通模式悄然變革，“降本增效”成為重要生存法則

8家醫(yī)藥生物新股上市首份年報(bào)的數(shù)字背后，折射出其所處行業(yè)正經(jīng)歷一系列行業(yè)變化趨勢：CXO觸底反彈、流通模式悄然變革。

隨著海外訂單與國內(nèi)需求雙回暖，CXO與上游產(chǎn)業(yè)鏈正迎來“景氣反轉(zhuǎn)”。

以百奧賽圖、賽分科技為代表的CXO及其上游企業(yè)的業(yè)績反轉(zhuǎn)，標(biāo)志著醫(yī)療研發(fā)外包行業(yè)正迎來周期拐點(diǎn)、產(chǎn)業(yè)生態(tài)出現(xiàn)復(fù)蘇，這主要得益于海外訂單回流與國內(nèi)需求復(fù)蘇共振，但這一暖流目前主要惠及具備技術(shù)護(hù)城河的企業(yè)，同質(zhì)化競爭嚴(yán)重的中低端服務(wù)商或未感受到明顯暖意。

此外，醫(yī)藥流通模式悄然變革，SPD（醫(yī)用耗材集約化運(yùn)營）等高附加值服務(wù)成新增長極。

作為醫(yī)藥流通領(lǐng)域的代表，建發(fā)致新（301584.SZ）業(yè)績預(yù)告顯示，2025年其凈利潤同比增幅預(yù)計(jì)為6%～29.65%。該公司在業(yè)績預(yù)告中指出，2025年其SPD業(yè)務(wù)保持較快發(fā)展，該業(yè)務(wù)毛利率水平較高，帶動(dòng)該公司整體盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。

在傳統(tǒng)醫(yī)藥配送業(yè)務(wù)毛利率下降的背景下，SPD模式通過為醫(yī)院提供耗材采購、庫存管理、配送上架等一體化服務(wù)，有助于提升客戶黏性和盈利能力。建發(fā)致新的增長表明，醫(yī)藥流通行業(yè)的競爭已從配送網(wǎng)絡(luò)覆蓋升級為供應(yīng)鏈綜合服務(wù)能力的比拼。

隨著我國醫(yī)保支付體系改革不斷深入，醫(yī)院對耗材精細(xì)化管理的需求激增，SPD服務(wù)滲透率快速提升，能夠率先從物流服務(wù)商轉(zhuǎn)變?yōu)楣?yīng)鏈解決方案提供商的醫(yī)藥流通企業(yè)，有望奪得更多的市場份額。

需注意的是，盡管部分細(xì)分賽道的景氣度有所提升，但“降本增效”仍是醫(yī)藥生物企業(yè)的普遍生存法則。

百奧賽圖在公告中明確提及“精益化管理舉措進(jìn)一步推動(dòng)運(yùn)營效率提升”，這表明在行業(yè)回暖的同時(shí)，該公司并未放松對成本的控制；此外，建發(fā)致新也將其凈利潤增長部分歸因于財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及融資成本下降等，表明其實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)層面的降本。

可見，醫(yī)藥行業(yè)已進(jìn)入比拼管理精細(xì)化、成本控制能力的時(shí)代。那些能夠平衡研發(fā)投入與期間費(fèi)用、優(yōu)化供應(yīng)鏈效率的公司，在面臨行業(yè)周期波動(dòng)時(shí)更能守住利潤底線。

（全文3036字）

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