惠科股份高負債高補助，產能利用率低，業績穩定性被質疑

文：權衡財經iqhcj研究員 錢芬芳

編：許輝

已過會的惠科股份有限公司（簡稱：惠科股份）擬在深交所主板上市，保薦機構為中金公司。本次擬公開發行股票不低于7.297億股且不超過11.59.股（不含采用超額配售選擇權發行的股票數量），占發行后總股本的比例不低于10%且不超過15%。公司擬使用募集資金85億元，用于長沙新型OLED研發升級項目、長沙Oxide研發及產業化項目、綿陽Mini-LED智能制造項目和補充流動資金及償還銀行貸款（10億元）。

惠科股份分紅近6億元擬募資補流還貸10億元，負債總額達691.53億元；業績穩定性遭問詢，報告期政府補助合計近58億元；研發占比不及可比同行均值；前五大客戶占比四成上下；存貨周轉率低于可比同行均值，產能利用率較低。

分紅近6億元擬募資補流還貸10億元，負債總額達691.53億元

2001年9月25日，陽光國際簽署《惠科電子（深圳）有限公司章程》，陽光國際出資設立惠科有限，投資總額及注冊資本為121萬美元。截至報告期末，惠科投控持有公司298,316.0458萬股股份，占本次發行前股本總額的45.42%，為公司控股股東。

王智勇通過惠科投控及深圳惠同合計控制惠科股份52.31%股份的表決權，并通過擔任惠科投控的執行董事、深圳惠同的普通合伙人及執行事務合伙人能夠實際控制惠科投控和深圳惠同的重大事項決策。報告期內王智勇始終控制公司51%以上的股份，且一直擔任公司的董事長、總經理，并能夠對公司的經營方針、決策和董事及經營管理層的提名及任免等擁有重大影響。因此，王智勇為公司的實際控制人。

報告期各期末，惠科股份合并口徑資產負債率分別為69.11%、69.46%、68.79%和66.99%，流動比率分別為0.64倍、0.85倍、0.99倍和1.17倍，速動比率分別為0.51倍、0.69倍、0.85倍和0.98倍，資產負債率較高，流動比率和速動比率較低。

截至2025年6月末，公司負債總額為691.53億元，其中有息負債427.09億元。2025年1-6月，公司利息支出為5.24億元，利息支出占利潤總額的比例為19.84%，利息支出規模相對較大。

權衡財經iqhcj注意到，截至2025年6月末，惠科股份待收購股權、已收購尚未支付的股權轉讓款和附有收購義務的少數股權余額合計129.42億元。

2024年公司向全體股東每股派發現金紅利0.03317元人民幣（含稅），合計分配現金股利19,999.39萬元；2025年2月11日，公司向全體股東每股派發現金紅利0.0609元人民幣（含稅），合計分配現金股利39,999.43萬元，合計分紅金額近6億元，此次擬使用募集資金10億元用于補充流動資金及償還銀行貸款。

業績穩定性遭問詢，報告期政府補助合計近58億元

惠科股份是一家專注于半導體顯示領域的中國領先、世界知名的科技公司，主營業務為半導體顯示面板等核心顯示器件以及智能顯示終端的研發、制造和銷售，主要產品包括多種尺寸和類型的TV面板、IT面板、TV終端、IT終端以及各類智慧物聯終端，廣泛應用于消費電子、商用顯示、汽車電子、工業控制、智慧物聯等顯示場景。

2022年-2025年1-6月，惠科股份營業收入分別為269.645億元、358.245億元、402.82億元和189.972億元，2023年和2024年營收增幅分別為32.86%和12.44%；各期凈利潤分別為-20.925億元、28.451億元、36.505億元和22.186億元。2022年，受外部偶發性特定事件、顯示面板廠商降價去庫存、行業下游需求疲軟等因素影響，同時疊加地緣政治沖突、全球經濟下行壓力加大等因素，顯示面板行業景氣度較低，公司與同行業可比公司經營業績普遍出現大幅下滑或虧損情形。

惠科股份2025年1-9月經審閱的營業收入為292.38億元，同比下降0.36%，扣非后歸母凈利潤為21.565億元，同比增長15.64%.證監會要求公司披露:導致2025年1-9月收入下滑的主要因素，相關因素對2025年全年業績的影響，是否持續影響公司未來業績;結合市場競爭格局、行業周期性、下游終端消費領域政策、產能利用率、折舊攤銷費用、產品技術迭代、主要產品售價及原材料價格波動、在手訂單以及期后業績變化等情況，分析公司經營業績的穩定性，風險揭示是否充分。2026年1-3月經營業績預計實現情況，是否存在大幅下滑風險。

報告期內，惠科股份計入當期損益的政府補助金額分別為28.384億元、15.643億元、9.063億元和4.663億元，金額較大。截至2025年6月末，公司與政府補助相關的遞延收益余額為17.377億元，該遞延收益余額在未來五年內每年攤銷進入當期損益的金額預計在1.00-3.00億元之間。

報告期內，公司半導體顯示面板業務收入分別為智能顯示終端產品收入占主營業務收入的比例分別為74.48%、72.28%、73.83%和74.74%；公司智能顯示終端產品收入占主營業務收入的比例分別為25.52%、27.72%、26.17%和25.26%。

報告期內，惠科股份境外主營業務收入分別為151.371億元、186.143億元、195.934億元和95.027億元，占主營業務收入的比例分別為57.93%、53.49%、49.89%和51.45%，主要面向中國香港、新加坡、中國臺灣、美國等國家或地區。

其中，公司直接對美國客戶的主營業務收入金額分別為6.551億元、14.528億元、16.13億元和8.724億元，占主營業務收入比例分別為2.51%、4.17%、4.10%和4.72%。受中美貿易關系影響，美國政府對進口自中國的部分商品實施了一系列貿易措施。2020年2月14日起美國根據301中國法案（ChinaSection301）對涵蓋在清單4A和4B中的中國商品加征的關稅從15%降低至7.5%，適用于公司對美國出口的彩色液晶電視產品，截至報告期末仍處于加征關稅狀態。

惠科股份所處的半導體顯示行業受市場需求關系影響較大，行業景氣度與宏觀經濟周期存在一定的關聯性。該行業景氣度通常與下游消費類電子產品的供需關系變化、價格波動、技術迭代頻率、產品革新程度、產業政策出臺等因素相關，廠商需要根據市場變化靈活調整產能和投資策略，表現出一定的周期性波動特征。

產值方面，群智咨詢數據顯示，2022年全球半導體顯示面板產業產值回落至1,003億美元，同比下降26.45%；2023年產值進一步降至959億美元，同比下降4.37%；2024年產值回升至1,092億美元，同比增長13.85%。出貨面積方面，預計全球LCD顯示面板出貨面積2025-2027年增長率分別為5.01%、1.86%和0.32%。價格方面，2022年、2023年、2024年和2025年LCD面板主流尺寸平均價格同比增長均值分別為-48.29%、11.45%、12.48%和-1.56%。

報告期內，惠科股份主營業務毛利率分別為-1.50%、16.58%、18.12%和21.24%，毛利率存在一定波動，主要受到主要產品市場價格波動、原材料價格波動、產能利用率變動等因素影響。

其中，公司半導體顯示面板業務毛利率分別為-6.48%、17.45%、18.53%和22.50%，可比公司均值分別為2.62%、10.14%、14.28%和14.75%，2023年-2025年1-6月毛利率高于可比同行均值；公司智能顯示終端業務毛利率分別為13.04%、14.30%、16.98%和17.52%，可比公司均值分別為15.98%、16.52%、14.00%和13.43%，毛利率變動趨勢異于同行。

研發占比不及可比同行均值

報告期內，惠科股份研發費用分別為14.316億元、13.24億元、14.151億元和6.13億元，占營業收入的比例分別為5.31%、3.70%、3.51%和3.23%，2023年-2025年1-6月低于可比同行均值5.31%、5.50%和5.57%。

截至2025年6月30日，公司擁有專利共計7,803項（包括5,223項發明專利），其中境內專利6,370項，境外專利1,433項。2022年10月，CRYSTALLEAPZRT在美國起訴惠科股份，要求惠科股份停止侵犯其專利并賠償相關損失。2024年4月，法院同意CRYSTALLEAPZRT撤回起訴。2024年12月、2025年1月，美國康寧向ITC申請對包括公司、惠科海外在內的多家使用彩虹玻璃基板的企業發起337調查。雙方已達成和解并互相出具承諾，美國康寧已向ITC提出撤回調查申請，尚需ITC作出裁定。報告期內，公司及子公司受到8次行政處罰，其中子公司東莞惠智2024年2月被鳳崗海關罰款87.90萬元。

前五大客戶占比四成上下

惠科股份半導體顯示面板業務主要采用直銷模式，智能顯示終端業務采用OEM/ODM和OBM的業務模式，其中OEM/ODM業務采用直銷模式，OBM業務采用直銷與經銷相結合的銷售模式。公司客戶包括三星、LG、小米、海信、TCL、海爾、聯想、惠普、戴爾、宏碁、VESTEL、創維、長虹、冠捷、微星科技等。報告期內，三星、LG、TCL、海信等客戶一直為公司前五大客戶。報告期內，公司向前五大客戶的銷售占比分別為38.37%、42.86%、40.41%和38.46%。

2025年1-6月，惠科股份前五大客戶與2024年相比未發生變化，主要客戶結構較為穩定。2024年，公司前五大客戶新增小米集團，主要系小米集團向公司采購的大尺寸TV面板及顯示器面板增加所致。2023年，公司前五大客戶新增創維集團，主要系創維集團向公司采購的TV面板及顯示器面板增加所致。小米集團、創維集團均為公司之前年度已有客戶。

存貨周轉率低于可比同行均值，產能利用率較低

報告期各期末，惠科股份存貨賬面余額分別為63.257億元、72.226億元、64.487億元和79.937億元，占流動資產的比例分別為21.04%、17.82%、14.22%和16.05%；公司存貨跌價準備金額分別為13.682億元、4.217億元、2.652億元和2.632億元，占存貨賬面余額的比例分別為21.63%、5.84%、4.11%和3.29%，主要為對庫存商品計提的存貨跌價準備，各期末占比在70%左右。

報告期各期末，公司庫存商品賬面價值分別為26.368億元、39.737億元、33.317億元和49.396億元，庫存商品余額整體保持在較高水平，報告期內，惠科股份存貨周轉率分別為4.54次/年、4.39次/年、4.80次/年和4.13次/年，低于同行業可比公司平均水平4.81次/年、5.05次/年、5.41次/年和4.80次/年。

報告期內，公司半導體顯示面板產能利用率分別為70.65%、79.87%、80.88%和82.64%；公司智能顯示終端產能利用率分別為55.07%、62.30%、61.62%和62.56%，產能利用率相對較低。

公司本次募投項目滿產（T+4年）后，新增折舊攤銷費用金額為4.184億元，占公司2024年營業收入比例為1.04%，占公司2024年凈利潤的比例為11.46%。T+1-T+4年，募投項目新增折舊攤銷費用金額分別為1,705.24萬元、33,452.64萬元、41,843.00萬元和41,843.00萬元，從滿產年至預測期結束，新增折舊攤銷費用金額為41,843.00萬元/年。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。