深讀愛爾眼科：騙保疑云與股價跌跌不休，港股上市能否成為解藥？

3月9日，一則媒體報道，將中國最大的眼科連鎖醫院愛爾眼科（300015.SZ）再次推至臺前。據稱，這家A股上市公司正在考慮赴香港上市，尋求在國際資本市場“二次上車”。

然而，當聚光燈亮起，照見的不僅是擴張的野心，還有陰影處的斑駁。就在一個月前，愛爾眼科因實際控制人陳邦關聯的精神病院涉嫌“騙保”事件而深陷輿論漩渦。一邊是市值跌跌不休、業績增速放緩的現實困境，一邊是澄清“撇清關系”、回應“以公告為準”的冷靜措辭。

在港股上市傳聞與騙保風波的雙重敘事下，愛爾眼科正面臨一場關于商業倫理與資本邏輯的嚴峻大考。

千億帝國的“備胎”計劃

據知情人士透露，愛爾眼科正在與顧問合作籌備股份出售事宜，這一消息迅速在市場發酵。盡管愛爾眼科方面對外界的詢問始終保持著克制的“以公告信息為準”的態度，但在資本看來，這并非空穴來風。

值得注意的是，愛爾眼科董事長陳邦在2025年5月的股東大會上曾明確表示“公司近期暫時無港股上市打算”。彼時他的底氣來自于“現金流不錯，籌資能力很強，銀行貸款授信充足且低息”。然而不到一年，態度出現微妙松動。

這種轉變或許可以從資本市場的表現中找到答案。

截至3月9日收盤，愛爾眼科股價報10.26元/股，總市值約956.79億元。雖然仍是千億市值俱樂部成員，但這與其歷史高點相比，已縮水超七成。過去12個月，公司股價下跌了26%，接近五年來的最低點。

股價持續低迷背后，是基本面的悄然變化。財報數據顯示，2025年前三季度，愛爾眼科實現營收174.84億元，同比增長7.25%，但歸母凈利潤為31.15億元，同比下降9.76%。這是自2009年上市以來，公司三季報首次出現凈利潤負增長。

所謂“現金流充裕”的表象下，是業績承壓的暗流。當A股市場不再給予高估值溢價，尋找新的資本平臺、拓寬融資渠道，便成為合乎邏輯的選擇。

“撇清”與“關聯”：騙保風波的切割難題

如果說港股上市是愛爾眼科的“未來敘事”，那么一個月前的騙保風波，則是懸而未決的“歷史包袱”。

2026年2月初，新京報揭露湖北襄陽、宜昌多家精神病醫院涉嫌將無精神疾病人員收治住院，虛構診療項目套取醫保基金。涉事醫院之一的襄陽恒泰康醫院，在股權穿透后最終實際控制人指向愛爾眼科董事長陳邦。

面對輿論質疑，愛爾眼科的回應迅速而堅決：“襄陽恒泰康醫院有限公司并非愛爾眼科上市公司體系內企業”“作為投資人之一，陳邦并不直接參與恒泰康的經營管理”“不存在股權控制、業務關聯或經營管理關系”。

這套回應在法律層面或許站得住腳——上市公司的“圍墻”確實將恒泰康隔離在外。但在公眾認知層面，這種切割卻顯得微妙。

天眼查顯示，襄陽恒泰康由湖南恒泰康康復醫療產業發展有限公司100%控股，后者由愛爾醫療投資集團持股近82%。愛爾醫療投資集團正是愛爾眼科的控股股東，陳邦持有愛爾投資79.99%的股份，同時直接持有上市公司15.48%股權。湖南恒泰康官網明確自稱“是愛爾醫療投資集團控股的集康復醫療、科研學術為一體的大型康復連鎖醫院集團”，旗下擁有20家連鎖康復醫院，其中16家為精神病醫院。

換言之，陳邦、愛爾投資、愛爾眼科、恒泰康之間，織成了一張股權交錯、人事重疊的復雜網絡。在法律上，它們是獨立的法人主體；在公眾眼中，它們共享著“愛爾”的品牌背書與實控人信用。

更值得關注的是，據清流工作室不完全統計，陳邦控制的湖南恒泰康旗下至少有7家精神病院此前曾因“套保”被監管部門處罰，其中接近半數不止一次被處罰，甚至有一家醫院的行政處罰書上，“違法行為類型”直接標注為“欺詐騙保”。

慈善迷局：左手捐款、右手賺錢的“套保”疑云

如果說精神病院的騙保尚可歸咎于“非上市公司體系”，那么愛爾眼科自身的慈善資金運作模式，則觸及了更核心的商業模式爭議。

2025年10月，清流工作室曾發布調查報道，揭示愛爾眼科存在疑似通過慈善活動“套保”的蹊蹺行為。

調查顯示，愛爾眼科通過發起設立的湖南愛眼公益基金會，接受上市公司關聯公司的捐贈，再將善款通過其他公益基金會中轉，最終回流到愛爾眼科各地子公司。2021年至2024年，湖南愛眼公益基金會向某H基金會累計捐贈超過5000萬元，而這些資金隨后被支付給15家愛爾眼科的控股或參股公司，用于“救助困難致盲性眼部患者”。

類似的資金流轉鏈條同樣出現在四川、湖南、遼寧等地——湖南愛眼公益基金會向地方殘疾人福利基金會捐款，后者再將資金撥付給當地愛爾眼科醫院作為項目執行方。 這套“左手捐錢、右手收錢”的模式，究竟意欲何為？

據新浪財經2022年援引愛爾眼科前員工的說法，白內障手術納入醫保后，每例手術可獲得約1300元醫保基金，而手術成本遠低于此。通過慈善活動吸引更多患者手術，不僅可以從醫保基金中獲利，還可通過向患者推薦高價“非球面晶體”實現“低轉高”的收益轉化。

換言之，慈善捐贈可以擴大手術量，手術量帶來醫保報銷，醫保報銷產生利潤空間。若此模式屬實，則“慈善”二字的內涵，已在資本運作中被重新定義。

處罰與內控：山東三起罰單的微觀鏡像

更大的隱憂在于，即便聚焦于愛爾眼科上市公司體系內，醫保違規問題也并非孤例。2026年1月，短短一個月內，愛爾眼科在山東的三家醫院接連因醫保問題被處罰：新泰愛爾眼科醫院因“將不屬于醫療保障基金支付范圍的醫藥費用納入保障基金結算”被罰款3838元；濱州滬濱愛爾眼科醫院因“重復收費造成醫保基金損失”被罰款8965元；棗莊愛爾眼科醫院因“違規使用醫保基金”被罰款1288元。

三起罰單金額不大，但頻次密集、地域集中，折射出的或是管理末梢的失控風險。對于一家擁有近900家醫療機構的連鎖巨頭而言，如何確保每一家醫院、每一名醫生都嚴守醫保紅線，是遠比規模擴張更艱難的考驗。

在投資者互動平臺上，已有股民直言提問：“基于近期關聯方事件，公司計劃采取哪些具體、可驗證的治理改進措施？”愛爾眼科的回復是：“公司高標準、嚴落實，進一步強化旗下醫療機構合規運營；控股股東將全面核查股權投資體系。” 承諾很豐滿，現實很骨感。

資本故事與倫理底線

愛爾眼科的港股上市夢，折射的是中國民營醫療資本的集體焦慮。當A股估值紅利消退、業績增長觸及天花板，尋求新的融資平臺、講述新的增長故事，成為必然選擇。 但資本市場從來不只是數字的游戲。在“騙保”疑云未散的當下，在慈善模式遭受質疑的關口，任何關于“國際化”“二次上市”的宏大敘事，都繞不開一個根本追問：醫療的本質是什么？

愛爾眼科的官網上寫著“使所有人，無論貧窮富裕，都享有眼健康的權利”。這句愿景的背面，刻著的是對資本的敬畏，還是對責任的敬畏？

對于陳邦而言，如何讓資本市場相信一個干凈的“愛爾故事”，遠比赴港上市本身更難。畢竟，當潮水退去，裸泳者終將現身。而在醫保基金這個關乎國計民生的敏感領域，任何一次“違規游泳”，都可能付出慘重代價。

來源：春華財經

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