張一鳴第一個IPO，要來了？

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懂車帝會開啟字節(jié)系上市之路嗎？

作者：彥飛

來源： 字母PRO （ID： molibang168 ）

43歲的張一鳴，有望迎來人生中的第一個IPO。

近期有媒體報道，字節(jié)跳動旗下的汽車資訊平臺懂車帝正在尋求上市，最早于今年在香港啟動IPO（首次公開招股）。

知情人士稱，懂車帝計劃募集10億～15億美元。目前，它正在尋求聘請銀行，協(xié)助潛在的股票發(fā)行。

截至目前，字節(jié)方面對此未予回應。

懂車帝是字節(jié)系的一員老將。它的前身是今日頭條汽車頻道，2017年推出獨立APP。隨后九年，背靠字節(jié)的懂車帝發(fā)展迅猛，成為國內(nèi)用戶最多的汽車資訊平臺之一，與汽車之家和易車比肩而立。

除了提供資訊服務，懂車帝將業(yè)務觸角向汽車行業(yè)上下游延展，先后入局新車和二手車線上線下交易，對于汽車后市場、汽車服務等也有所涉獵。

如果順利上市，懂車帝將成為字節(jié)和張一鳴麾下的第一家上市公司。

國內(nèi)科技公司的掌門人，如馬云、馬化騰、劉強東等，在多年商海沉浮中，大都以直接或間接手段，掌握了多家上市企業(yè)。較為年輕的張一鳴，幾乎是唯一手里沒有上市公司的互聯(lián)網(wǎng)大佬。

張一鳴大學畢業(yè)后，先后在酷訊、飯否、海內(nèi)網(wǎng)等公司工作，還擔任過九九房CEO。但這些公司都未能走到今天。2012年創(chuàng)立的字節(jié)，如今已成為中國互聯(lián)網(wǎng)三巨頭之一，卻依然沒有邁過上市門檻。

與此同時，字節(jié)IPO的呼聲正在越來越高。

歷經(jīng)十余年發(fā)展，字節(jié)的業(yè)務圖譜已經(jīng)非常廣闊，貫穿內(nèi)容、電商、AI、游戲、企業(yè)服務等多條賽道。“大字節(jié)”坐擁10億DAU（日活躍用戶），只有手握微信、QQ的騰訊能夠與之相提并論。

同時，它也完成了多輪融資，累計金額超70億美元，股東名單包括紅杉、軟銀、KKR、春華資本、老虎基金等大批頭部機構(gòu)。今年2月底，老股東泛大西洋投資尋求出售部分字節(jié)股權(quán)，對字節(jié)的估值已升至5500億美元。

陪跑多年的投資人，無論對于字節(jié)多么青睞，都無法脫離投資行業(yè)的基本規(guī)則，逐漸走到退出節(jié)點。這意味著字節(jié)需要打開二級市場通道。

近年來，字節(jié)多次傳出上市消息。早在2020年，知情人士稱，字節(jié)正考慮推動抖音單獨赴港上市，并與高盛等多家投行溝通承銷事宜。字節(jié)方面彼時回應，在考慮部分業(yè)務上市計劃，但還沒有最后確定。

隨后幾年，字節(jié)多次顯露上市的蛛絲馬跡。2022年4月，字節(jié)任命了一位號稱“IPO專業(yè)戶”的CFO高準。去年，業(yè)內(nèi)還傳出字節(jié)計劃打包沐瞳和朝夕光年，推動游戲板塊獨立上市。

但直到現(xiàn)在，這些靴子并未落地。今年2月底，沐瞳科技還被曝出可能以60億美元“賣身”沙特基金。

如今，懂車帝有望第一個撞線，成為張一鳴麾下的首家上市公司。“字節(jié)何時上市”這一經(jīng)年累月的詰問，總算有了一個階段性的答案。

同時，懂車帝雖然體量有限，但不失為一塊高價值的“試驗田”——字節(jié)在站上5500億的高聳臺階后，可以借機探索以分拆驅(qū)動市值增長的新打法。

01

懂車帝并不是字節(jié)的核心業(yè)務，卻在字節(jié)系中率先上市，看似意外，實則也算正常。

字節(jié)選中這位不太起眼的老兵沖刺IPO，首先看中的或許是，它與字節(jié)核心業(yè)務相對獨立、互不影響。

作為成立近十年的老業(yè)務，懂車帝與字節(jié)的兩代中流砥柱今日頭條和抖音都保持了密切的合作與聯(lián)動，尤其是內(nèi)容策劃和營銷等。但無論與姊妹業(yè)務關系親疏，懂車帝始終與字節(jié)的核心業(yè)務存在疏離感。

這種疏離感，源自懂車帝做的是一門非常傳統(tǒng)的生意。

汽車資訊屬于廣義上的流量生意：以內(nèi)容聚攏用戶和流量，再輸出給上游的客戶。兜售汽車銷售線索，是這門生意的底層邏輯。從早年的汽車論壇、門戶網(wǎng)站再到垂直門戶、獨立APP，都沒有超出這一商業(yè)范式。

雖然也有一些廣告營銷之類的服務，但給車企、4S店導流，一直是懂車帝的主要模式。它嘗試過做出差異化，比如采用UGC模式，而非編輯產(chǎn)出內(nèi)容；按成交量而非線索數(shù)量向客戶收費等。但競爭對手很快照單全抄，整個行業(yè)的同質(zhì)化并沒有多少改變。

這門傳統(tǒng)生意，顯得與字節(jié)其他板塊格格不入，也讓懂車帝具備了較高的獨立性，為“單飛”提供了條件。

早在2024年初，懂車帝調(diào)整了股權(quán)和人員架構(gòu)，與字節(jié)形成一定程度的隔離。它的大股東由今日頭條變更為廈門的一家新公司，還傳出一部分員工勞務關系遷移、開設獨立辦公地點的消息。

彼時，這被視為懂車帝獨立發(fā)展和上市的先聲。隨后兩年里，懂車帝沒有更多新動作，直到最近傳出赴港上市。

與留在集團內(nèi)部相比，懂車帝從字節(jié)分拆上市有許多好處。

成為上市公司后，懂車帝可以從二級市場募資，開辟更多資金來源，為經(jīng)營活動提供更大的靈活性。對于需要自力更生、不能仰仗集團輸血的懂車帝而言，這一點尤為重要。

另一方面，作為獨立上市公司，懂車帝可以建立不同于母公司的估值模型，進而獲得更高市值。在選擇合作伙伴開展業(yè)務時，它也將更加進退自如，不需要過多考慮母公司的競爭態(tài)勢。

參照汽車之家等同行的業(yè)績，懂車帝每年收入大約為數(shù)十億元人民幣。相比之下，字節(jié)每年收入超一千億美元；把懂車帝拆分出去，不至于牽一發(fā)而動全身。

由于與字節(jié)主營業(yè)務關聯(lián)度較低，懂車帝上市后披露財務和經(jīng)營數(shù)據(jù)，不太可能與抖音等業(yè)務高度綁定，外界很難借機管窺整個字節(jié)的全貌。對于尚未上市的字節(jié)而言，這可以避免節(jié)外生枝，減輕來自公眾輿論和資本市場的壓力。

懂車帝沖刺IPO的路，并不會特別難走。

汽車之家、易車網(wǎng)等上市多年，二級市場已經(jīng)對汽車資訊平臺這門生意非常熟悉。它的成長性、行業(yè)前景、潛在風險等，也都非常清楚。懂車帝只需要按圖索驥，就能比較平穩(wěn)地完成上市。

登陸二級市場后，懂車帝坐擁字節(jié)紅利，還整合了抖音、今日頭條等平臺的汽車內(nèi)容，未來業(yè)績預期可以更樂觀一些，但也不會過于逆天。畢竟，汽車資訊網(wǎng)站賺的是B端的錢，而汽車廠商和銷售商更關注轉(zhuǎn)化效果，而非只看曝光。

相對獨立的狀態(tài)，再加上高度成熟的商業(yè)模式，意味著懂車帝IPO雖然很難出彩，卻也很難犯錯。這或許是字節(jié)讓它率先上市的重要原因。

02

懂車帝此時上市，還能享受到一個獨特的AI紅利——豆包上車。

汽車資訊網(wǎng)站這門生意，早已是明日黃花，各大平臺的收入和利潤增速連年下滑，基本上沒有什么成長性可言。懂車帝就算有字節(jié)的背書，也很難超越這一行業(yè)變化，跑出遠超同行的增長曲線。

根本原因在于，汽車銷量增長，遠遠跟不上汽車銷售線索的增長。

據(jù)中國青年報報道，2011—2021年，國內(nèi)乘用車年銷量增長約40%，線上線索量卻猛增66倍。三大平臺激烈內(nèi)卷，大量沒有購車意愿的用戶被當作潛在客戶推薦給車商，導致銷售人員事倍功半，時間一長，車商自然不愿意繼續(xù)交錢。

在此情況下，懂車帝要想IPO取得成功，必須講出不一樣的故事——既要看得見、摸得著，又要足夠性感，可以營造足夠?qū)掗煹南胂罂臻g。

恰在此時，字節(jié)AI上車的構(gòu)想，給懂車帝送來了至關重要的助攻。

AI智能座艙，是AI大模型的主要落地場景之一。用戶在駕駛車輛時，只需要說一句話，就能通過AI大模型和智能車機控制車輛的各項功能。與目前主流的觸屏操控相比，語音操控更符合用戶直覺，理論上也更加安全，代表著未來趨勢。

字節(jié)顯然希望抓住這一波機會。它雖然不造車，但在AI業(yè)務在B端和C端相繼站穩(wěn)腳跟后，AI上車已經(jīng)成為字節(jié)的戰(zhàn)略之一。

截至目前，字節(jié)已經(jīng)與梅賽德斯-奔馳、上汽奧迪、上汽榮威、長安馬自達、東風奕派等眾多汽車品牌建立合作。豆包和火山引擎出現(xiàn)在一批量產(chǎn)新車中，覆蓋從十多萬到三十多萬的轎車、SUV等車型。

AI大模型在汽車上的應用前景非常廣闊，尤其是自動駕駛，特斯拉已經(jīng)通過新版本的FSD自動駕駛套裝，展示了AI的巨大潛力。

相比之下，字節(jié)AI上車，尚處于比較淺層的階段。豆包和火山引擎對于車輛的加持，主要體現(xiàn)在車機的智能化水平上。

比如，AI可以幫助車機更加精準地理解模糊表述和上下文語境，進而回答問題、調(diào)節(jié)音樂、開關車窗等。又比如，在AI的幫助下，車機會把用戶經(jīng)常使用的功能自動整理成卡片，推送到車內(nèi)大屏的首頁。而在執(zhí)行效率和精度上，AI也讓車機系統(tǒng)有了明顯提升。

把AI“圈養(yǎng)”在車機里，顯然不是字節(jié)的終極目標。如何讓AI與車輛底層軟硬件進一步打通，甚至成為真正的車輛大腦，是字節(jié)需要攻克的難關。

在這方面，鴻蒙智行起到了某種示范作用。它不僅有鴻蒙座艙，還基于AI構(gòu)建了較為領先的智能駕駛技術，“AI上車”程度更深。

與此同時，鴻蒙智行也是字節(jié)AI上車的最大對手之一。

鴻蒙智行之所以強大，關鍵因素之一就是與車企的深度合作。它通過各種“界”構(gòu)建了主機廠朋友圈，再加上營銷和銷售端的合力，讓自家智能座艙在B端和C端都建立了可觀的影響力和用戶基礎。

相比之下，字節(jié)在車圈的號召力就弱得多。它與車企達成的合作雖然也不少，相比深度造車的鴻蒙智行，還是處于較為早期和初級的階段。

在此情況下，懂車帝多年來累計的上游廠商和下游消費者，都可以為字節(jié)AI上車提供幫助。

汽車資訊平臺的主要使用人群是車迷，沉淀了大量潛在購車者的數(shù)據(jù)和畫像，包括年齡、性別、手機號、住址等敏感信息。消費者的真實需求和口味變化，也可以從用戶使用習慣的變遷中看出端倪。

同時，平臺通過服務車企，打通了汽車行業(yè)上下游資源，特別是汽車生產(chǎn)資質(zhì)和能力。與汽車經(jīng)銷商網(wǎng)絡的合作，則讓懂車帝有了洞察汽車銷售鏈路的機會。

熟悉買車賣車的懂車帝，可以讓字節(jié)對于AI上車這件事加深理解，同時也為主機廠合作做好鋪墊。車主需要怎樣的AI功能，主機廠對于AI的痛點和需求是什么，懂車帝比豆包和火山引擎更懂，也更熟悉與C端和B端打交道的方式。

理想情況下，懂車帝甚至可以與豆包一起推動AI智能座艙的發(fā)展。屆時，懂車帝的故事不再是又一個汽車資訊網(wǎng)站，而是AI智能座艙的一環(huán)，其想象空間和長期股價才有機會得到支撐。

03

懂車帝IPO，既是張一鳴個人的里程碑，也將是字節(jié)在資本市場上的投石問路。

從資本市場的內(nèi)外環(huán)境來看，2026年初的字節(jié)，正處于一個比較微妙的節(jié)點。

不利因素是，原本狂飆突進的抖音，近一兩年逐漸放慢了步伐，用戶增速已經(jīng)不如前幾年。其收入規(guī)模的提升，主要依賴商業(yè)化程度的加深，而非用戶規(guī)模的水漲船高。這對于字節(jié)上市顯然不是一個好消息。

但更值得關注的，是字節(jié)那些生機勃勃的新板塊。

在傳統(tǒng)賽道上，字節(jié)培育出了紅果短劇和汽水音樂兩大APP，前者DAU破億。而在面向下一個時代的AI賽道上，豆包的崛起讓字節(jié)抓住了船票。

老業(yè)務減速、新業(yè)務崛起，但兩者還未完成交接棒。字節(jié)若選擇此時上市，需要解答的難題比2022年左右要多得多。

字節(jié)在IPO問題上舉棋不定，投資人卻不可能無限期等待下去。

在最新的一級市場股票交易中，字節(jié)拿到了5500億美元的估值。但如前所述，投資人——尤其是持有大筆股權(quán)的機構(gòu)投資人——依然需要為退出而煩惱。

內(nèi)部員工和小股東，尚且能通過內(nèi)部回購、賣老股等方式套現(xiàn)。但對于大股東而言，只有IPO才是唯一出路。

無論管理層是何想法，字節(jié)遲早要走到上市這一步。問題是，5500億美元的估值，依然存在一定程度的低估。

這一估值大致處于騰訊和阿里之間，但僅僅相當于社交巨頭Meta的零頭——最近一個交易日，Meta市值高達1.64萬億美元。字節(jié)不僅收入更高，還手握抖音、豆包等多張王牌，理應獲得差不多甚至更高的估值。

過去幾年間，字節(jié)何時上市，不僅資本市場希望知道答案，投資人也在翹首以盼。

特別是2022年之后，字節(jié)通過一系列組織架構(gòu)調(diào)整，將抖音擺在整個集團的中心位置；同時又請來了具備豐富上市經(jīng)驗的高準，讓字節(jié)IPO的猜測一度高漲。

然而，在多重因素影響下，字節(jié)始終沒有邁出上市步伐。傳言中的抖音、游戲業(yè)務分拆上市，最終也不了了之。

如今，全球資本市場的回暖，為字節(jié)嘗試IPO提供了條件。而OpenAI完成最新一輪融資后8500億美元的估值，也表明了資本市場對于AI概念的追捧。但倘若整體打包上市，5500億美元的估值，顯然不足以讓字節(jié)以及陪跑多年的投資人滿意。

但字節(jié)正處于新老業(yè)務交接棒的關口，在豆包等新業(yè)務完全證明商業(yè)價值之前，很不容易拿到上萬億美元的估值。拆出更多小巨頭，讓不同業(yè)務分別上市，“大字節(jié)”的整體估值才能再上一個臺階。

懂車帝本身業(yè)務規(guī)模有限，它更像是一塊面向二級市場的試驗田，同時也可以給一直吃不到“大餐”的字節(jié)投資者一個交代，讓他們在字節(jié)上市前獲得一些回報。公開信息顯示，懂車帝僅在2024年進行了一輪融資，參與者都是字節(jié)老股東，包括紅杉中國、KKR、泛大西洋投資等機構(gòu)。

字節(jié)選擇讓懂車帝這樣的小業(yè)務單獨拆出來、自己沖一沖，可以為后續(xù)拆分更多子業(yè)務上市練兵。

在創(chuàng)立字節(jié)十四年后，張一鳴終于有望圓夢IPO，而字節(jié)千呼萬喚的上市，也有了更加明晰的潛在路徑。

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