搶單3200億！電力霸主，花落誰家？

算力狂飆，電網(wǎng)先行！

2025年以來，“AI電熱”快速從資本市場傳導(dǎo)到生產(chǎn)一線，眾多變壓器廠徹夜趕工，只為接住這一潑天富貴，七大頭部廠商更是紛紛亮出海量訂單以彰顯自身實力。

據(jù)公開數(shù)據(jù)，2025年至今，上海電氣、東方電氣、特變電工、國電南瑞、思源電氣、平高電氣、許繼電氣七大廠商累計訂單額或超3200億。

在這個節(jié)骨眼上，國家電網(wǎng)又甩出一張重磅王牌。2026年-2030年間，其預(yù)計投資固定資產(chǎn)4萬億元，助力電網(wǎng)改革，金額比上一個五年整整增長了40%。這就意味著，接下來五年，上述頭部電企的訂單額還有望再上一層樓。

高額訂單是電企營收增長最直接的“指示燈”，但受資產(chǎn)規(guī)模、成長增速等因素影響，單純對比訂單數(shù)額大小并不能揭示一家公司的全貌。

真要論此次“AI電熱潮”對產(chǎn)業(yè)鏈哪家企業(yè)的賦能更多，還要從發(fā)電、輸配電、電網(wǎng)升級改造等多方面、分環(huán)節(jié)闡述。

發(fā)電端：上海電氣多元拓域，東方電氣重點沖刺

在前面提到的排行榜中，上海電氣、東方電氣分別以1098.1億、885.83億的訂單額名列前茅，比一向知名度更高的國電南瑞、特變電工還要高出不少，這是為什么呢？

原因還要從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的差異說起。上海電氣和東方電氣都專注于電力產(chǎn)業(yè)鏈的起始部位——發(fā)電，從過去的煤電、核電等傳統(tǒng)能源到如今的風(fēng)電、水電等可再生能源，均有布局。

截至2025年第三季度末，東方電氣資產(chǎn)總額已增長至1645.61億，高于國電南瑞、思源電氣等電力同行，上海電氣更是以3185.52億的資產(chǎn)總額高居行業(yè)榜首。“大而全”是兩家公司共同的優(yōu)勢。

然而，伴隨AI電力崛起，兩家公司的業(yè)務(wù)中心正在發(fā)生微妙的變化。

上海電氣的歷史，最早可以追溯到1902年的上海大隆機器廠，歷經(jīng)半個多世紀(jì)的行業(yè)整合與體制變革，它已然形成了集能源裝備、工業(yè)裝備、集成服務(wù)三大板塊為主的千億集團。

其中，能源裝備是其“當(dāng)家花旦”。2025年上半年，公司披露的1098.1億訂單中，有600.4億都來自于能源裝備，占比54.68%。

能源裝備涉及的領(lǐng)域眾多，最典型的像煤電、核電、風(fēng)電、水電等，上海電氣的主場正是傳統(tǒng)的煤電和核電。

截至2025年上半年末，上海電氣核島主設(shè)備國內(nèi)綜合市占率依舊穩(wěn)居行業(yè)第一。在燃煤發(fā)電領(lǐng)域，其擁有成熟的10MW-1350MW多等級產(chǎn)品體系，長期保持全球最低耗煤記錄。

煤電、核電并不是不好，而是在如今“AI電荒”的時代，更快、更穩(wěn)、更靈活的燃?xì)廨啓C（即氣電），成為數(shù)據(jù)中心首選。

跟煤電、核電、風(fēng)光儲等發(fā)電方式相比，氣電的建設(shè)周期最短，基本在6-12個月左右，在供電高可靠和商業(yè)化成熟的基礎(chǔ)上，氣電還能實現(xiàn)快速啟停，靈活度較高。

這種“高功率密度-高響應(yīng)速度-高可靠性”的優(yōu)勢完美匹配AI數(shù)據(jù)中心對電力的需求。據(jù)相關(guān)機構(gòu)測算，2024年，北美主要國家數(shù)據(jù)中心電力來源中，氣電占比高達(dá)45%-50%，遠(yuǎn)高于核電（15%-20%）、煤電（不到5%）。

而截至2025年末，全球主要燃機巨頭GEV、西門子、三菱重工等企業(yè)，訂單排產(chǎn)都已排到了2028年以后，巨大的供需缺口無疑給了東方電氣這類國產(chǎn)廠商機會。

東方電氣，從2002年開始就與三菱重工在燃?xì)廨啓C領(lǐng)域展開了合作，意在打造屬于自己的重型燃?xì)鈾C組，彼時，燃?xì)廨啓C的國產(chǎn)化率僅有46.5%。

之后，東方電氣一步步攻克G50、G15兩款重點機型，成功將雙方合作燃機的國產(chǎn)化率提高到了85%，并成功出口到哈薩克斯坦，在世界的舞臺上與巨頭同臺競技。

3月3日，相關(guān)研報披露，東方電氣燃?xì)廨啓C再拿大單，成功切入北美市場，斬獲加拿大客戶20臺50MW訂單，金額預(yù)計達(dá)40億元，產(chǎn)品毛利率達(dá)40%-50%，這或?qū)⒅苯油苿悠鋬衾麧櫾鲩L。

上海電氣雖也自主研發(fā)了F級燃?xì)廨啓C，但從2025年半年報來看，該設(shè)備尚處于滿負(fù)荷試運行階段。對比專注沖刺單一市場，上海電氣更注重拓展其他高端制造領(lǐng)域，像人形機器人靈巧手、可控核聚變等。

就這樣，上海電氣將業(yè)務(wù)半徑鋪的很大，且多數(shù)都是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)或處于研發(fā)階段的新興業(yè)務(wù)，對整體利潤率的提升并沒有多大助力。

這也是為什么，2021年開始，上海電氣營收雖穩(wěn)步提升，且在東方電氣之上，但凈利潤下跌嚴(yán)重。2025年前三季度，上海電氣817億營收下，僅實現(xiàn)10.65億凈利潤，比東方電氣低了將近20億。

可見，在燃?xì)廨啓C這一新興市場的助力下，東方電氣這一后來者在凈利潤上已成功反超上海電氣，展現(xiàn)出較強的追趕勢頭。

輸變電端：特變電工生態(tài)突圍，“電氣系”平分秋色

電流走出發(fā)電站后，就來到了輸變電環(huán)節(jié)，這時，作為電網(wǎng)物理骨架的特高壓，被“抬上桌”。

特高壓為何如此重要？

以我國為例，電力分布呈現(xiàn)出明顯的“西多東少、南多北少”屬性。要保障能源安全，首先就要打通“西電東送、北電南供”這條高速公路，而特高壓存在的意義就是為這條高速公路保駕護航。

特變電工早年靠賣變壓器發(fā)家，素有“中國變壓器第一股”之稱。截止2025年上半年末，公司在變壓器核心技術(shù)上已取得重大突破，已具備±1100kV特高壓直流換流變壓器、±800kV特高壓柔性直流換流閥的生產(chǎn)能力，變壓器、電抗器產(chǎn)量穩(wěn)居行業(yè)前三。

要知道，交流電壓在1000kV及以上、直流電壓在800kV及以上已屬于特高壓的范疇。對比中低壓產(chǎn)品，特高壓能在輸電容量提升2倍的基礎(chǔ)上，將電力傳輸距離拉長到2500km以上，同時，輸電損耗降低約60%，是“西電東送”路上的完美搭檔。

特變電工正是國內(nèi)為數(shù)不多能量產(chǎn)特高壓變壓器的企業(yè)。對比同行業(yè)中國電氣裝備集團旗下公司，平高電氣的業(yè)務(wù)主要押注在高壓開關(guān)這一細(xì)分市場，雖具備一定的技術(shù)壁壘但行業(yè)成長空間較小。

許繼電氣的業(yè)務(wù)橫跨特高壓及繼電保護等終端，產(chǎn)品種類較多，技術(shù)含量不一，綜合毛利率僅在20%左右，比平高電氣還稍低一些。

而特變電工在輸變電業(yè)務(wù)之外，還一步步拓展了新能源、煤炭能源、新材料三大主業(yè)。只不過，與上海電氣的廣義多元戰(zhàn)略不同，特變電工這三大主業(yè)最終還是為其輸變電業(yè)務(wù)服務(wù)的。

公司把自家的煤燒成電，再用自產(chǎn)的變壓器、電纜將電運出去，還順道生產(chǎn)光伏用多晶硅以及電子零件用高純鋁來打開上游原材料市場。

換句話說，特變電工的多元化戰(zhàn)略用的是以輸變電業(yè)務(wù)為核心，逐步向上下游貫通，最終形成完整生態(tài)的方式。如此多產(chǎn)業(yè)的協(xié)同，更容易讓特變電工形成規(guī)模優(yōu)勢，在電力這一“背景為王”的行業(yè)中立足。

不過，這種生態(tài)突圍的戰(zhàn)略也存在一個缺陷，就是容易推高負(fù)債率。

電力設(shè)備本都是重資產(chǎn)型行業(yè)，提前囤貨、墊資生產(chǎn)都是常事，若公司手中沒有充足的現(xiàn)金流，就只能向外舉債，負(fù)債率一般都不低。

2025年前三季度，上海電氣、東方電氣、特變電工、平高電氣、許繼電氣等主流電力廠的資產(chǎn)負(fù)債率基本在50%及以上的水平，上海電氣、東方電氣更是分別高達(dá)75.15%、71.27%，委實不算低。

區(qū)別就在于，2020年-2025年前三季度，東方電氣、平高電氣等企業(yè)的有息負(fù)債率均在10%以內(nèi)，真實償債風(fēng)險并不大。而同一時期，特變電工的有息負(fù)債率卻高超20%，償債風(fēng)險明顯高于同行。

可見，靠生態(tài)優(yōu)勢突圍的特變電工，背后的現(xiàn)金流壓力也不小，未來，其現(xiàn)有的技術(shù)優(yōu)勢、生態(tài)優(yōu)勢能否持續(xù)發(fā)揮效用，還要看背后現(xiàn)金流能否支持。

平高電氣和許繼電氣雖在營收規(guī)模上與特變電工不能比，但也是自身細(xì)分領(lǐng)域的佼佼者，具備一定的產(chǎn)品競爭力。

電網(wǎng)升級：國電南瑞網(wǎng)內(nèi)馳騁，思源電氣海外求生

同在電力行業(yè)，各家公司的盈利能力也天差地別。2020年-2025年前三季度，國電南瑞、思源電氣的毛利率平均分別在26%、29%左右，遠(yuǎn)高于其他5家，這是怎么回事呢？

國電南瑞是國家電網(wǎng)最親密的“伙伴”，2024年，光國家電網(wǎng)及所屬公司就為國電南瑞貢獻(xiàn)了348億訂單，占比高達(dá)60.74%。

這一方面，是因為國電南瑞第一大股東是國網(wǎng)下屬的電力科學(xué)研究院，兩者之間互為依靠。另一方面，也是更為重要的原因，國電南瑞供給的產(chǎn)品符合國家電網(wǎng)智能化、低碳化改造的需求。

2025年上半年，國電南瑞旗下智能電網(wǎng)主配網(wǎng)調(diào)度及監(jiān)控自動化系統(tǒng)、柔性直流換流閥、電力控制保護設(shè)備均入選國家級制造業(yè)單項冠軍。

面向未來的能源轉(zhuǎn)型需求，國電南瑞還在持續(xù)拓展智慧用電、智能配電、零碳園區(qū)等業(yè)務(wù)。這既迎合了國家對電網(wǎng)的升級需求，又提高了公司自身的利潤水平，一舉兩得。

與國電南瑞專注于國內(nèi)市場不同，另一家高毛利龍頭思源電氣，更注重對海外市場的拓展。

思源電氣與特變電工，是國內(nèi)為數(shù)不多的民營電力大企。思源電氣的產(chǎn)品覆蓋輸變電領(lǐng)域幾乎全部的一次、二次設(shè)備，像750kV及以下GIS、1000kV及以下變電站繼電保護設(shè)備和監(jiān)控系統(tǒng)等，可以簡單看成是“特變電工+平高電氣+許繼電氣”的業(yè)務(wù)集合體。

民企的特性雖讓思源電氣在國內(nèi)市場的地位不如國電南瑞，但也助其打開了另一條路——海外市場。

2025年上半年，思源電氣海外市場實現(xiàn)營收28.62億，占比高達(dá)33.68%，比國內(nèi)任一區(qū)域的營收貢獻(xiàn)度都高。

并且，海外像歐洲、北美市場的電網(wǎng)老化較為嚴(yán)重，已進(jìn)入關(guān)鍵替換期，中國制造的高質(zhì)量電力設(shè)備成為他們的首選，部分客戶甚至放言，寧愿支付20%溢價來保證產(chǎn)能。

如此，思源電氣出海產(chǎn)品的毛利率就得到了保障。2025年上半年，思源電氣海外業(yè)務(wù)的毛利率高達(dá)35.69%，遠(yuǎn)高于國內(nèi)市場。

當(dāng)然，利潤提高的同時，還要有“量”的助力，才能在市場站穩(wěn)腳跟。

“量”最簡單的度量方法就是訂單。對電力企業(yè)來說，中標(biāo)的訂單需要一定周期才能兌現(xiàn)，基本在1年左右，最長可能到3-5年，訂單兌現(xiàn)后，公司業(yè)績才能真正落地。

因此，若一家公司的在手訂單足夠多，甚至是上一年營收的好幾倍，就越容易為公司攢足未來業(yè)績安全墊。

具體到思源電氣，若2025年，公司能如規(guī)劃般斬獲268億訂單，那它訂單占2024年營收的比例就高達(dá)173.4%，或有望在同行中表現(xiàn)最優(yōu)。

可見，國電南瑞與思源電氣，一個向內(nèi)拿訂單，一個向外要市場，共同撐起了國產(chǎn)電力的高毛利率賽道。

總結(jié)

AI電荒、國網(wǎng)巨額投資下，注定不會只有一家霸主，各廠商都紛紛使出渾身解數(shù)，以求接住這一潑天富貴。

發(fā)電端，東方電氣借燃?xì)廨啓C這一王牌產(chǎn)品獲得較多關(guān)注和訂單，已隱隱與老牌龍頭上海電氣形成“一進(jìn)一退”的格局；輸變電端，特變電工積極整合上下游生態(tài)，力圖用規(guī)模打出民營電廠的一片天；思源電氣和國電南瑞則一外一內(nèi)，共同筑高國產(chǎn)電企高毛利率的護城河。

3200億訂單只是開始，接下來五年，各企業(yè)的斬單能力、訂單兌現(xiàn)進(jìn)度或能將“電力霸主之爭”推向另一個高度。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)。