當成功經驗成為包袱，廣發(fā)基金雙星如何調頭？

文 / 董軒

來源 / 節(jié)點財經

2025年的A股市場，是一場屬于絕大多數人的狂歡——全市場超95%的主動權益基金取得正收益，最高收益率超過230%。

然而，在這場盛宴中，廣發(fā)基金卻上演了“冰火兩重天”：一邊是翻倍基金產品誕生，一邊是王明旭和劉格菘兩位明星基金經理的意外“翻車”。

王明旭，從業(yè)21年的投資老將，旗下6只產品包攬主動權益基金業(yè)績倒數席位；劉格菘，曾經的公募“冠軍”，管理規(guī)模從844億縮水至年末約275億，近三年讓投資者深感寒意。

這兩條看似平行的墜落軌跡，其實有著相似的底色：當市場風格快速切換，曾經的成功路徑反而成了沉重的包袱。

王明旭：“老江湖”失手背后

2025年，王明旭交出了職業(yè)生涯最慘淡的一份“成績單”。

截至年末，他獨立管理的6只基金收益率在-12.5%至-16.31%之間，均位于主動權益基金后十五之列，其中，廣發(fā)內需增長混合A以-16.31%的收益率，在全市場主動權益基金中排名倒數第四。

這位擁有超20年證券從業(yè)經驗、16年組合管理經歷的“老江湖”，為何會在牛市“馬失前蹄”？復盤其2024年四季度至2025年的操作，大體可以勾勒出輪廓。

2024年三季度，受“9.24”政策轉向刺激，王明旭大幅加倉地產股，當季基金漲14.59%，排名前15%。

但隨后市場節(jié)奏發(fā)生了變化：其在四季度重倉券商股，押注“牛市繼續(xù)”，卻撲空；2025年一季度減持地產、增持銀行股，同時重配高端白酒，再次失手；二季度追高穩(wěn)定幣主題，再度加倉城商行，結果被套；三季度回補白酒，錯失科技反彈窗口。

“如果碰到連續(xù)三個季度落后，尤其是我的產品凈值跟市場的漲跌完全相反，人家在大漲，我在回撤時，還是會有不小的心理壓力的。”王明旭曾在接受媒體采訪時坦言。

而從2024年四季度到2025年三季度，他連續(xù)四個季度虧損。承壓之下，動作的變形或許是人之常情。

不過，更值得令人思考的是其操作背后的制度性因素。

《節(jié)點財經》注意到，王明旭獨立管理的7只產品，前十大重倉股高度重合——江蘇銀行、四方精創(chuàng)、美的集團、朗新集團、成都銀行等反復出現在各基金持倉中。

這種“策略復制”的做法，雖然有助于效率最大化，減少交易摩擦，避免風格漂移，但好比“把雞蛋放在一個籃子里”，也讓多只基金形成了“一榮俱榮、一損俱損”的局面。

略顯尷尬是，王明旭與段濤共管的廣發(fā)盛錦，因后者主導選股，聚焦AI算力、創(chuàng)新藥等，2025年獲得了13.93%的正收益。

截至2025年四季度末，王明旭管理規(guī)模72.65億元，相較2021年高光時期的306.52億元，縮水超7成。

劉格菘：昔日“冠軍”的轉型陣痛

如果說王明旭的墜落是“短跑選手的突然“失速”，那么，劉格菘的故事則是一場長達三年的“漫長下行”。

作為2019年的公募冠軍，劉格菘曾憑借重倉半導體一戰(zhàn)成名，此后轉向新能源賽道，接著奏樂接著舞。

但2022年后，市場風格切換，他依然將倉位高度集中在光伏等方向，錯過了AI、新質生產力等主線。

螞蟻財富平臺上，截至2025年末，劉格菘管理的產品近三年收益率普遍在業(yè)績比較基準下方。

圖源：螞蟻財富

以他管理時間最長，去年底卸任的廣發(fā)小盤成長混合A（LOF）為例，該基金在2022-2024年連續(xù)三年虧損，截至2025年三季度末，過去三年、五年分別虧損16.0%和19.3%，均跑輸業(yè)績比較基準超過40個百分點。

據悉，這只基金的資產凈值曾在2020年一季度暴增超過125%，從40多億沖上百億，大量投資者正是在高點入場，至今仍深陷虧損泥淖。

伴隨著黯淡的回報表現，劉格菘的管理規(guī)模同步開啟“瘦身”。

其管理規(guī)模曾在2020年末達到843.3億元的巔峰，截至2026年2月末，這一數字已縮減至249.91億元。

2025年，劉格菘開始改變過去“死扛”貝塔的打法，在三季度大幅調整倉位：減持新能源，增持軍工、醫(yī)療保健、信息技術領域的翹楚，諸如昭衍新藥、協創(chuàng)數據、復旦微電、寒武紀、火炬電子、中航成飛等。

“當前，國家層面以堅定的決心推進科技轉型，并在政策端給予大力支持，這些將助力國產算力、機器人等新質生產力方向的快速發(fā)展。”劉格菘在報告中稱。

這一調整立竿見影，廣發(fā)小盤成長單季漲超25%，開始跑贏基準，并在四季度延續(xù)11.89%的增勢，錄得利潤6.22億元，也接近于追上滬深300的漲幅。

然而，投資者的反應卻耐人尋味：該基金在三季度繼續(xù)遭遇3.82億份的凈贖回。用腳投票的背后，或許是信任修復需要時間的現實。

圖源：天天基金

廣發(fā)“造星”模式的反思

王明旭與劉格菘，一個“老將失蹄”，一個“冠軍折戟”，路徑不同，卻都指向同一個話題：當市場風格發(fā)生根本性變化，曾經的“成功經驗”該如何調整？

2018年，廣發(fā)基金進行了一場深度的投研改革，將權益投資部分拆為價值、成長、策略三大部門，通過對基金經理交易數據的歸因分析，鼓勵其做高勝率動作，少做或不做低勝率動作。

這場改革在當時無疑是領先的，它讓劉格菘在2019年奪冠，讓鄭澄然在2020年拿下亞軍，讓林英睿在2021年聲名鵲起。

但這種模式的另一面，是基金經理的“賽道化”傾向——想出頭，就得提高行業(yè)集中度，提高產品銳度。當市場風格匹配時，這是造星利器；當風格切換時，調整的難度也隨之加大。

此外，廣發(fā)“高位發(fā)基”的現象也不容忽視。

王明旭目前在管的8只產品中，有5只成立于2020-2021年的市場高點期間。劉格菘同樣如此，大量資金在2020年高位涌入。

這些“生在山頂”的產品，當遭遇行情突變下跌，很容易被深套。

進一步講，該種運營邏輯帶來的，除了投資者的虧損，還有利益結構的錯配。

2025年上半年，王明旭6只虧損基金合計虧損6.77億元，卻為廣發(fā)基金貢獻管理費超5500萬元。

2020-2024年，廣發(fā)基金的員工持股平臺累計分紅約6.47億元，王明旭作為持股人之一，所獲分紅數百萬。

值得一提的是，2025年9月和12月，劉格菘先后卸任廣發(fā)多元新興股票和廣發(fā)小盤成長兩只產品的基金經理。官方說法是“工作安排”“正常調整”，但在監(jiān)管層要求“三年期業(yè)績低于基準超10%且利潤為負的基金經理績效薪酬降幅不少于30%”的背景下，變動或許另有隱情。

2026年的公募行業(yè)改革繼續(xù)深化。當市場風格切換的速度越來越快，當投資者的預期在波動中不斷變化，基金公司需要思考的或許不是如何打造下一個明星，而是如何構建一個更能穿越周期的投研體系。

畢竟，在投資這條路上，沒有誰能夠永遠踩準節(jié)奏，重要的是當節(jié)奏錯位時，能否及時找到調整的方向。

*題圖由AI生成