千山資本王成：穿越周期的價值捕手

2014年的春天，王成決定創立千山資本。彼時，中國私募股權行業正迎來爆發式增長的前夜。如今十一年時間過去了，行業歷經狂飆與洗牌，從模式創新轉向硬科技深水區，從全民PE回歸專業化賽道。在這場深刻的行業變革中，千山資本以其獨特的節奏和清晰的戰略，完成了從新銳機構到行業重要參與者的蛻變。

“我們始終在思考一個問題：什么樣的投資機構能夠穿越周期？ ”王成拋出了這個問題，并在接下來的深度對話中用千山資本的十年實踐給出了自己的答案。

一場有準備的進化

2014年，中國私募股權行業正處于一輪狂熱周期。移動互聯網紅利催生了大量模式創新項目，“風口論”盛行， Pre-IPO 套利模式讓無數機構趨之若鶩。正是在這樣的背景下，29 歲的王成選擇創業，成立了千山資本。“當時市場很熱，但我們看到的是另一面。”王成回憶道，“傳統產業面臨升級壓力，而硬科技、生物醫藥等新興領域正在孕育巨大機會。私募股權行業雖有頭部機構，但缺乏聚焦長期價值+產業深度的專業化玩家。”

這一判斷 ，源自王成此前兩段關鍵經歷的打底。在西部證券擔任高級行業分析師期間，他負責高端裝備制造、節能環保等領域的研究，形成了從宏觀經濟與產業周期維度判斷趨勢的能力框架。而在九鼎投資的實戰歷練，則讓他深入理解了私募股權募投管退的全流程，尤其是在項目判斷和風險控 制上積累了經驗。“這兩段經歷共同構成了我作為基金掌舵者的核心能力底座。”王成說。

創業初期的千山資本，采取了“廣撒網”的策略，在多個領域進行探索。“那是我們探索機構能力邊界的階段。”王成坦言，“我們需要在實戰中驗證自己的判斷，同時積累產業資源和項目經驗。”

轉折發生在2018年。這一年，千山資本做出了一個在當時看來頗為“逆勢”的決定：戰略轉向硬科技，逐步退出影視等仍有熱度的領域。“當時內部有過激烈的討論。”王成回憶，“影視賽道我們已經有優質項目成功布局，但從賽道可持續性的角度看，影視行業依賴短期流量、缺乏核心壁壘的特性，不符合我們判斷賽道的三個條件：技術壁壘高、產業周期長、 政策支持穩。”這一決策短期內的確帶來了業績壓力，但回過頭看，恰恰是這次“做減法”，讓千山資本在隨后幾年硬科技浪潮中占據了先機。“賽道選擇必須聚焦自己能提供獨特價值的領域， 不盲目追逐熱點。”王成總結道，“這是我們從跨界嘗試中學到的最深刻的教訓。”

如果說2018年的戰略轉向解決了“往哪里去”的問題，那么2021年搭建的“經緯交織”項目挖掘體系，則解決了“如何做得更好”的命題。“經緯交織體系，本質是縱向產業鏈深耕+橫向生態鏈聯動的雙維布局。”王成解釋道。所謂“經線”，是針對每個聚焦賽道繪制完整的產業鏈圖譜，明確核心環節、關鍵技術瓶頸、頭部企業和潛在黑馬，沿著“上游材料/設備—中游制造—下游應用”的主線進行系統性掃描；而“緯線”，則是以已投企業為核心，挖掘其上下游、協同領域的優質項目，形成“投后賦能+項目聯動”的生態。

這一體系在實際操作中展現出強大的效能。以浪潮云為例，千山資本通過“經線”判斷云計算產業的政企數字化轉型趨勢，同時通過“緯線”聯動已投企業的算力需求與產業數字化資源，發現了浪潮云在“政企云服務+全棧式數字化解決方案”的閉環優勢；而在挖掘昆侖芯時，縱向聚焦半導體賽道的“通用計算芯片”細分環節，橫向聯動已投的人工智能企業驗證其技術落地場景的可行性——這套組合拳讓千山資本能夠精準鎖定具有長期競爭力的項目。

“我們這一代投資人的核心特點，是科技驅動+產業共生。”王成這樣定義他與上一代投資人的差異，“上一代投資人更多伴隨中國城鎮化、工業化浪潮成長，擅長發掘模式創新、渠道變革中的機會，而我們成長于科技革命與全球化深度融合的時代，更注重技術壁壘和產業協同，不只是做財務投資人 ，更希望成為企業的產業合伙人。”

在決策框架上，千山資本更依賴“數據化+系統化”，通過搭建行業數據庫、產業鏈圖譜，減少主觀判斷的偏差，強調“生態化布局”而非單點項目投資。“在大普微電子、 昆侖芯等項目上，我們正是通過這套體系，更早發現了它們的長期價值并堅定持有。”王成說。

與巨頭同臺的底氣

2017年參與京東金融、京東物流的投資，是千山資本發展史上的標志性事件。作為一家成立僅兩年的新機構，能與高瓴資本、紅杉中國、招商局集團、騰訊等頭部機構同臺競技，這本身就是實力的證明。“我們能夠切入這些頭部項目，核心是依托深厚的產業資源積淀與對項目價值的精準研判。”王成分析道。彼時，多數機構將京東金融、京東物流視為“互聯網巨頭衍生項目”，沿用傳統估值模型，而千山資本率先判斷，京東系消費場景與金融、物流的結合是“產業數字化”的雛形，其長期價值遠高于單純的模式創新。

除了認知層面的差異化，千山資本還把握了項目的融資窗口期，憑借靈活的合作姿態、高效的決策機制形成競爭優勢。“我們不追求絕對控股權，定位是長期陪伴，通過投前戰略規劃、投后產業協同及上下游資源深度整合為項目精準賦能。”王成說。作為新機構，沒有復雜的層級架構，能夠快速完成盡調與決策，這一優勢在與巨頭聯合投資時尤為明顯。

這一系列投資為千山資本奠定了全方位的堅實基礎。 除了為 LP 和公司帶來良好的財務回報，更重要的是“建立了品牌背書”，讓市場認可千山資本的判斷能力。“這為后續吸引優質LP、對接更多頭部項目奠定了基礎。”王成坦言。

硬科技投資周期長、波動大，如何在追求高回報的同時控制風險，是每一家專注該領域的機構必須回答的問題，千山資本的答案是“三層防火墻”風控體系。

第一層是“賽道風控”，在賽道選擇時就規避技術路線單一、政策風險高的領域。以半導體賽道為例，千山資本會進行“多技術路線布局”，避免押注單一技術導致的風險。第二層是“項目風控”，建立“技術可行性+商業化驗證+團隊穩定性”的三維評估模型。對硬科技項目，不僅看實驗室數據，更看重小試、中試的進展，以及是否有商業化訂單。第三層是“投后風控”，通過“定期復盤+動態調整”機制，對項目進行季度復盤，若遇到技術迭代、市場變化等外部沖擊，及時協助企業調整戰略，比如對接新的技術資源、拓展應用場景。

“我們的基金周期普遍長于行業平均水平，LP 也以機構和個人高凈值資金等長期資本為主，這讓我們能抵御短期市場波動。”王成補充道。而靈活調整則依賴“投研一體化”的快速響應機制，確保團隊能及時捕捉行業變化， 優化投資組合。

這一風控體系的成效 ，在千山資本的被投項目中得到驗證。從昆侖芯到浪潮云，從大普微電子到京東健康，千山資本的投資組合展現出較強的抗周期能力。以京東健康為例，2024年上半年，其總收入達283億元，同比增長4.6%；非國際財務報告準則指標下凈利潤26.4億元 ，同比增長8.5%。

變與不變：十一年后的回答

站在2025年的時間節點回望，千山資本已經完成了從新銳機構到成熟玩家的蛻變。但王成清楚，對于一家志在長期的投資機構而言，真正的挑戰永遠在未來。

對于人工智能、半導體、智能制造等已重倉的領域，千山資本有清晰的細分布局。人工智能領域重點關注大模型的產業落地應用、具身智能、工業 AI 等能與實體經濟深度結合的細分方向；半導體領域依舊錨定國產替代核心環節，深耕高端芯片設計、半導體設備與材料、先進封裝測試等產業“卡脖子”環節；智能制造領域聚焦工業軟件、工業機器人、產線數字化改造等能切實提升制造業生產效率的細分賽道。“挑戰主要來自兩方面。”王成坦言，“一是技術迭代速度快，需要我們持續提升技術判斷能力，避免被短期技術泡沫誤導；二是全球化競爭下的供應鏈風險，部分核心技術和材料仍依賴進口，需要我們與企業共同探索自主可控的路徑。”

面對這些挑戰，千山資本已經在布局未來。合成生物學、量子計算應用、腦機接口——這些目前仍處于早期階段的領域已經進入千山資本的研究視野。“這些領域符合技術驅動、 剛需導向的核心邏輯，我們會以小額試水、聯合投資的方式逐步布局，待技術成熟度和商業化前景明確后再加大投入。”王成說。

對話接近尾聲時，我們再次回到最初的問題：千山資本十一年來，哪些變了，哪些沒變？王成的回答簡潔而深刻：“轉變的是賽道聚焦的顆粒度和服務能力的深度， 未變的是長期價值投資的核心初心。”他進一步闡釋 ，創立初期的多領域探索 ，是為了探索機構的能力邊界，而隨著行業競爭加劇，千山資本逐漸聚焦人工智能、半導體、智能制造等高技術門檻賽道，服務能力也從單純的資金支持，升級為“資本+產業資源+政策對接”的綜合服務。

從2017年參與京東金融投資，千山資本作為新機構首次與頭部私募同臺競技，驗證了其賽道判斷和項目篩選能力，到2018年戰略轉向硬科技，雖短期面臨業績壓力，但奠定了穿越周期的基礎 ，再到2021年其搭建經緯交織項目挖掘體系，讓公司的投資從單點突破升級為系統化布局，實現了項目質量和投資效率的雙重提升，這三個里程碑分別解決了千山資本“機構立足”、“方向聚焦”和“能力升級”的核心問題。

十一年，中國私募股權行業從狂飆突進走向理性深耕，千山資本也從新銳力量成長為行業的重要參與者。在這個充滿不確定性的時代，王成和他的團隊選擇了一條更難但更確定的道路——不追逐風口，而是深耕產業；不追求短期回報，而是陪伴企業成長；不盲目擴張，而是構建系統化的投資能力。這或許就是千山資本能夠穿越周期的答案，也是中國新一代投資機構在硬科技時代應有的姿態。

聲明：以上調研結果是商業合作內容，用于調研的部分/全部數據來自合作方和第三方，相關觀點及結論均基于以上數據研究得出，不作任何投資指引和參考。

精彩內容