惠康科技二次上會：單品依賴癥與供應商迷霧難解

2026年3月5日，寧波惠康工業科技股份有限公司（簡稱：惠康科技）將二度站上深交所主板上市審議席。

兩大核心問題

這家手握全球民用制冰機市占率第一、國家級制造業單項冠軍光環的企業，在2026年1月22日首次上會時意外被暫緩審議，成為深交所年內首家IPO“暫停”項目。

主要涉及兩大核心問題：一是影響發行人2025年經營業績波動的不利因素是否已消除，發行人期后業績是否具有可持續性。

二是主要供應商與發行人及其關聯方是否存在關聯關系，相關信息披露是否真實、準確、完整。時隔一個多月，惠康科技攜17.97億元募資計劃再度闖關，頭頂光環與滿身爭議交織，這場二次上會，究竟是水到渠成的價值兌現，還是負重前行下的風險博弈，答案即將揭曉。

惠康科技2001年成立，深耕制冷設備二十余年，形成以制冰機為核心，冷柜、冰箱、酒柜為補充的產品結構。

根據中國輕工機械協會數據，2022年至2024年，惠康科技制冰機內銷市場占有率、內銷民用市場占有率均排名第一，全球民用市場占有率同樣位居第一，是不折不扣的細分賽道隱形冠軍。

不過，高度聚焦的背后，是極致的單品依賴，核心制冰機板塊營收占比一路攀升至80%以上。

2022年至2024年，惠康科技曾交出亮眼增長曲線，營業收入從19.30億元增長至32.04億元，凈利潤從1.97億元增至4.51億元，連續三年保持高速增長。

議價與增長承壓

然而這一勢頭在2025年戛然而止。

2022年至2025年上半年，惠康科技境外銷售收入占比從79.46%驟降至的45.46%。

海外銷售受挫，直接反映到業績層面。2025年前三季度，惠康科技營收同比下滑15.89%至22.99億元，歸母凈利潤同比下滑7.71%至3.34億元。根據惠康科技預計，2025年公司全年營收同比下滑13.4%至27.74億元。

更令人擔憂的是核心產品量價齊跌。

其中，制冰機單價三年半累計下跌15.96%，2025年上半年制冰機收入同比下降23.35%至11.16億元，銷量同比下降17.91%至305.37萬臺，議價能力與增長動能雙雙承壓。

財務質量同樣亮起紅燈。

2022年至2025年9月末，惠康科技應收賬款賬面余額由2.15億元飆升至6.26億元，占營收比例躍升至45.03%，回款效率大幅走低。2025年上半年，惠康科技經營活動現金流凈額僅1101.56萬元，與2.05億元凈利潤嚴重背離，“紙面富貴”特征突出。

疊加資產負債率仍處高位、資金周轉壓力加大，公司流動性與償債能力隱憂重重。

而在IPO關鍵節點，惠康科技更是上演“一邊大額分紅、一邊大舉募資”的操作。2023年至2024年，惠康科技累計突擊分紅超2億元，按實控人持股比例計算，家族落袋超8000萬元，卻擬向市場募資17.97億元用于擴產與研發。

從行業縱深與價值邏輯看，制冰機賽道仍具備中長期增長空間。

全球市場穩步擴容，國內餐飲、茶飲、露營經濟、家庭精致化消費持續升溫，帶動家用與小型商用制冰機需求快速提升，行業朝著智能化、節能化、定制化方向發展。

抗風險能力受到質疑

作為全球龍頭，惠康科技擁有規模化制造、全球渠道布局、專利積累等基礎優勢，公司擬投入募集資金建設泰國制冷設備智能制造生產基地，試圖通過海外產能轉移規避美國關稅壁壘，同時依托國內跨境電商與自主品牌建設尋找新增長極，理論上具備業績修復潛力。

現實矛盾更為尖銳的是，貿易摩擦常態化持續擠壓海外利潤，家電巨頭入局加劇國內市場競爭，單品收入占比超80%的結構，讓公司抗風險能力受到質疑。

研發層面短板更為明顯。2024年公司研發費用率僅2.51%，整體呈下滑趨勢，且長期低于同行業可比公司均值，與高新技術企業、制造業單項冠軍的定位明顯不符，創新投入不足難以構筑長期技術壁壘。

站在二次上會的關鍵節點，惠康科技的闖關本質，是細分賽道單項冠軍模式與資本市場高標準合規要求的激烈碰撞。

高度聚焦的戰略成就了全球第一地位，卻也埋下了單品依賴、業績波動、供應鏈集中的深層隱患。早年全球化紅利帶來高速增長，又在貿易保護主義抬頭的背景下暴露經營脆弱性。

值得一提的是，公司試圖以泰國產能布局、研發投入加碼、國內市場轉型化解風險，但海外產能建設周期長、技術突破見效慢、渠道結構調整難度大，短期內難以扭轉業績頹勢。

資本市場向來只認可真實、可持續與合規的經營質量。若惠康科技能在本次審議中圓滿回應監管問詢，清晰證明業績不利因素已消除、供應商關系干凈、公司治理規范，那么這家制冰機龍頭有望成功登陸A股，兌現細分龍頭的資本價值。

反之，若核心疑問未能打消，業績可持續性、信息披露真實性仍存迷霧，那么即便擁有全球市占率第一的光環，負重前行的風險也將壓倒短期優勢。

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