近99%收入依賴單一產品，這家中醫藥公司也要赴港上市！

2025年至2026年初，中醫藥企業赴港交所沖刺IPO呈現出加速態勢，據統計，僅2025年9月21日至10月21日的一個月內，港交所就收到了17家醫療健康企業的IPO申請，其中包括中藥飲片頭部企業四川新荷花。

進入2026年，這一趨勢仍在延續。2026年2月25日，山東漢方制藥股份有限公司（下稱“漢方制藥”）正式向港交所主板遞交招股書，獨家保薦人為中泰國際。

張力制圖

單一產品貢獻

根據招股書，漢方制藥成立于2004年6月，是一家從事中醫藥產品生產、銷售與研發的綜合制藥公司，專注于皮膚及黏膜疾病治療領域。

漢方制藥可以說是一家典型的家族控股企業，IPO前，公司股權高度集中，董事長秦文基持股90%，其弟、總經理秦銀基持股10%。

董事會由九名董事組成，包括秦文基、秦銀基、秦文基之女Qin Chengxue教授等六名執行董事及三名獨立非執行董事。公司執行董事、財務部負責人為王春英女士。

結合財務數據來看，2023年、2024年及2025年前九個月，公司總收入分別為10.53億元、9.92億元及8.03億元；同期凈利潤分別為2.37億元、1.99億元及1.45億元。

尤其值得注意的是，其毛利率長期維持在80%以上，2025年前九個月毛利為6.77億元，毛利率高達84.3%，這一水平接近許多處于商業化階段的創新藥企。

而漢方制藥的故事，幾乎完全圍繞其旗艦產品“復方黃柏液涂劑”展開。

招股書顯示，這是一種處方外用中成藥，用于治療皮膚及黏膜疾病，正是這一單品，撐起了公司近10億元的年度營收和近2億元的凈利潤。根據數據，2023年、2024年及2025年前九個月，該產品貢獻的收入占公司總收入的比例分別為99.8%、99.8%及99.7%。

根據美國著名咨詢機構弗若斯特沙利文發布的報告，按2024年銷售收入計，復方黃柏液涂劑在中國外用中成藥市場排名第四，占據1.1%的市場份額。

值得一提的是，該產品是目前中國中成藥領域中唯一獲批的處方涂劑，并且屬于國家二級中藥保護品種。根據《中藥品種保護條例》，這一認定授予其獨家保護，依法禁止任何其他實體生產相同藥品，使其在市場上享有獨家地位而無直接競爭。

多元化路線

不過，盡管擁有較強的競爭壁壘，但公司未來發展依舊存在一定的潛在風險。

具體來看，公司的營收在2024年出現小幅下滑，從2023年的10.53億元降至9.92億元；凈利潤率也從2023年的約22.5%降至2024年的約20%，2025年前九個月進一步降至約18%。

而營收和凈利下滑的背后，是銷售及營銷開支、一般及行政開支的持續存在，2025年前九個月，銷售及營銷開支高達4.20億元，占收入比重超過52%。

而另一個值得關注的指標是公司的現金流狀況。

截至2025年9月30日，漢方制藥持有的現金及現金等價物為5742萬元，相對于其業務規模而言并不充裕，這或許正是公司尋求上市融資的重要原因之一。

招股書披露，本次IPO募集資金將主要用于候選產品的持續研發、臨床開發及商業化；用于山東漢方中藥產業園內新建生產單位的建造、改造及設備配置；以及用作運營資金。

漢方制藥表示，公司未來計劃通過三大核心戰略推進產品組合多元化：推進新型中成藥產品研發；將經臨床驗證的醫療機構制劑或臨床經驗方轉化為創新型中成藥；將已收購的經典配方中成藥產品進行商業化，從而擺脫對單一產品的過度依賴，實現從產品公司到平臺公司的轉型。

根據招股書，截至最后實際可行日期，公司已實現經典配方中成藥安宮牛黃丸的商業化上市，而烏雞白鳳丸也將通過零售藥店提供。

記者 李昕

文字編輯 褚念穎

版面編輯 褚念穎

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