“顯示產業之父”帶隊，芯片巨頭沖刺港股！劍指“RISC-V第一股”，近半數員工持股 | 原創

芯片賽道的奕斯偉計算1月底更新招股書，正加速沖刺港股。王東升任董事長的奕斯偉集團旗下，西安奕材2025年10月掛牌科創板，市值已突破千億，奕斯偉計算也有沖千億市值的潛力。

奕斯偉計算聚焦于智能終端芯片和具身智能芯片兩大業務，核心產品人機交互芯片占有5.7%市場份額，在國內廠商中排名第一，并貢獻公司絕大多數收入和利潤。其近年毛利率有所波動，或因采取“以價換量”策略。

王東升曾執掌的京東方，也是奕斯偉計算的最大客戶，為其貢獻的收入持續超過50%。奕斯偉計算能支持京東方幾乎全系列產品，雙方合作較緊密，丟單風險不高。

來源：新財富雜志（ID：xcfplus）

作者：鮑有斌

奕斯偉計算有望成為王東升收獲的第三個IPO。

1997年，由這位“中國半導體顯示產業之父”掛帥的京東方（000725/200725），率先在B股掛牌，2001年增發A股。

2019年，王東升二次創業，傾力打造北京奕斯偉科技集團有限公司（簡稱“奕斯偉集團”），并分拆出硅片業務主體西安奕材（688783）于2025年10月率先掛牌科創板。另一家奕斯偉系企業——北京奕斯偉計算技術股份有限公司（簡稱“奕斯偉計算”），目前正加速沖刺港股。

2019年，奕斯偉計算另立門戶后，前后融資90億元，其中2023年完成逾30億元融資后，只在2025年4月融資2.5億元。因高強度研發投入，其仍持續虧損，目前賬上現金趨緊，急需打開新融資通道補充資本。

作為技術為基石的科技公司，奕斯偉計算對員工激勵較為慷慨，兩個員工持股平臺合計持有公司約14%股份，共700余名、近半數員工參與持股計劃，人均持股40萬股。若其順利掛牌港股，北京城將再次批量造富。

贏家還有中信證券（600030），其同為西安奕材、奕斯偉計算IPO的主承銷商，且全資子公司中證投資亦是西安奕材、奕斯偉計算的股東，“投保”雙管齊下，在奕斯偉系兩個IPO中預計獲得四份收益。

01

緊隨千億西安奕材，奕斯偉計算沖擊港股

2025年10月，奕斯偉計算的兄弟公司西安奕材在科創板掛牌，募資50億元，拿下陜西最大民企IPO，IPO主承銷商是中信證券。

2025年5月30日，奕斯偉計算向港交所提交招股書，并于2026年1月30日更新招股書，補充2025年1—9月的財務資料。中信證券、中信建投證券為其IPO聯席保薦人。

西安奕材和奕斯偉計算的單一最大股東，都是奕斯偉集團。奕斯偉集團由北京奕明科技合伙企業（有限合伙，簡稱“奕明科技”）持有52.4%股份，王東升則是奕明科技的普通合伙人（GP），同時持有63%合伙份額，為奕斯偉集團的當家人。

王東升，出生于1957年，浙江東陽人，是早期“北漂”。1992年，其接任瀕臨倒閉的老國企北京電子管廠廠長，并于1994年該廠完成股份制改制、成立北京東方電子集團股份有限公司（2001年更名為“京東方科技集團股份有限公司”）后，出任董事長兼總裁。1997年6月，京東方在B股上市，2001年1月增發A股，成為不多的“A+B”科技企業。

在王東升領導下，京東方成長為全球半導體顯示領域的領軍企業，市值一度超過2500億元。

2019年，王東升在京東方超期工作兩年后，卸任董事長，隨后加入北京奕斯偉科技有限公司（簡稱“奕斯偉科技”），即奕斯偉集團的前身。2020年2月，奕斯偉集團重組創立，王東升出任董事長。

回溯歷史，王東升打造的京東方，也是奕斯偉集團的早期主要股東。

2015年下半年，京東方、國家大基金、亦莊產投、益辰奇點合計出資逾41億元，組建北京芯動能投資基金（簡稱“北京芯動能”），聚焦顯示面板相關的芯片領域投資，國家大基金、京東方都出資15億元，并列最大LP。

國資股東占絕對優勢地位的北京芯動能，由北京芯動能投資管理有限公司（簡稱“芯動能投資”）運營管理。芯動能投資的員工后來成立奕思眾合，原計劃作為收購主體，通過收購吸收海外企業并進行本土化運營。最終該計劃終止，奕思眾合決定另起爐灶，組織團隊進行科技攻關，并更名為奕斯偉科技。

2019年3月至7月，奕斯偉科技實施A輪融資，引入北京芯動能、天津博思、三行資本、博華資本等4家投資者。9月至11月，奕斯偉科技完成分立，其中有兩家企業即為現在的上市主體的前身：西安奕材和奕斯偉計算。

2020年后，獨立門戶的奕斯偉計算先后實施四次融資，金額超過90元，但奕斯偉集團始終是其第一大股東，至遞交招股書時，直接持股17.74%。兩個員工持股平臺——北京奕理科技合伙企業（有限合伙，簡稱“奕理科技”）、北京奕想科技合伙企業（有限合伙，簡稱“奕想科技”），分別持有奕斯偉計算12.72%、1.09%股份。奕斯偉集團是奕理科技、奕想科技的普通合伙人（GP），王東升控制的股權比例超過30%，當為實際話事人。

至2026年2月11日收市，西安奕材市值1001億元，京東方市值1589億元。奕斯偉計算布局芯片賽道，未來也有沖千億市值的潛力。

02

核心產品人機交互芯片“以價換量”

奕斯偉集團專注半導體產業發展和生態鏈建設，定位于科技平臺型公司。先期上市的西安奕材是硅片廠商，在12英寸硅片領域具有優勢。正沖刺港股的奕斯偉計算，是基于RISC-V（第五代精簡指令集計算架構）的芯片產品提供商，其若順利上市，可望成為“RISC-V第一股”。

在計算機內部，指令集架構定義了軟件與硬件之間的語言，x86、ARM及RISC-V是最重要的三種計算指令集。

其中，x86得益于英特爾和超威半導體（AMD）的推廣，壟斷個人電腦、服務器領域，占據了全球桌面生態系統八成以上的市場份額。ARM則在智能手機爆發時崛起，壟斷了移動生態。作為后起之秀的RISC-V，為打開市場，重點瞄準了AIoT物聯網智能家居的內置功能模塊、工業設備控制芯片、汽車傳感器等，切入專用的嵌入式硬件領域。

由于完全開源、無授權費用，且靈活性、可擴展性較強，RISC-V近年市場增長迅速，大有三分天下之勢。根據弗若斯特沙利文資料，全球RISC-V主控芯片產品市場規模已從2020年的11億元增至2024年565億元，年復合增長率為167%，預計2029年達到4404億元，2025至2029年的年復合增長率約為39%。具身智能芯片產品市場規模2024年達到2922億元，預計至2029年達到8043億元，2025至2029年的年復合增長率約為23%。

作為其中一個細分領域，RISC-V主控芯片產品在智能終端芯片市場的滲透率由2020年的0.1%增至2024年的1.3%，預計2029年進一步增至11.8%；在具身智能芯片產品市場的滲透率由2020年的0.4%增至2024年的6.4%，預計2029年達到19.1%，這將使RISC-V成為全球三大計算架構之一。

奕斯偉計算采用無晶圓廠(Fabless)業務模式，以RISC-V為基礎架構，專注于芯片、芯片組、板卡及相關核心軟件的研發和設計，為智能終端和具身智能終端產品提供支持。根據應用場景，其主要提供智能終端芯片及具身智能芯片。

以收入統計，智能終端人機交互芯片產品行業，前三大國內廠商2024年共占有14.1%市場份額，奕斯偉計算以17億元排名第一，占有5.7%市場份額，但比排名第二的公司收入只多1億元，領先優勢較微弱。按所出售產品數量計，奕斯偉計算是中國RISC-V主控量產芯片產品銷量最多的供應商。

奕斯偉計算的收入來源主要為銷售智能終端芯片產品，特別是應用于電視、顯示器、筆記本計算機、手表及手機的人機交互芯片產品，比如在手機AMOLED（有源矩陣有機發光二極管，OLED技術的分支）屏幕，實現精準觸控互動。

智能終端芯片首推人機交互芯片，2022年至2024年銷量從6944萬件增加到約1.11億件，但平均售價則由23.8元/片下降到15.3元/片，這或因需求擴張帶動成本下降，實現了“以價換量”。2025年前三季度，其銷量超過1億件，同比增加約50%。

2022年至2024年，其多媒體處理芯片銷量變化不大，2025年因向一名客戶提供定制服務，前三季度平均銷售價超過96元，同比增加近1.4倍。

具身智能芯片產品包括互連芯片及計算芯片，其2024年分別銷售1011萬件和242萬件，銷售均價為10.2元和29.9元。2025年前三季度，其互連芯片及計算芯片銷量都大增，分別達到924萬件和641萬件，同比增長33%、430%，也推動了具身智能芯片產品在奕斯偉計算總收入中的比重。

2022年至2024年，智能終端芯片收入占奕斯偉計算總收入的比例一直在85%以上，又以人機交互芯片產品為主，收入從16.5億元增加到16.9億元，占總收入的比重在80%至85%之間。2025年前9個月，人機交互芯片貢獻收入12.1億元，占比下滑至78.5%。多媒體處理芯片收入占比多在5%左右，2025年前三季度提高至7%（表1）。

智能終端芯片收入占奕斯偉計算總收入比例的波動較大，2023年曾降至4%，2024年恢復到9.3%；2025年因定制服務提升到13.8%。奕斯偉計算還有少許許可服務，年收入在4000萬元至5000萬元間，占比在2%至3%。

根據計劃，奕斯偉計算港股所募資金將投向開發和迭代智能終端芯片、具身智能芯片，增強軟硬件平臺能力，擴大全球商業化網絡、推動RISC-V生態建設，并適時開展戰略并購。

03

京東方三年貢獻約八成收入

奕斯偉計算的客戶主要是智能物聯網企業、消費電子產品公司、科技公司以及經銷商，最大客戶京東方貢獻的收入占比長期超過70%。2022年至2024年，奕斯偉計算來自京東方的收入為分別為15.78億元、14.38億元、15.55億元，三年合計45.7億元，占同期總營收（57.8億元）的比重為79%。

據介紹，京東方主要向奕斯偉計算采購人機交互芯片產品。2022年至2024年，奕斯偉計算人機交互芯片合計收入為48.6億元，京東方采購的如果全部是人機交互芯片，則以其三年采購額合計45.7億元計算，占奕斯偉計算該業務收入的比重為94%，即奕斯偉計算絕大多數人機交互芯片產品流向了京東方。

京東方是國內領先的物聯網供應商，提供智能交互產品和專業服務。其會將人機交互芯片集成到自身產品中，然后銷售給終端客戶，用于電視、顯示器和智能手機等產品，其下游客戶主要是電子行業的大型原始設備制造商。奕斯偉計算則與終端客戶保持緊密互動，與其就設計、開發、推廣和交付等進行協商。

另一方面，京東方2024年收入1984億元，其向前五大供應商合計采購額為242億元，第五大供應商采購額約為32億元，占總采購金額的比重為2.4%。奕斯偉計算未能躋身京東方前五大供應商，這就使得京東方在供應鏈博弈中處在優勢地位。

一般而言，單一客戶收入占比超過50%，會蘊含一定風險。奕斯偉計算如何看待京東方這一比重長期保持在70%以上的情形？

奕斯偉計算稱，其是少數能在電視、顯示器、筆記本計算機、智能手機和手表顯示屏等主要應用領域大規模支持京東方的合作伙伴之一，非常熟悉其規格要求，并積累了覆蓋全場景的產品矩陣，有超過100種交互芯片產品項目已進入量產或開發階段。

比如，奕斯偉計算協助京東方以專有算法獲得高端智能手機客戶信任。如果京東方未來繼續擴張半導體顯示器產能和多元化其供應鏈，奕斯偉計算作為國內領先供應商，能夠支持其產能擴張以及供應鏈多元化戰略。

還有重要一環，對京東方而言，如果轉換至國內新供應商，需要投入大量時間、資源及精力以開發與新產品兼容性，不僅轉換成本高昂，也容易錯失商機。簡而言之，奕斯偉計算對京東方具有一定難以替代性，失去這個最大客戶的風險可控。

2025年前三季度，京東方為奕斯偉計算貢獻的收入達到10.32億元，占比下降到67%；另一客戶貢獻的收入達到1.63億元，成為四年來第二家收入占比超過10%的大客戶。奕斯偉計算前五大客戶貢獻的收入占比達91.8%，比2024年集中度有所提升（表2）。

04

供應鏈博弈，中芯國際占上風

奕斯偉計算的供應商主要是制造商、組裝和測試服務商，前五大供應商采購金額占其總采購金額的比重在50%上下，最大供應商采購金額占比一直在20%以下（表3）。

值得注意的是，按采購額計算，一家供應商2022年至2025年前三季度始終位列前二。2024年，奕斯偉計算向其采購2.9億元，2025年前三季度，采購額進一步提高到3.45億元。

根據招股書描述，這家供應商或是頎中科技（688352），其為集成電路高端先進封裝測試服務商，主要提供組裝和測試服務及其他材料。若其確為頎中科技，則奕斯偉計算采購額占其當年總營收的比重，在2024年達到15%（總營收為19.6億元），2025年前三季度進一步提高到21%（總營收為16.1億元）。不過，根據頎中科技2024年年報披露，其對最大客戶的銷售額約為2.4億元，和奕斯偉計算披露的上述采購額有一定差距。

由于采用無晶圓廠模式，奕斯偉計算需要供應商代工產品。國內芯片代工巨頭中芯國際（688981/00981.HK），也是奕斯偉計算前五大供應商中的老面孔，2024年采購額為1.28億元，2025年前三季度大幅提高到2.04億元，比2024年全年采購額增加近六成，全年有望翻倍。

近年，雖然奕斯偉計算加大采購，但對中芯國際的賬期卻從預付30%轉為全部預付，可見中芯國際在供應鏈中的話語權明顯更高，頎中科技的賬期是60天。

05

高研發投入致持續虧損

奕斯偉計算各產品線的毛利率波動幅度較大，收入還在起量過程中，但研發投入卻是剛性支出，故長期處在虧損狀態。

人機交互芯片成為奕斯偉計算最高利潤來源板塊，2022年至2024年毛利率分別為24.1%、18.8%、17.2%，2025年1—9月進一步下降到16.7%（表4），持續下滑既和市場動態波動有關，或也和公司采取“以價換量”的策略相關。

其多媒體處理芯片的毛利率較高，2025年前三季度已經提升到超過50%，主要是由于向一客戶提供定制服務導致，這種狀況或難以持續。互連芯片持續在負毛利率狀態下，計算芯片毛利率一直在改善，但與多媒體處理芯片相似，在收入大盤中比重較低，難以有效拉抬綜合毛利率。

2022年至2025年前三季度，奕斯偉計算的綜合毛利率分別25.9%、15.4%、17.7%、18.2%。這對一家營收規模仍奮力爬坡、需要高投入的半導體企業來說，顯然不足以帶來盈利。

奕斯偉計算雖是輕資產運營模式，但各項剛性成本較高，首推研發投入。

2022年至2024年，奕斯偉計算的研發費用合計超過42億元，占同期公司總收入的比重超過73%，投入強度始終保持在較高水平。此外，銷售費用和管理費用也是不小支出，三年合計超過20億元。奕斯偉計算主營產品的毛利潤大約3億—5億元，即便有不菲的政府補貼，虧損也還是不可避免。

2022年至2025年前三季度，奕斯偉計算合計虧損60.6億元。疊加經營現金流持續為流出，奕斯偉計算的流動性就較為緊張了。至2025年三季度末，其賬上現金及現金等價物為8.7億元，急需新資金注入。

06

前后融資90億元，現金吃緊

2019年，奕斯偉集團將其業務分拆為四個單元，奕斯偉計算承接了芯片業務。彼時，奕斯偉集團、芯動能投資、博思縱橫、三行投資、博華資本，分別擁有奕斯偉計算64.41%、15.66%、10.68%、4.98%、4.27%股權。

2020年至2023年，奕斯偉計算先后融資四輪，奕斯偉集團的股權逐漸被稀釋，但仍為最大股東。

其中，奕斯偉計算在2020年融資10億元；2021年先后融資兩輪，金額合計50億元。2022年6月，奕斯偉計算完成股改。2023年上半年，其完成最后一輪融資，金額超過30億元，為歷次融資最高（表5）。

從2023年6月至今，超過兩年半時間，奕斯偉計算只在2025年4月接受2.5億元投資，再無其他股權融資，現資金趨緊，急需打開新融資通道。

奕斯偉計算的股東陣容非常龐大。至提交招股書，除了奕斯偉集團和持股平臺，IDG（通過博芯創成、博思縱橫及博明偉業持股）控制8.94%股權，北京芯動能直接持股5.78%，君聯資本控制5.35%，國家產投基金二期持股5.16%，寧波莊宣及上海干優、眾行資本、博華資本持股也超過2%。

中信證券作為聯席承銷商之一，其全資子公司中證投資直接持有0.82%，有望斬獲雙份收益。此外，中信證券還是西安奕材科創板IPO的主承銷商，同時，中證投資持有西安奕材2.19%股份。奕斯偉系兩個IPO，中信證券也是大贏家。

員工持股平臺奕想科技的LP是奕想一號到奕想四號，GP都是奕斯偉集團；奕理科技的LP則是奕理一號到奕理二十號，GP也都是奕斯偉集團。

07

近半數職工持股，北京城或批量造富

《新財富》雜志根據企查查統計，奕想一號到四號，奕理一號到二十號，共計24個間接員工持股機構，持股員工總數為704人，占奕斯偉計算職工總數（1559人）的45%左右，即人均持有股份數量大約是40萬股。其中，王東升等高層在奕理一號也持有份額，而外籍員工則在奕理三號和四號持有份額。2022年至2025年前三季度，奕斯偉計算以權益結算的股份開支合計超過6.4億元。

奕斯偉計算的公司治理中，王東升出任執行董事，并擔任戰略與投資委員會主席，其主要負責戰略及重大人事。執行董事王波，出生于1962年，2019年前擔任英特爾產品總監，目前擔任奕斯偉副董事長及投資委員會副主席，負責海外重大客戶突破，協管戰略。二人處在公司決策的最頂層。

股東君聯資本、IDG也有代表擔任奕斯偉計算的董事。三行資本創始人孫達飛擔任監事會主席。

奕斯偉計算日常管理主要交給兩位80后。執行董事、董事長兼首席執行官米鵬（1981年出生），負責全面經營工作；執行董事、總裁兼首席運營官胡巍浩（1983年出生）負責全面運營工作，并直接負責具身智能事業群。過往履歷顯示，米鵬、胡巍浩以及董秘兼公司秘書卜天（1991年出生），均是王東升在京東方的老部下。

高級副總裁兼首席技術官何寧出生于1978年，亦年富力強，其曾擔任過全球芯片巨頭高通（QCOM.O）高級主任工程師、中興通訊（000063）子公司的集成電路總架構師、金溢科技（002869）副總裁兼首席技術官等職務。他和王波都是奕斯偉計算從外部挖來的核心高層。

無論是高管還是普通員工，他們的持股成本都較低，奕斯偉計算如順利在港股掛牌，北京城將新增一批身家超千萬元打工人。

本文所提及的任何資訊和信息，僅為作者個人觀點表達或對于具體事件的陳述，不構成推薦及投資建議。投資者應自行承擔據此進行投資所產生的風險及后果。

《新財富》雜志2月號

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