華盛雷達業績季節性波動明顯：大客戶與區域雙依賴，研發費用率弱于同行

《港灣商業觀察》徐慧靜

近期，浙江華盛雷達股份有限公司（以下簡稱，華盛雷達）遞表上交所，保薦機構為中信證券。

招股書顯示，2022年、2023年、2024年及2025年1-6月（以下簡稱，報告期內），公司營業收入分別為3042.70萬元、7322.11萬元、3.54億元和1.34億元。其中，2023年和2024年營收同比增速分別達140.64%和382.81%，凈利潤更是從2022年的虧損5508.04萬元，一躍至2024年盈利7761.58萬元。公司預計，隨著相控陣氣象雷達應用區域及范圍的推廣，未來仍將保持快速增長態勢。

然而，在營收與利潤雙向高增的表象之下，招股書同時也揭示了公司在業績季節性波動、客戶與區域集中、以及業務結構單一等方面存在的潛在風險。作為一家專注于相控陣氣象雷達細分領域的硬科技企業，其營收高度依賴第四季度驗收確認，客戶與區域集中度均處于高位，且面臨產品結構單一的壓力。其未來的成長性與穩健性正受到市場與監管層的雙重關注。

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業績季節性波動加劇，四季度驗收依賴度高

報告期內，華盛雷達雖實現了營收規模的跨越式增長，但這種增長呈現出極強的季節性波動特征，且收入確認高度依賴客戶驗收時點，為業績穩定性埋下隱患。

招股書顯示，2022年、2023年及2024年，公司當年第四季度收入占當年主營業務收入的比例分別為92.25%、45.27%和76.20%。這意味著公司全年業績幾乎集中在最后一個季度兌現，尤其是2022年和2024年，第四季度收入占比較高。

公司解釋稱，由于銷售相控陣氣象雷達需經客戶驗收后確認收入，客戶驗收進度將直接影響公司收入確認進度。2022年、2023年第四季度占比較高的原因主要系公司當年收入規模較小，受單個項目驗收時間影響較大所致；2024年第四季度收入占比較高主要系較多項目集中在第四季度進行驗收，導致第四季度收入確認金額較大。公司存在經營業績波動較大的風險。

這種“押注”第四季度的收入確認模式，使得公司經營面臨較大的不確定性。氣象雷達產品屬于大型專用設備，客戶多為各地氣象局、水利部門等政府機構，其采購流程、驗收程序及付款審批均有著嚴格的bureaucratic流程，項目驗收時間往往集中在年末。一旦因天氣條件、客戶內部流程調整或財政撥款進度延遲導致驗收推遲，將直接導致公司收入確認跨期，甚至可能引發業績“變臉”。

財務數據顯示，這種季節性波動已直接影響公司現金流表現。報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-7648.35萬元、-3435.92萬元、1.19億元和-1.36億元。2025年上半年，公司經營活動產生的現金流量凈額為-1.36億元，與2024年全年的1.19億元凈流入形成巨大反差。公司在風險提示中坦言，如果未來發生客戶驗收進度不及預期、或項目無法如約達到驗收標準等情形，公司將面臨一定經營壓力，經營業績存在大幅波動的風險。

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前五大占比超九成，浙江市場貢獻八成

除季節性波動外，華盛雷達面臨的另一重風險是客戶與區域的高度集中，這使得公司抗風險能力相對脆弱。

報告期內，公司合并口徑前五大客戶的銷售收入占營業收入的比例分別高達96.46%、78.37%、79.36%及96.82%。其中，浙江藍天氣象科技有限公司長期占據公司客戶名單首位，2024年對其銷售額達1.36億元，占當期營業收入比例高達38.60%；2025年上半年，這一比例更是飆升至80.87%。這種對單一客戶的極度依賴，意味著一旦該客戶因預算調整、采購政策變化或轉向競爭對手，將對公司營收造成一定打擊。

區域分布上，公司的銷售集中度同樣令人矚目。報告期內，公司在浙江省內銷售收入占主營業務收入的比例分別為77.20%、43.15%、63.93%和82.66%，2025年上半年超過八成收入來自浙江一省。公司解釋稱，相控陣雷達技術在民用領域商業化正處于快速發展階段，公司初期在整體銷售力量有限的情況下優化資源配置，導致銷售區域主要集中在公司總部所在地浙江省。

然而，這種區域集中策略在帶來初期市場突破的同時，也埋下了隱患。氣象雷達采購高度依賴地方政府財政預算，若浙江省內氣象、水利等部門的采購預算收縮，或區域內競爭加劇導致價格戰，公司將缺乏足夠的區域分散能力來平滑業績波動。招股書特別提示風險稱，如果浙江地區的競爭格局或市場需求出現不利變化，或浙江省外市場拓展不及預期，或現有客戶需求大幅下降，將對公司銷售收入造成不利影響，極端情況下可能造成公司營業利潤下滑50%甚至虧損。

著名經濟學家宋清輝表示：“華盛雷達浙江區域集中度已達82.66%，已不再是‘階段性偏高’，而是對單一區域需求的高度依賴。此舉意味著公司在浙江以外市場的拓展能力、復制能力和銷售網絡成熟度，仍有明顯短板。一旦浙江區域財政支出節奏、項目審批或競爭格局發生變化，公司收入波動風險將被顯著放大。從IPO審核視角看，區域集中度與客戶集中度疊加，往往會被重點問詢其收入可持續性與抗風險能力。尤其是在科創板或主板審核中，監管更關注企業是否具備‘跨區域、跨周期’的成長邏輯。如果公司無法清晰說明浙江市場收入占比大幅抬升的合理性，以及省外市場的可復制路徑，那么這一結構性集中，將被視為中長期經營風險，而非階段性現象。”

與此同時，公司主營業務毛利率弱于可比上市公司。報告期內，公司主營業務毛利率分別為28.81%、31.02%、44.98%和44.81%，同行業可比上市公司的主營毛利率分別為80.90%、75.92%、63.91%和72.45%。

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產品結構單一，研發費用率遠弱同行

在技術層面，華盛雷達雖身處相控陣雷達這一高端裝備制造賽道，但面臨產品結構單一、應用領域集中度過高的挑戰，而新業務的拓展仍需時間驗證。

報告期內，公司主營業務收入主要來源于天氣探測領域，主銷產品為X波段相控陣天氣雷達系統，該產品占主營業務收入的比例分別為76.54%、84.49%、96.82%和94.01%。盡管公司在水利監測、民航氣象保障、低空飛行保障等領域有所布局，但報告期內尚未形成規模收入。公司在水利監測領域訂單增速較快，但截至2025年上半年，水利測雨雷達尚未確認收入；產品在民航氣象保障、重大活動保障等領域的收入金額同樣較小。

這種對單一品類和單一應用領域的依賴，使得公司極易受到行業政策與市場需求變化的沖擊。目前，公司雖積極布局低空經濟、韌性城市建設等新興領域，并推出了激光測風雷達、泛在感知設備等新產品，但相關產品在報告期內均未形成收入，業務化落地應用尚處于早期階段。

與此同時，行業競爭正在加劇。招股書顯示，相控陣雷達在民用領域的商業化應用正處于快速發展階段，原有國防相控陣雷達企業或機械型天氣雷達企業近年也開始布局相控陣氣象雷達行業。目前，國內僅有華盛雷達與納睿雷達兩家企業獲得國家氣象局頒發的氣象專用技術裝備使用許可證，但隨著市場空間擴大，競爭廠家正逐步增多。

公司表示其重視研發投入，報告期各期，公司研發費用投入分別為2350.49萬元、2576.12萬元、2602.12萬元和1835.44萬元，研發費用率分別為77.25%、35.18%、7.36%和13.69%，雖絕對金額仍在增長，但研發費用率穩定性有所欠缺。同期，同行業可比上市公司研發費用率分別為20.13%、26.91%、22.73%及28.91%，華盛雷達在持續競爭中能否保持技術領先優勢存在不確定性。

宋清輝進一步指出：“其研發費用率從77.25%驟降至13.69%，這種變化幅度之大，在正常企業中并不常見。特別需要指出的是，在IPO申報階段，研發費用‘前高后低’，很容易被質疑是否存在為滿足早期科創屬性或技術先進性而集中投入，隨后回歸利潤導向的情形。如果公司無法通過技術路線圖、在研項目明細和未來研發規劃，證明研發投入下降并不影響長期競爭力，那么這一趨勢將明顯削弱其‘技術型企業’的市場敘事。

綜合來看，浙江區域集中度高企以及研發費用率顯著下行，已經構成了一個需要高度重視的組合風險信號。前者指向市場與客戶結構的單一性，后者則關系到公司長期技術競爭力和成長‘天花板’。在當前注冊制審核環境下，監管和投資者越來越強調‘可持續成長’而非‘階段性亮點’。如果華盛雷達不能清晰回答‘如何走出浙江、如何持續投入研發、如何在全國市場建立可復制的競爭優勢’，那么即便短期業績成立，其長期估值邏輯和上市質量，仍將面臨較大不確定性。從投資和審核的角度看，這兩項指標已經足以成為重點問詢與風險定價的核心變量，進而深刻影響其IPO進程。”

伴隨業務規模的快速擴張，華盛雷達的資產負債表也承受著壓力，應收賬款與存貨雙雙高企，對公司的流動性管理構成考驗。

報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為501.38萬元、652.74萬元、3214.10萬元和5674.84萬元，占各期末流動資產的比例分別為3.24%、1.86%、6.06%和10.14%。報告期內，公司回款情況較好，應收賬款賬齡總體較短，1年以內賬齡的應收賬款占應收賬款余額的比例分別為83.38%、55.57%、91.84%和84.63%。2023年度1-2年賬齡應收賬款占比為42.36%，相對略高，主要系公司的瑞安市X波段雙偏振相控陣天氣雷達建設項目已于2022年度確認收入，而尾款共192.21萬元在2023年度未收回導致，后續該筆款項已于2024年收回。

與此同時，公司存貨賬面價值分別為1.02億元、1.78億元、2.31億元和2.43億元，占各期末流動資產的比例分別為65.68%、50.92%、43.48%和43.36%。公司坦言，隨著公司業務規模擴大，存貨規模可能繼續上升。若未來市場環境出現重大不利變化、產品更新迭代或客戶需求變化，公司存貨將面臨跌價損失風險。

此外，公司資產負債率（合并）在報告期內分別為66.27%、50.97%、54.68%和39.32%，雖呈下降趨勢，但在2023年和2024年仍維持在50%以上高位。作為非上市公司，公司融資渠道相對有限，業務發展資金需求主要通過債務融資和股權融資解決。

此次IPO擬募集資金11.5億元，其中8.8億元用于相控陣雷達智能制造產業化及研發中心項目，2億元用于智能應用研究中心項目，7000萬元用于補充流動資金。公司坦言，若本次募集資金不能滿足募投項目資金需求，資金缺口將由公司通過自籌方式解決，這將進一步考驗公司的資金運作能力。（港灣財經出品）