皇冠新材核心產品單價持續(xù)下行：研發(fā)費用率弱同行，分紅1.58億再補流1億

《港灣商業(yè)觀察》施子夫

近期，皇冠新材料科技股份有限公司（以下簡稱，皇冠新材）遞表深市創(chuàng)業(yè)板，保薦機構為中金公司。

于期內，皇冠新材保持著不錯的營收增長態(tài)勢，不過其他經營風險問題也如影隨形。不僅應收賬款持續(xù)飆升，資產運營效率下降，同時兩次大手筆分紅也引發(fā)外界對于公司補流必要性的質疑。

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業(yè)績表現不錯，核心產品單價持續(xù)下行

天眼查顯示，皇冠新材成立于2000年，公司是一家以功能性新材料為核心，研發(fā)、生產及銷售工業(yè)級膠粘材料、電子級膠粘材料及功能性薄膜材料等功能性復合材料的高新技術企業(yè)。

公司產品應用范圍廣泛，覆蓋輕工業(yè)、家用電器、汽車制造、新能源電池、消費電子、智能物聯網、半導體等多個領域。視不同下游客戶及產品差異化需求，公司可提供滿足粘接特性（初始粘著力、剝離強度、靜態(tài)剪切力、動態(tài)剪切力、抗翹曲等）、物理特性（導電、絕緣、導熱、隔熱、遮光、電磁屏蔽、減粘、增粘、可移除、防水、防塵、緩沖、耐彎曲折疊等）、化學特性（耐腐蝕、阻燃、低氣味、低VOC、耐油污、耐化學物質等）、耐候特性（耐高低溫、耐高低濕、耐紫外光等）等功能要求的復合材料。

皇冠新材的主營業(yè)務收入主要來源于工業(yè)級膠粘材料、電子級膠粘材料及功能性薄膜材料。從2022年-2024年以及2025年1-6月（以下簡稱，報告期內），公司來自上述產品的收入合計占公司營業(yè)收入的比例均超97%。

詳細而言，報告期內，工業(yè)級膠粘材料實現收入分別為16.49億元、19.05億元、20.54億元和10.36億元，占當期收入的65.04%、66.83%、66.37%和66.07%；來自電子級膠粘材料的收入分別為5.01億元、5.94億元、6.79億元和3.59億元，占當期收入的19.77%、20.82%、21.95%和22.88%。

于期內，工業(yè)級膠粘材料的銷量分別為4.44萬平方米、5.29萬平方米、5.77萬平方米和2.95萬平方米，銷售單價分別為3.72元/平方米、3.6元/平方米、3.56元/平方米和3.51元/平方米，單價持續(xù)下滑。

同一時期，電子級膠粘材料的銷量分別為7178.02萬平方米、7614.02萬平方米、8335.85萬平方米和4114.63萬平方米，銷售單價分別為6.98元/平方米、7.8元/平方米、8.15元/平方米和8.72元/平方米。

按照銷售模式劃分，皇冠新材的經營模式以直銷模式為主，報告期內，直銷模式收入分別為22.71億元、25.81億元、28.2億元和14.26億元，占同期主營業(yè)務收入的比例分別為89.57%、90.52%、91.10%和90.98%。

整體財務表現上，報告期內，皇冠新材實現收入分別為25.67億元、28.95億元、31.59億元和15.92億元，凈利潤分別為2.06億元、2.78億元、3.02億元和1.55億元，扣非后歸母凈利潤分別為2.26億元、2.75億元、3.07億元和1.54億元，期內公司業(yè)績增長穩(wěn)定。

不過，公司方面也指出，報告期內，歸屬于母公司普通股股東的加權平均凈資產收益率分別為17.08%、18.40%、15.20%和6.99%。

值得關注的是，2024年和2025年上半年，公司控股子公司浙江皇冠凈利潤分別為-787.28萬元、-1222.79萬元。此外，深圳冠泰、美國皇冠、香港皇冠等多家境內外子公司也持續(xù)處于虧損狀態(tài)。

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分紅1.58億后再補流1億

在營收規(guī)模擴大的同時，皇冠新材的存貨及應收賬款等指標也在持續(xù)增長。

報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為4.54億元、4.77億元、5.32億元和6.2億元，占公司流動資產比例分別為34.69%、29.61%、30.31%和35.81%，占資產總額的比例分別為19.69%、17.01%、15.97%和17.41%，應收賬款減值準備金額分別為3033.95萬元、2677.13萬元、2956.05萬元和3444.04萬元。

截至2025年10月31日，報告期各期末應收賬款余額的回款比例依次為99.91%、99.63%、99.43%和94.44%。其中，2022年末、2023年末和2024年末期后回款比例均在99%以上，2025年6月末期后回款比例在94%以上，與客戶信用期及應收賬款賬齡分布相符合，公司應收賬款期后回收情況良好，主要客戶均能及時回款，應收賬款可回收性風險較低。

同一時期，公司的存貨的賬面價值分別為3.42億元、3.43億元、3.27億元和3.6億元，占流動資產的比例分別為26.15%、21.25%、18.64%和20.81%，占比較高。

報告期各期末，皇冠新材經營活動產生的現金流量凈額分別為2.76億元、4.83億元、3.88億元和1.2億元。公司方面表示，經營活動產生的現金流入主要系銷售商品收到的現金，發(fā)行人經營活動產生的現金流出主要系購買商品支付供應商的采購款和支付給職工以及為職工支付的工資、獎金等支出。報告期內，發(fā)行人業(yè)務規(guī)模逐步擴張，凈利潤和經營活動產生的現金流量凈額總體呈增長態(tài)勢。

此次IPO，公司計劃擬募資9.19億元，其中擬使用1.99億元用于廣東皇冠功能性復合材料擴產項目，1.55億元用于江蘇皇冠半導體用功能性復合材料等產品擴產項目，2.28億元用于浙江皇冠光學膜產業(yè)化項目，2.36億元用于研發(fā)中心建設項目，1億元用于補充流動資金。

超過20%募集資金補充研發(fā)，可見公司對其重視程度。不過，目前看起來公司研發(fā)狀況總體弱于同行。

報告期內，皇冠新材的研發(fā)費用分別為1億元、1.33億元、1.51億元和7666.62萬元，占當期收入的3.9%、4.59%、4.77%和4.81%；銷售費用分別為5160.75萬元、7248.46萬元、8692.64萬元和4662.2萬元，占當期收入的2.01%、2.5%、2.75%和2.93%。

同一時期，同行可比公司的研發(fā)費用率均值分別為4.42%、5.48%、5.21%和5.04%，銷售費用率均值分別為1.74%、2.22%、2.14%和2.36%。通過對比不難看出，皇冠新材的研發(fā)費用率均值要略低于可比公司均值，而銷售費用率則要略高于可比公司均值水平。

引發(fā)外界注意的是，2023年、2024年公司分別現金分紅7523.91萬元、8253.5萬元。截至招股說明書簽署日，麥惠權直接持有公司25.92%股份，并分別通過融億投資、珠海富瑧、珠海華瑧控制公司19.39%、1.93%、1.35%股份，合計控制公司48.58%股份；麥惠霞直接持有公司38.59%股份。兩人系姐弟關系，合計控制公司87.17%股份，為共同實際控制人。

而根據持股比例，實控人姐弟可通過兩次分紅獲利至少1.37億元。

中國企業(yè)資本聯盟副理事長柏文喜表示：邊分紅邊補流通常會引起監(jiān)管機構對公司金需求真實性、上市動機和財務內控的嚴重關切。如果解釋不能令人信服，可能會成為審核中的重大障礙，甚至導致審核不通過。（港灣財經出品）