水貝爭奪白銀定價權，散戶看期貨倉單炒銀?

白銀的一場暴跌套進去了很多散戶。以至于這兩天網上出現很多水貝和華爾街爭奪白銀定價權的段子，還有不少人言之鑿鑿拿美國comex交易所和上海期貨交易所的白銀倉單庫存說事，聲稱3月底白銀會上演交割大戰，散戶只要不賣就能讓comex違約。

其實只有散戶不懂專業知識才會這么想，主力機構、專業點的投資人不可能想出這么無厘頭的話題。

首先，水貝這種線下實體市場，資金和現貨數量都不足以和任何交易所比拼，即便加上上海期貨交易所，也不可能和華爾街爭奪白銀定價權。

水貝白銀賣出價25.5元/克，買入價只有15.4元/克，就足以說明水貝沒有定價權，這么大差價說明水貝都是“奸商”，開出這么低的回收價，只賣不買，就是為了抓緊出貨減少商家自己的虧損。真有定價權，出售和回收價格應該差不多一致才對。

水貝市場近期頻發的“爆雷”事件，主要源于其“定價業務”（預付款鎖價模式）異化為高杠桿對賭，這并非真正的定價權爭奪。

真正的全球白銀定價權仍由華爾街機構通過期現聯動操控，而中國作為主要供給國，正通過出口管制等政策提升話語權。

水貝作為現貨集散地，其亂象更多是監管真空下的非法投機，而非對定價權的實質爭奪。因此，將水貝市場的投機行為視為“爭奪定價權”并不準確，它反映的是行業灰色地帶的風險。

其次，不能根據交易所倉單炒期貨。交易所倉單庫存雖是實物提貨憑證，但其數據可能被主力資金操縱。主力可通過集中注冊或注銷倉單，制造“貨物增多”或“可交割貨物不足”的假象，引導市場預期。

期貨市場中絕大部分投資者都沒有實物交割的資格，最后就是按期貨盤面價格平倉計算賬戶盈虧。倉單和實物交割是交易所認證的期貨品種生產廠家與大型貿易商之間的事。

期貨市場雖然因為交割而發生逼倉的案例不少，但大多數跟期貨品種的交割規則存在漏洞或缺陷有關系，例如倉容有限、交割品質要求過嚴、倉儲或運力瓶頸等，這些規則缺陷可能被利用來制造“交割困難”的預期。個別期貨品種符合交易所認定標準的交割物不多，很容易因為這種設計缺陷導致逼倉行情。

但黃金白銀是標準品不存在這種問題，一旦黃金白銀價格高到明顯不合理，整個社會的存量庫存都會冒出來。比如這兩天英皇娛樂把鋪設在酒店大堂地上的79公斤金磚都拿出來賣，化工企業奧克股份也公告計劃出售10噸白銀。美國那邊金店和當鋪里也冒出來很多實物黃金白銀拋售。

白銀要看庫存也應該看社會庫存，看交易所倉單意義不大。白銀過去一年來的上漲行情，確實跟全球白銀連續多年結構性短缺有關，工業需求（光伏、AI硬件等）激增，中國實施出口限制，都加劇了現貨緊張。

不過白銀畢竟和黃金不同，黃金沒有工業用途，純粹是金融保值和避險工具。白銀則早就沒有了貨幣屬性，主要是工業用途。而且即便近日白銀從高點暴跌下來，現在的價格也接近去年初價格的3倍。

雖然短期白銀價格仍然會因為資金博弈而劇烈波動，但從長期看，白銀價格能穩定在70美元/盎司上方都很難。

貴金屬投資最重要的指標是金銀比，2025年初，金銀比處于較高水平，大約在85-90:1之間。進入2026年后，隨著白銀價格大幅補漲，金銀比快速回落。金銀比一度降至45-50:1左右，創下十余年新低。

近30年（1990-2025年）金銀比的中性區間是60-80:1。當前金銀比已經偏低，表明白銀相對黃金已經較貴。

對于國內投資者來說，這一輪白銀大牛市確實已經到了尾聲，雖然很多人對于近日來的暴跌心有怨念，很難接受，但不能指望白銀再回到122美元/盎司，甚至再創新高了。