通化東寶收警示函背后：控股股東質押率超94%，12億凈利難掩轉型焦慮

一家老牌藥企與控股股東之間未簽租賃協議的房產混用，不僅招來監管警示，更揭開了公司治理獨立性的尷尬局面。

2026年1月30日，通化東寶藥業股份有限公司（簡稱“通化東寶”，600867.SH）發布公告稱，收到吉林證監局下發的行政監管措施決定書。決定書指出，通化東寶與控股股東東寶實業集團股份有限公司存在部分房產互相混用情況，雙方未簽訂相關租賃協議，也未支付租金。

這一行為反映出通化東寶獨立性存在不足，違反了《上市公司治理準則》相關規定。吉林證監局決定對公司采取責令改正措施，對董事長李佳鴻出具警示函，并將相關情況記入證券期貨市場誠信檔案。

來源：通化東寶收到吉林證監局下發的行政監管措施決定書

公司治理隱患：房產混用與控股股東高比例質押

通化東寶與控股股東之間的房產混用問題，暴露出公司在獨立性方面的缺陷。根據吉林證監局查證，雙方未簽訂任何租賃協議，也未支付租金，這直接違反了上市公司治理的基本要求。

董事長李佳鴻作為公司主要負責人，對此次違規行為承擔主要責任。監管要求公司認真吸取教訓，加強相關法律法規學習，并在收到決定書之日起30日內提交書面整改方案。

與此同時，通化東寶控股股東東寶集團的股權質押情況也引人關注。2026年1月29日，東寶集團將其持有的2100萬股無限售條件流通股質押給中國建設銀行股份有限公司通化分行，占公司總股本比例為1.07%，主要用途是償還債務。

截至2026年1月30日，東寶集團合計持有6.2億股公司股份，累計質押5.86億股，占公司總股本的29.94%，占該股東持股數的94.66%。如此高比例的股權質押，反映出控股股東自身的資金壓力，也可能對公司穩定性帶來潛在影響。

來源：通化東寶關于控股股東股份解押及再質押公告

業績大幅波動：從歷史首虧到扭虧為盈

通化東寶2025年的業績預告看似亮眼。公司預計實現歸母凈利潤約12.42億元，扣除非經常性損益的凈利潤約4.02億元，較上年同期相比均實現扭虧為盈。

來源：2025年業績預告

然而，這份業績“翻身仗”的背后，卻隱藏著結構性隱憂。業績扭虧主要得益于兩方面：國內市場方面，公司依托胰島素集采中標優勢，推動門冬、甘精等胰島素類似物產品快速上量；國際化戰略也成效顯著，出口收入增長明顯。

但細究發現，業績扭虧主要來自一筆股權轉讓收益。公司轉讓廈門特寶生物工程股份有限公司股權產生收益，導致凈利潤大幅增加。這意味著，公司超過8億元的凈利潤（約占總凈利潤的64%）并非來自主營業務。

這種依賴非經常性損益的業績增長難以持續，通化東寶2025年扣非凈利潤與歸母凈利潤之間存在巨大差距，反映出公司主營業務盈利能力尚未真正恢復。

值得注意的是，通化東寶于2025年第四季度合計計提資產減值準備13,403.73萬元，涵蓋信用減值損失與資產減值損失兩大類。

其中，2025年第四季度，通化東寶計提信用減值損失200.48萬元，其中應收賬款壞賬準備121.40萬元，主要因一年以內及一至二年賬齡應收賬款余額增加；應收票據壞賬準備79.08萬元，源于信用級別一般的銀行承兌匯票及商業承兌匯票余額上升，相關預期信用損失率參照應收賬款一年期5%執行。

2025年第四季度，通化東寶資產減值損失合計13,203.25萬元，主要由開發支出與無形資產減值主導：THDBH130新藥項目因研發進度滯后、臨床優勢不明確被終止，累計投入8,626.97萬元開發支出及3,060.00萬元無形資產全額計提減值，合計11,686.97萬元；在建工程（灣灣川胰島素基地）因長期閑置、市場環境變化計提579.30萬元；存貨跌價準備857.19萬元；投資性房地產因區域房價與租金下行計提79.79萬元。

戰略轉型陣痛：從胰島素龍頭到創新藥企的轉身

通化東寶的轉型之路可謂坎坷。2024年，公司遭遇了近20年首次虧損，金額約4272萬元。業績預告還出現戲劇性“變臉”，從2025年1月預告盈利4052.77萬元，到2月修正為盈利1164.21萬元，再到確認為虧損4272.32萬元。

業績虧損源于三重打擊。首當其沖的是與甘李藥業長達多年的“長舒霖”商標侵權訴訟敗訴，終審判決賠償6131.21萬元。其次是可溶性甘精賴脯雙胰島素研發項目終止，計提減值損失及確認預付款損失合計約3.2億元。

胰島素國家集采也帶來嚴重沖擊。2024年新一輪集采落地，通化東寶全線產品平均降價15%，其中門冬胰島素價格從42.33元/支降至23.98元/支，降幅高達43%。公司采取“以價換量”策略，總簽約量約4500萬支，但低價策略直接導致公司生物制品的毛利率減少了5.97個百分點。

2025年三季度末，通化東寶營業總收入為21.80億元。歸母凈利潤為12.02億元。公司毛利率為71.89%，較去年同期毛利率減少2.58個百分點。

面對業績壓力，通化東寶選擇出售優質資產回籠資金。2025年5月，公司公告擬以協議轉讓方式轉讓廈門特寶生物工程股份有限公司無限售條件流通股股份約2319萬股，占特寶生物當前總股本的5.70%，轉讓價款總額約為13.01億元。

這并非通化東寶首次出售特寶生物股權。自2021年以來，公司已先后四次出售手中的特寶生物股份，累計減持金額超25億元。值得注意的是，這四筆交易均發生在創始人李一奎退休之后。

頻繁出售優質資產的背后，是通化東寶對資金的迫切需求。公司正在剝離“邊緣資產”，集中力量向創新型藥企發展，布局領域從糖尿病擴展至痛風/高尿酸血癥治療領域，同時推進國際化戰略。

2025年半年度財報披露，2025年上半年研發費用同比增長71.08%至8064.79萬元，重點推進GLP-1雙靶點激動劑、痛風雙靶點抑制劑等創新藥項目，多項產品已進入II期臨床。

不過，公司近年來雖然布局了多款創新藥，包括GLP-1受體激動劑、痛風雙靶點抑制劑等，但大多仍處于臨床試驗階段，尚未形成規模化的營收貢獻。例如，公司司美格魯肽于2025年6月完成III期臨床試驗所有受試者末次給藥訪視，目前已完成數據庫鎖定并推進試驗總結；XO/URAT1雙靶點抑制劑（THDBH151片）IIa期臨床試驗結果達到主要終點，進入下一步臨床開發；德谷胰島素利拉魯肽注射液III期臨床試驗完成全部受試者入組，GLP-1/GIP雙靶點受體激動劑（注射用THDBH120）減重適應癥II期臨床試驗入組完畢，均在順利開展臨床觀察；痛風藥物依托考昔片于2025年1月獲得上市許可。

代際交接班：二代掌權面臨重重考驗

通化東寶正經歷代際交接的關鍵時期。創始人李一奎于2019年3月正式卸任董事長及所有職務，結束了掌舵企業27載的商業傳奇。

李一奎退休后，公司經歷了過渡期安排：上市公司層面由老將冷春生接棒董事長兼總經理，而東寶集團層面則由李一奎之子李佳鴻出任董事長及法定代表人。這種“專業管理+資本控制”的模式，旨在實現平穩過渡。

2024年3月，冷春生因個人原因辭去通化東寶董事長職務，李佳鴻當選公司第十一屆董事會董事長，標志著二代接班全面完成。然而，李佳鴻接手的卻是一個“內憂外患交織”的挑戰性局面。

李佳鴻接任董事長的首年，通化東寶交出了上市30年來首份虧損財報：全年營收20億元，下滑超三成，歸母凈利潤虧損超4200余萬元。與此形成對比的是，過往幾年通化東寶的歸母凈利潤都高達10億元以上。

面對重重挑戰，李佳鴻領導的新管理層尋求戰略調整。公司持續深化“創新+國際化”雙輪驅動戰略，在國內市場提升胰島素類似物份額，同時加速推進歐美及新興市場的產品注冊與商業化進程。然而，從目前情況看，通化東寶的國際化業務仍處于起步階段。2025年上半年，公司海外收入占比僅為8%，尚不能擔起核心營收的重任。

2026年1月，通化東寶再次發布人事任命公告，聘任關東亮和范樸兩位80后為公司副總裁，分別負責研發生產與投資管理，引發業內廣泛關注。據悉，關東亮擁有北京大學化學專業本科與浙江大學工商管理碩士學位，職業軌跡覆蓋恒瑞醫藥、奧科速醫藥等多家知名藥企的新藥管理崗位，屬于典型的“技術派”；范樸則擁有中國人民大學會計學和企業管理專業背景，先后在華潤集團、華潤醫藥等企業擔任首席財務官，2025年3月加入通化東寶，擅長資本運作，屬于“資本派”。

目前，公司與控股股東之間的房產混用問題，只是公司治理缺陷的一個表象。從更深層次看，通化東寶正處于從傳統仿制藥企向創新藥企轉型的陣痛期。在胰島素集采大幅降價、主營業務增長乏力的情況下，公司通過出售特寶生物等優質資產換取現金流，為創新轉型輸血。

對于李佳鴻領導的通化東寶新管理層而言，當下的困境既是挑戰也是機遇。他們需要在一代創始人打下的基礎上，找到適合公司發展的新路徑，才能真正帶領這家老牌藥企走出低谷，實現可持續增長。（《理財周刊-財事匯》出品）