陽光電源，再創(chuàng)神話！

儲(chǔ)能，徹底改頭換面！

1月30日，我國首次將電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立新型儲(chǔ)能納入全國性容量電價(jià)機(jī)制，明確補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)參照煤電容量電價(jià)。

這意味著儲(chǔ)能項(xiàng)目的盈利模式，將從過去單一依賴峰谷價(jià)差套利，轉(zhuǎn)變?yōu)槿萘侩妰r(jià)和電力市場收益的雙保險(xiǎn)。

對(duì)于儲(chǔ)能行業(yè)來說，這將是其從電力系統(tǒng)“輔助角色”邁向“舞臺(tái)中央”的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

落腳到單個(gè)儲(chǔ)能企業(yè)上，就要具體情況具體分析了。

可以肯定的是，它將成為一條分水嶺：既是那些具備技術(shù)實(shí)力的企業(yè)通往盈利的“天梯”，同時(shí)也給那些缺乏競爭力的廠商響起了淘汰賽的“警鐘”。

繼光伏逆變器之后，陽光電源儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量多次登頂全球第一，續(xù)寫了光伏的神話。

那么伴隨著新規(guī)則問世，儲(chǔ)能行業(yè)將產(chǎn)生什么變化？陽光電源又將寫出什么新故事呢？

商業(yè)模式重構(gòu)

一子落，滿盤皆活。

在此之前，儲(chǔ)能往往被看作是電力系統(tǒng)的配套工程，雖被寄予厚望，裝機(jī)規(guī)模持續(xù)增長，但始終缺乏清晰的市場定位和收益機(jī)制。

它既不像火電那樣是電網(wǎng)的“壓艙石”，也不像光伏和風(fēng)電那樣是新能源的“綠色先鋒”，更不像水電那樣是調(diào)節(jié)的“傳統(tǒng)主力”。

舊規(guī)則下，它偏向于一個(gè)“零工”，常見于光伏配儲(chǔ)、風(fēng)電配儲(chǔ)當(dāng)中。

在收益方面，過去儲(chǔ)能最主要的盈利來源是通過在低電價(jià)時(shí)充電，在高電價(jià)時(shí)放電來賺取差價(jià)，獲利靠的多是時(shí)機(jī)而非價(jià)值。

另外其也存在一些向儲(chǔ)能電站租賃容量、參與輔助服務(wù)市場等衍生的賺錢門路，但終歸不是主流。

而在儲(chǔ)能納入容量電價(jià)機(jī)制之后，獨(dú)立儲(chǔ)能電站（沒有綁定新能源項(xiàng)目），有望得到一筆固定費(fèi)用作為保底，即容量電價(jià)。

這樣一來，儲(chǔ)能項(xiàng)目的收益將由三部分構(gòu)成：一個(gè)是容量電價(jià)，一個(gè)是價(jià)差收益，還有一個(gè)則是增值服務(wù)，回本將更快。

根據(jù)瑞銀測算，若每千瓦容量電價(jià)為100元，能將儲(chǔ)能項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率（IRR）從目前的3%提升至8%以上，從而促進(jìn)行業(yè)需求釋放。

最新數(shù)據(jù)顯示，截至2025年底，我國新型儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1.36億千瓦，相較于2024年的0.74億千瓦增加了84%。

預(yù)計(jì)到2030年，我國新型儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)到2.4億千瓦，存在近一倍的增長空間。

不過需要注意的是，補(bǔ)償設(shè)置了門檻。

補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)將與放電時(shí)長、頂峰能力掛鉤。也就是說，那些放電時(shí)長更長的長效儲(chǔ)能項(xiàng)目更容易獲得補(bǔ)貼。

舉個(gè)簡單的例子。一個(gè)能放電4小時(shí)的電站，在電網(wǎng)高峰持續(xù)4小時(shí)的地區(qū)，理論上能按100%的煤電標(biāo)準(zhǔn)獲取補(bǔ)償；若電網(wǎng)高峰持續(xù)8小時(shí)，則只能拿到煤電50%的補(bǔ)償。

這就說明不是誰裝機(jī)量多誰就能獲得利潤，必須得技術(shù)過關(guān)才行。

換言之，儲(chǔ)能行業(yè)盈利空間將更多地向獨(dú)立儲(chǔ)能運(yùn)營商和系統(tǒng)集成商傾斜，前者可以直接獲得固定收入，后者則迎來更多訂單需求。

良幣驅(qū)逐劣幣

在儲(chǔ)能行業(yè)，系統(tǒng)集成商是陽光電源最廣為人知的身份。

公司能提供包含電池、PCS（變流器）、EMS（能量管理系統(tǒng)）、BMS（電池管理系統(tǒng)）在內(nèi)的全棧儲(chǔ)能系統(tǒng)集成服務(wù)。

2024年，陽光電源全球發(fā)貨量高達(dá)28GWh，市占率位居全球第二，僅次于特斯拉，并且儲(chǔ)能全球累計(jì)裝機(jī)量位居榜首。

除了外購電芯之外，陽光電源儲(chǔ)能系統(tǒng)的核心部件幾乎都是自研的，這讓其在討價(jià)還價(jià)中擁有了更多的話語權(quán)，同時(shí)系統(tǒng)更新迭代迅速不斷筑高盈利壁壘。

話語權(quán)在毛利率上有很好的體現(xiàn)。

2020-2024年，公司儲(chǔ)能系統(tǒng)毛利率從21.96%上升到36.69%，遠(yuǎn)超同樣布局了儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的寧德時(shí)代、國軒高科等電池龍頭。

2025年，隨著其首創(chuàng)的10MWh“交直流一體”全液冷儲(chǔ)能系統(tǒng)PowerTitan 2.0在全球廣泛應(yīng)用，公司盈利能力再上一個(gè)臺(tái)階，上半年儲(chǔ)能系統(tǒng)毛利率上升到39.92%。

同時(shí)，陽光電源儲(chǔ)能業(yè)務(wù)也在2025年首次超過光伏逆變器成為公司第一大收入支柱。2025年上半年，公司儲(chǔ)能系統(tǒng)營收占比高達(dá)40.89%。

此前，對(duì)于陽光電源的儲(chǔ)能需求是否可以持續(xù)存在很多質(zhì)疑的聲音：

一個(gè)是，國內(nèi)打破了強(qiáng)制配儲(chǔ)模式，即新建新能源項(xiàng)目不再必須配置儲(chǔ)能系統(tǒng)。如此一來，儲(chǔ)能需求或?qū)⒚媾R增速下滑。

一個(gè)是，陽光電源的儲(chǔ)能訂單多依賴海外市場。這也是公司儲(chǔ)能系統(tǒng)毛利率能高于同行的原因之一。

2020-2024年，公司海外營收占比從34.23%穩(wěn)步增加到46.62%，2025年上半年更是超過了國內(nèi)達(dá)到58.3%。相比于國內(nèi)市場，出口海外的不確定性總歸更大一些。

而實(shí)際上，容量電價(jià)機(jī)制下，獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目有望彌補(bǔ)強(qiáng)制配儲(chǔ)取消后的部分需求缺口。

另外，陽光電源不斷獲得的訂單也為公司短期內(nèi)的業(yè)績表現(xiàn)提供了保障。

2025年年底，公司被指定為河北中交三公路局300MW/1.2GWh儲(chǔ)能系統(tǒng)采購的供應(yīng)商，項(xiàng)目工期設(shè)定在2025年12月至2026年6月。

緊接著2026年1月，公司又與Nordic Solar簽署框架協(xié)議，雙方將在立陶宛啟動(dòng)兩個(gè)總?cè)萘繛?20MWh的電池儲(chǔ)能項(xiàng)目。

況且，截至2025年三季度末，陽光電源合同負(fù)債高達(dá)100.1億元，保持在歷史高水平，比2024年同期的88.97億元增加了12.51%，說明公司在手訂單充足。

目前，隨著寧德時(shí)代、比亞迪這些電芯廠商直接參賽，儲(chǔ)能市場價(jià)格出現(xiàn)內(nèi)卷化的苗頭，同時(shí)行業(yè)也正在從“跑馬圈地”階段走向“精耕細(xì)作”階段。

可以肯定的是，未來能留在舞臺(tái)上的多是那些具備技術(shù)深度和運(yùn)營能力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

再造儲(chǔ)能神話

不同于需求波動(dòng)的未來擔(dān)憂，回款則長期困擾著陽光電源。

2020-2024年，公司應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款從74.01億元顯著攀升到284.9億元，在部分年份增速遠(yuǎn)高于營收增速。

例如，2024年公司營收僅同比增長了7.76%，可應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款卻同比增長了超過30%。

對(duì)應(yīng)之下，陽光電源的現(xiàn)金流表現(xiàn)也不穩(wěn)定。2021年，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流甚至是凈流出16.39億元。而2025年前三季度，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流同比激增了1133%至99.14億元。

這是因?yàn)椋^去陽光電源作為電站運(yùn)營商，其收入完全依賴電力市場的價(jià)差套利，波動(dòng)極大；作為系統(tǒng)集成商，其客戶又要考慮項(xiàng)目回報(bào)周期和回報(bào)率。

而隨著獨(dú)立儲(chǔ)能可獲得容量電價(jià)，陽光電源作為電站運(yùn)營商，公司有望獲得長期、穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

這樣一來，陽光電源也將有更充裕的資金拓展新業(yè)務(wù)，例如AIDC。

2025年，公司在接受調(diào)研時(shí)表示目前已經(jīng)成立AIDC事業(yè)部，雖然暫時(shí)還沒有相關(guān)客戶，但初步接觸下來，公司很有信心。

公司的信心，一方面來自其在電源端和電子電力轉(zhuǎn)換技術(shù)上有大量的技術(shù)沉淀和待應(yīng)用的創(chuàng)新成果，與AIDC電源有很好的技術(shù)協(xié)同。

AI數(shù)據(jù)中心對(duì)于電力設(shè)備的可靠性、能效比要求很高，陽光電源在高壓直流、能量管理與儲(chǔ)能耦合技術(shù)方面擁有天然優(yōu)勢。

另一方面則源于隨著人工智能和數(shù)據(jù)中心的快速建設(shè)，全球數(shù)據(jù)中心能源尤其是綠電趨緊，公司具備提供綠電一攬子解決方案的優(yōu)勢。

根據(jù)預(yù)測，2025年全球數(shù)據(jù)中心儲(chǔ)能電池出貨量大約15GWh，到2030年更將飆升到300GWh，期間年復(fù)合增速超過80%。

2026年1月底，陽光電源在互動(dòng)平臺(tái)表示，公司已有AIDC電源的業(yè)務(wù)布局，爭取今年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的落地和小規(guī)模的交付。

屆時(shí)，公司AIDC電源能否再次復(fù)刻儲(chǔ)能系統(tǒng)的業(yè)績神話？

結(jié)語

當(dāng)下，新能源產(chǎn)業(yè)，不管是光伏、風(fēng)電，還是儲(chǔ)能，陸續(xù)真正進(jìn)入高質(zhì)量競爭階段。

尤其是獨(dú)立儲(chǔ)能納入容量電價(jià)機(jī)制更將驅(qū)動(dòng)儲(chǔ)能行業(yè)向技術(shù)密集型轉(zhuǎn)變，最后能穿越周期的，將是那些既能創(chuàng)新、又能自我迭代的企業(yè)。

總之，千淘萬漉雖辛苦，吹盡狂沙始到金。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)。