對當前市場的幾點看法（2026.02.01）：回歸主線

本期看法的關鍵是：回歸主線。

所謂的主線，即我們在去年提出的兩大主題：AI產業趨勢和反內卷。

回顧市場，AI產業趨勢在去年充分演繹兌現，整體板塊已經徹底進入右側，而隨著易中天等財報基本符合甚至略超預期，整個產業鏈趨勢的演繹或將繼續。

而反內卷去年只是初見端倪，整體表現并不算太好。

如生豬價格還在底部尚未反彈，但養殖相關股票已經脫離絕對底部；

消費有反轉預期，但白酒僅僅大反彈一天，不過拉長來看，白酒已經處于絕對估值水平非常低的位置，這個位置再往下的空間可能最多20%；

化工算是預期和基本面兌現比較一致的板塊，受益于大宗漲價潮，化工基本面有改善，股價也跟上甚至略超基本面，但市場對于通脹能否反轉還是存疑。

公共事業相關股票，已經有了漲價的趨勢，資金擔憂的是，未來不一定是通脹，也可能是滯脹。

回顧去年底，當時對于市場的看法并不準確，市場的調整沒有自發進行，而是生產隊通過凈賣出ETF實現。

但我們還是發布一些對市場最新看法，僅供參考：

1、對于有色和金銀，我們建議短期謹慎。有色以銅為代表，加上金和銀，分別是不同的邏輯。

有色本質上是交易AI產業趨勢的上游景氣度，巨額capex帶來的銅需求增長，是一個短期難以證偽的邏輯，即便漲價很難持續，市場預期銅的需求激增疊加弱美元下實物的通脹會導致銅價長期易漲難跌。

但僅從A股市場對于有色股票的交易傭金度而言，有色的獲利盤巨大，可能還處于勝率比較高的階段，但賠率已經沒什么看頭。

黃金在調整后，實體金需求暴增，短期看進一步下跌的空間不算大；而白銀作為主要工業用途的金屬，主要是杠桿資金推高價格，其工業屬性過強導致其價格在下跌后也沒有太多性價比。

故杠桿交易出清后，中期看金還有配置價值，而銀更多是炒作。

此外，新任美聯儲掌門人的人選對市場的看法更多是市場自身的演繹，沃什是鴿還是鷹并不重要，重要的是他執行的是大統領的意志。

所以不要用沃什交易去過度演繹金銀價格變動，大統領才是核心因素。

對于金銀這類資產在本輪波動過后，最應該反思的是什么？我想是基于波動率的一些止盈策略。開年以來，不論是衛星商業航天半導體設備儲能還是有色金銀，其價格上升過程中都有非常極端的瞬時漲幅，而其短期波動率放大極端的時刻，就是止盈的最佳時機。

所以當大家發現一類資產/行業的基本面并沒有特別大的變化或者僅僅因為新聞消息刺激而引發資金跟風進入導致大漲的時候，有意識進行止盈可能是必選項。核心是市場開始被不懂的資金定價，已經完全是炒作概念。

不過，有色的行情沒有那么輕易結束，景氣度驗證和AI的帶動會隨時重啟該板塊；但在有色上賺錢的難度是越來越大的，對于比較難的題目，我們有時候可以選擇跳過不做。

2、對于化工油氣，我們認為仍然具備配置價值。化工和油氣都是大宗漲價鏈條中比較靠后的部分，也是通脹傳導比較緩慢的部分，這些板塊估值不高，景氣度也沒有有色那么性感，但確定性并不是很低，故走得比較慢，基于化工相關的中游制造板塊，可能韌性更強。

事實上大家發現近期化工的持有體驗并不差，上漲和下跌都比較溫和，漲多跌少。當然如果后續化工等板塊也出現了波動率伴隨價格快速上升，我們建議適時做一些止盈動作。

油氣的問題在于，其板塊被三桶油綁定太深，其實主動基金經理是可以在這個板塊做出阿爾法的。

今年中國經濟繼續復蘇是大概率事件，通脹的上行也是大概率，要多盯地產鏈和消費。順周期相關的概念，會在反內卷之下繼續演繹。但如果通脹上來了，利率也會上行，對于分母端的影響也很大。

3、我們建議關注科技主線，尤其是科創100相關指數。市場對科技仍有共識，起碼一季度成長風格不會太弱。對于科技板塊而言，大家都在交易美國映射，美股的AI產業的巨額capex成為全球經濟增長的引擎，俗稱看美做A。

今年在AI領域還會有很多震撼的意想不到的事件，故關注科技板塊，才能不錯過行情。比如我周末看到一篇文章《》，這樣的事件還會繼續驅動AI產業鏈的演繹。

科創板中，最大的股票定價已經比較充分，而且大部分集中在芯片領域，如果要投資，可能科創芯片的銳度更高；相對而言，科創100的持倉更加均衡，也兼具一定的彈性。

需要提示的是，科創板估值一直處于較高的水平，但估值分位沒什么參考價值，很多股票上市的時間就很短，沒有太多可以回溯的股價數據。估值不低且流動性一般，可能是科創100指數的缺點，但做投資沒有十全十美的。

此外，科創創業人工智能指數也值得關注，算是AI領域的大寬基，沒什么細分行業的銳度，但不知道買什么的時候可以看看。

適當布局，切勿超配。做好止盈，落袋為安。

4、拉長來看，我們仍然看好中證500指增和紅利的長期配置價值。

中證500 指增 的邏輯我們不再贅述（見《》），從長期來看，是兼具貝塔和阿爾法的策略。

而紅利風格去年以來一直沒什么漲幅，估值低的比較優勢，使得紅利在當下極具長期配置價值，如果你在科技板塊的獲利較為豐厚，未來可以考慮止盈后逐步買入各類紅利資產或自由現金流相關產品。

額外說下，對于恒科，需要關注下是風險還是機會，元寶發紅包，約等于參與外賣大戰，有人看好AI應用，有人看好算力崛起，也有人看空恒科。

最后，面對不確定的世界，我們是沒有能力預測的，唯有均衡配置應對。

所謂的長期主義，是內心的堅定和策略的紀律，也是不斷迭代投資理念的過程；我們決不能跟風追逐熱點，今天買入明天賣出，昨天看好今天看空，都是難以賺錢的。

投資是一件知易行難的事情，很少有人愿意慢慢變富，比如對于一個超額并不多，但回撤很低的組合，大部分人是不感興趣的。

我們也強調過很多次，價值型產品和固收+的高性價比，是可以提高投資者真實收益的武器，但客戶的風險偏好并不是投資性價比所能決定的，大部分人寧可承擔10的風險博取20的收益，也不愿意承擔2的風險去拿到10的收益。

比如我們看好科創100指數，可能不少人躍躍欲試，認為是機會；而我們同步看好的紅利指數，大部分人會覺得是浪費時間和資金成本。

波動率最能撩撥人性，我們無能為力，只能祝大家投資順利。

（不作為投資依據）