做到世界第一的“中國(guó)版Kindle”，IPO反而更難了

作者｜周松

原創(chuàng)首發(fā)｜騎鯨出海

你的國(guó)產(chǎn)“泡面蓋”要上市了。

2026年1月19日，全球領(lǐng)先的電子墨水屏設(shè)備供應(yīng)商——廣州文石信息科技股份有限公司正式向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，預(yù)備港股IPO，中信建投國(guó)際為其獨(dú)家保薦人。

圖源：文石BOOX招股書

作為消費(fèi)級(jí)電子墨水屏廠商，近幾年的文石BOOX抓住了2023年亞馬遜Kindle撤出中國(guó)市場(chǎng)所所留下來的“空白市場(chǎng)”，發(fā)展可謂是如日中天：2024年文石信息營(yíng)收10.2億元，同比增長(zhǎng)26.6%，其中超五成收入來自海外市場(chǎng)，且海外收入增幅高達(dá)33.8%，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷全球100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

如今，站在港交所門前的文石BOOX雖有著“全球第二、中國(guó)第一”的稱號(hào)，卻仍面臨著盈利能力、供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)等出海壓力。

如何繼續(xù)保持出海態(tài)勢(shì)、靠AI和生態(tài)進(jìn)化為一個(gè)有品牌壁壘的全球化公司，都會(huì)讓文石BOOX的上市之路多了幾分變數(shù)。

一塊墨水屏撐起一個(gè)IPO

在很多人的印象里，電紙書的代表是亞馬遜旗下的Kindle。

2013年，Kindle帶著“Kindle在，書未老”的口號(hào)正式進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。2018年，中國(guó)成為Kindle全球第一大市場(chǎng)，已累計(jì)銷售數(shù)百萬臺(tái)，市場(chǎng)份額達(dá)80%。

圖源：Kiddle官網(wǎng)

但好景不長(zhǎng)，2023年6月，入華十年的Kindle正式宣布退出中國(guó)市場(chǎng)，用戶將不能購(gòu)買新的電子書。

正當(dāng)用戶對(duì)KIndle的退出“哀鴻遍野”的時(shí)候，一鯨落，萬物生。

中國(guó)用戶對(duì)Kindle“退場(chǎng)”的遺憾不僅反映了國(guó)內(nèi)電子書市場(chǎng)的繁榮，也為國(guó)產(chǎn)閱讀器品牌創(chuàng)造了難得的發(fā)展窗口。

洛圖科技的數(shù)據(jù)顯示，2025年第三季度，全球電子紙平板出貨量達(dá)1624.2萬臺(tái)，同比激增71.3%，中國(guó)市場(chǎng)核心閱讀器品類銷量達(dá)64.7萬臺(tái)，同比大幅增長(zhǎng)33.4%，銷售額更是增長(zhǎng)43.5%至8億元。

其中，成立于2008年的文石BOOX憑借“開放式生態(tài)”“差異化定位”“BOOX超刷新（BSR）技術(shù)”等優(yōu)勢(shì)迅速搶占市場(chǎng)。招股書顯示，2023年至2025年前三季度，文石BOOX收入分別為8.04億元、10.18億元和7.99億元，同期毛利率由33.5%提升至39.2%。

圖源：文石BOOX官網(wǎng)

從營(yíng)收上看，文石BOOX相對(duì)穩(wěn)健。招股書顯示，2023年、2024年及2025年前九個(gè)月，文石營(yíng)收分別為8.0億元、10.2億元和8.0億元，略有浮動(dòng)。

值得一提的是，在營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)，文石利潤(rùn)卻呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。

一方面，公司為維持長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，加大研發(fā)投入。截至2025年9月30日，九個(gè)月研發(fā)開支同比增加了32.8%至5340萬元，占比營(yíng)收7.6%。

另一方面，則是銷售費(fèi)用大幅度攀升，漲勢(shì)明顯。截止2023年、2024年以及2025年前三季度，公司銷售及分銷開支占比從9.1%攀升至13.9%。

從收入結(jié)構(gòu)上看，生產(chǎn)力平板是文石BOOX的營(yíng)收主力。2023年、2024年及2025年前三季度，生產(chǎn)力平板收入占比分別為67.7%、54.9%和59%，而內(nèi)容服務(wù)與增值服務(wù)收入占比相對(duì)較低。

由此，也不難理解文石BOOX此次募資的用途：提升技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)品迭代能力；增強(qiáng)銷售及營(yíng)銷能力，拓展市場(chǎng)份額；擴(kuò)大軟硬件產(chǎn)品矩陣及整合戰(zhàn)略資源；升級(jí)生產(chǎn)設(shè)施及供應(yīng)鏈以及營(yíng)運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途。

營(yíng)銷能力、產(chǎn)品迭代能力、升級(jí)供應(yīng)鏈、整合戰(zhàn)略資源，文石BOOX想利用此次IPO鞏固海外市場(chǎng)、降低供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)、補(bǔ)齊生態(tài)短板。

六成營(yíng)收來自海外

如果只看國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，電子墨水屏市場(chǎng)混戰(zhàn)著漢王、掌閱、科大訊飛等頭部品牌，文石BOOX或許并不不算“最出彩”的那一個(gè)。

但真正支撐文石BOOX沖刺IPO的，或許是早就開始規(guī)劃的海外市場(chǎng)。

2009年，文石BOOX首款產(chǎn)品BOOX A60登陸歐美市場(chǎng)，自此打開海外市場(chǎng)。

截至2025年9月，文石BOOX的產(chǎn)品版圖已覆蓋全球100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，自研的BOOX OS操作系統(tǒng)，收獲了近百萬的月活躍用戶。更值得一提的是，品牌早期種子用戶里，有38.5%的用戶在近九年后依然持續(xù)活躍，有著極具黏性的全球化用戶社群，為有效推動(dòng)硬件復(fù)購(gòu)與軟件服務(wù)增值提供基礎(chǔ)。

招股書顯示，文石BOOX的海外市場(chǎng)分別貢獻(xiàn)公司總收入的56.2%、59.4%及59.5%，近六成的收入來自海外。其中，來自美國(guó)市場(chǎng)的收入分別為1.47億元、1.95億元及1.50億元，分別占期內(nèi)總收入的18.3%、19.2%及18.7%，美國(guó)市場(chǎng)貢獻(xiàn)了近20%。

圖源：文石BOOX招股書

根弗若斯特沙利文的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，以2024年零售收入計(jì)，文石BOOX是全球第二大、中國(guó)第一大知識(shí)專注型生產(chǎn)力工具品牌，市場(chǎng)份額達(dá)4.6%，出海來勢(shì)洶洶。

文石BOOX能夠順利出海，并擁有廣闊且極具黏性的全球化市場(chǎng)，離不開其差異化的發(fā)展戰(zhàn)略。

其一，文石BOOX選擇“開放式系統(tǒng)”，走了一條與Kindle不同的道路。與Kindle單純聚焦于閱讀場(chǎng)景不同，文石BOOX于2013年全面轉(zhuǎn)向安卓生態(tài)，支持Office、Notion、微信讀書甚至Zoom等第三方辦公應(yīng)用的安裝，提升了產(chǎn)品在多場(chǎng)景下的應(yīng)用能力。

“開放式系統(tǒng)”將產(chǎn)品從單純的閱讀工具升級(jí)為集寫作、批注、繪圖、傳輸?shù)裙δ苡谝惑w的超級(jí)生產(chǎn)力設(shè)備，精準(zhǔn)切中了現(xiàn)代人“屏幕焦慮”與“碎片化信息過載”的痛點(diǎn)，能夠更全面地融入用戶的生活，也將墨水屏做成了快消品。

圖源：文石BOOX官網(wǎng)

這意味著，文石BOOX在構(gòu)建自己的差異化壁壘：不是解決“讀什么”的問題，而是為用戶解答“如何處理信息、如何沉淀知識(shí)”的問題，或許更像是一個(gè)長(zhǎng)期陪伴用戶的知識(shí)生產(chǎn)與管理工具。

這一差異化定位，也成為其出海破局的關(guān)鍵。資料顯示，2024年文石BOOX彩墨屏產(chǎn)品出貨量約為20萬臺(tái)，位居全球第一。

其二，持續(xù)加大的研發(fā)投入，自然也是文石BOOX的護(hù)城河。墨水屏與手機(jī)、電腦不同，其對(duì)色彩表現(xiàn)要求較高，翻頁時(shí)極易出現(xiàn)延時(shí)、重影，影響用戶體驗(yàn)。

2022年，文石BOOX推出了BOOX超刷新（BSR）獨(dú)家技術(shù)，來提升電子紙產(chǎn)品的刷新性能和圖像質(zhì)量。BSR基于人機(jī)交互頻率與內(nèi)容動(dòng)態(tài)性，提供了四種刷新模式，適應(yīng)不同的使用場(chǎng)景。用戶可根據(jù)快速翻頁、手寫筆記、圖文瀏覽等場(chǎng)景，靈活調(diào)整屏幕響應(yīng)速度與清晰度，平衡流暢度與殘影控制。

其三，文石BOOX在海外與數(shù)碼垂直領(lǐng)域的紅人合作，利用紅人影響力覆蓋多場(chǎng)景營(yíng)銷。文石BOOX選擇合作的頭部紅人以科技領(lǐng)域、3C領(lǐng)域?yàn)橹?，形式有第三方視角展示、產(chǎn)品開箱、使用體驗(yàn)等。

如TikTok一科技類頭部博主anjmejia選擇口播的方式，來對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行了實(shí)際使用的展示，這條視頻獲得了15.6萬次點(diǎn)贊以及1000多條評(píng)論。另一TikTok區(qū)安卓數(shù)碼博主imparkerburton Parker Burton也是用“口播+現(xiàn)場(chǎng)使用展示”的方式，收獲了61.2萬點(diǎn)贊、1800多條評(píng)論。

圖源：TikTok視頻截圖

不僅限于此，文石BOOX也在其他領(lǐng)域下足了紅人營(yíng)銷。在與TikTok美妝博主jen.chae的合作中，以軟廣的形式分享了產(chǎn)品的使用，收獲了50.8萬點(diǎn)贊，3500條評(píng)論，為文石BOOX在海外帶來了大量的用戶關(guān)注和良好反饋。

圖源：TikTok視頻截圖

憑借這些優(yōu)勢(shì)，文石BOOX服務(wù)了100多個(gè)國(guó)家及地區(qū)的客戶，BOOX OS擁有近百萬月活躍用戶，海外收入占比長(zhǎng)期穩(wěn)定在59%左右。

如今，站在港交所門前的文石BOOX，成功在國(guó)內(nèi)接住了Kindle留下的一部分市場(chǎng)，上市之路似乎并沒有懸念。

但“上岸”之路并不輕松

從行業(yè)層面看，文石BOOX所處的，并不是一個(gè)走向衰退的賽道，這塊“蛋糕”還很大。

據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，全球知識(shí)專注型生產(chǎn)力工具市場(chǎng)規(guī)模，從2020年的107億元飆升至2024年的291億元，預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模將從2025年的人民幣397億元增長(zhǎng)至2030年的人民幣821億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為15.6%。

而在電子紙市場(chǎng)，2023年中國(guó)電子紙平板銷量為123萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)20.6%；2024年銷量又進(jìn)一步增長(zhǎng)49.1%至183.4萬臺(tái)。

這也意味著，行業(yè)的增長(zhǎng)正在從“有沒有”階段，邁入“用得好不好”的階段，廠商之間的競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)正在從“誰先入場(chǎng)”，轉(zhuǎn)向“誰能留住用戶、提高單客價(jià)值”。

因此，文石的IPO之路，變得更難了。

所面臨的挑戰(zhàn)，也并不是單點(diǎn)問題。

其一，文石BOOK要直面Kindle、索尼、Kobo等國(guó)際老牌廠商以及掌閱、漢王等國(guó)內(nèi)廠商的競(jìng)爭(zhēng)。在海內(nèi)外，文石BOOK面對(duì)的并非一個(gè)空白賽道。

Kindle、索尼、Kobo等國(guó)際老牌廠商憑借長(zhǎng)期積累的品牌認(rèn)知、成熟的渠道體系和穩(wěn)定的用戶群體，依然牢牢占據(jù)著多個(gè)核心市場(chǎng)。

漢王、掌閱、科大訊飛等國(guó)內(nèi)廠商通過快速推新、極致研發(fā)方式迅速搶占市場(chǎng)，各有優(yōu)勢(shì)。如科大訊飛憑借其在語音識(shí)別、轉(zhuǎn)寫上的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，明確聚焦于“AI智能辦公本”來解決會(huì)議記錄、多語種翻譯等高端商務(wù)痛點(diǎn)，成功實(shí)現(xiàn)與同類競(jìng)品的差異化區(qū)隔。掌閱則依托其海量的圖書版權(quán)和IP服務(wù)，持續(xù)延長(zhǎng)墨水屏的附加價(jià)值。

圖源：科大訊飛官網(wǎng)

其二，與上游供應(yīng)鏈元太科技的深度綁定帶來議價(jià)能力與穩(wěn)定性的雙重考驗(yàn)。全球超過九成的電子紙模組產(chǎn)能掌握在中國(guó)臺(tái)灣企業(yè)元太科技手中，意味著這包括文石在內(nèi)的所有玩家，某種程度上受制于這家供應(yīng)商，文石BOOX也不例外。

據(jù)悉2023年、2024年及2025年前三季度，文石向元太科技的采購(gòu)額占總采購(gòu)額比例分別為29.1%、28.1%和27.4%。因此，一旦元太發(fā)生技術(shù)迭代、調(diào)整供應(yīng)價(jià)格或延遲交付，文石的產(chǎn)能將直接受影響，利潤(rùn)空間將被直接壓縮。

其三，關(guān)稅與合規(guī)成為文石BOOX出海需要時(shí)刻關(guān)注的長(zhǎng)期變量。作為一家高度依賴海外市場(chǎng)的公司，美國(guó)市場(chǎng)貢獻(xiàn)了近20%，文石BOOX不可避免地受到貿(mào)易政策變化的影響。

長(zhǎng)期依賴美國(guó)市場(chǎng)，讓關(guān)稅政策、合規(guī)要求的不確定性已經(jīng)從“偶發(fā)風(fēng)險(xiǎn)”轉(zhuǎn)變?yōu)楸仨氶L(zhǎng)期計(jì)入成本的變量。

更值得關(guān)注的是，文石BOOX近幾年的盈利能力頗為疲軟。招股書顯示，2023年至2025年上半年凈利潤(rùn)分別為1.24億元、1.21億元、1.03億元。2025年前三季度文石BOOX經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流首次轉(zhuǎn)負(fù)，凈流出4120萬元，而存貨規(guī)模卻激增至4.35億元，較2023年末增加1.93億元，增幅達(dá)到79.75%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅惡化。

盈利能力的疲軟，無疑給即將上市的文石帶來了新的財(cái)務(wù)挑戰(zhàn)。

同時(shí)，手機(jī)廠商對(duì)“護(hù)眼模式”的持續(xù)研發(fā)帶來了替代性壓力。過去，電子墨水屏最核心、也是最難被替代的優(yōu)勢(shì)在于“長(zhǎng)時(shí)間閱讀更護(hù)眼”。

但隨著主流消費(fèi)電子廠商不斷強(qiáng)化護(hù)眼功能，傳統(tǒng)平板與手機(jī)在顯示技術(shù)上的短板被持續(xù)彌補(bǔ)：高刷新率屏幕配合低藍(lán)光認(rèn)證、類紙顯示模式、環(huán)境光自適應(yīng)調(diào)節(jié)等功能，使得用戶在多數(shù)輕度閱讀和信息處理場(chǎng)景中，已不再?gòu)?qiáng)烈感知“非墨水屏不可”。這類跨界替代的風(fēng)險(xiǎn)，并不會(huì)在短期內(nèi)迅速吞噬電子墨水屏市場(chǎng)，但它會(huì)在長(zhǎng)期中持續(xù)侵蝕墨水屏的需求，尤其是在價(jià)格敏感型和泛閱讀人群中表現(xiàn)得更為明顯。

圖源：文石BOOX官網(wǎng)

文石BOOX一旦走向IPO，這些“內(nèi)憂外患”便會(huì)被放在更嚴(yán)格的審視框架下。

如果說Kindle代表的是“內(nèi)容平臺(tái)驅(qū)動(dòng)硬件”的邏輯，那么文石BOOX所嘗試的則是另一種更“內(nèi)化”的路徑：開放性的姿態(tài)讓文石BOOX成為長(zhǎng)期陪伴用戶的知識(shí)生產(chǎn)與管理工具。而這對(duì)產(chǎn)品力、系統(tǒng)能力、用戶黏性、全球化運(yùn)營(yíng)的要求，都遠(yuǎn)高于單純的硬件銷售。

文石的上市之路已箭在弦上。

文石是否已經(jīng)準(zhǔn)備好用AI、開放生態(tài)，講出一個(gè)比“墨水屏”更具想象力、也更具持續(xù)性的商業(yè)敘事，將決定這塊墨水屏究竟只是一個(gè)階段性的成功產(chǎn)品，還是一個(gè)能夠穿越周期的全球化品牌起點(diǎn)。