<span class="js_title_inner">盤中跌超12%，百億美元大單帶不動石藥股價？

來源丨21新健康（Healthnews21）原創作品

作者/韓利明

編輯/季媛媛

1月30日開盤前，石藥集團（1093.HK）公告稱，已與阿斯利康簽署戰略研發合作與授權協議。雙方將依托石藥集團專有的緩釋給藥技術平臺及多肽藥物AI發現平臺，聯合開發創新長效多肽藥物。

本次合作潛在總金額高達185億美元，其中包含12億美元預付款，石藥集團還將有權獲得最高35億美元的潛在研發里程碑付款、最高138億美元的潛在銷售里程碑付款，以及基于相關授權產品年凈銷售額的最高雙位數比例銷售提成。

受此消息影響，石藥集團當日開盤報10.94港元/股，較前一交易日（1月29日）10.69港元/股收盤價上漲2.34%，創下2026年開年以來股價新高，不過股價在盤中出現震蕩下跌走勢，截至午間收盤收報9.35港元/股，下跌12.54%。

有券商分析師向21世紀經濟報道記者表示，此次石藥集團BD（商務拓展）合作的首付款金額僅次于此前三生制藥與輝瑞就PD-1/VEGF達成的數額。同時，對比此前國內藥企超5億美元首付款的BD合作，多以完成臨床前概念驗證（POC）的項目為基礎，本次石藥的合作核心源于阿斯利康對其底層技術平臺的高度認可。

圖片來源：石藥集團公告

競逐減重市場

根據石藥集團與阿斯利康簽署的合作協議條款，阿斯利康將獲得石藥集團每月一次注射用體重管理產品組合的全球獨家權利，涵蓋一款已做好臨床準備的項目 SYH2082（長效胰高糖素樣肽1受體/葡萄糖依賴性促胰島素多肽受體激動劑，長效GLP1R/GIPR，正推進至I期臨床階段），以及三款處于臨床前階段、擁有不同作用機制的研發項目。

上述項目旨在為受肥胖及體重相關問題困擾的人群帶來更持久的治療獲益。在此基礎上，雙方還將依托上述平臺，合作開展另外四個新增項目的研發工作。

權益劃分方面，石藥集團授予阿斯利康上述相關授權產品在全球范圍（不含中國內地、香港特別行政區、澳門特別行政區和臺灣地區）內開發、生產與商業化的獨家授權，同時保留該等產品在中國內地、香港特別行政區、澳門特別行政區和臺灣地區的全部權益。

此外，石藥集團還將與阿斯利康在創新多肽分子發現及長效遞送產品開發領域開展全面戰略合作。除持續推進現有臨床前長效多肽研發管線外，石藥集團將為阿斯利康發現并開發其他創新長效多肽產品。

重磅合作的達成，核心競爭力在于石藥集團的長效緩釋給藥技術平臺、多肽藥物AI發現平臺。據石藥集團方面介紹，其長效技術可實現多肽藥物的緩慢釋放，使給藥間隔達到每月一次或更久；多肽藥物AI發現平臺則能針對藥物靶點快速設計、篩選候選分子，并能在藥效、選擇性及信號偏向性等維度開展系統性優化。

此次雙方聚焦的體重管理領域，正迎來全球市場的爆發式增長。《世界肥胖報告2025》指出肥胖成全球性問題，預計2030年全球超29億成年人處于高BMI狀態。在此背景下，GLP-1受體激動劑因其在糖尿病和肥胖癥治療中的顯著療效，已成為全球代謝疾病藥物研發最熱門的賽道。

目前已獲批上市的減重GLP-1類藥物涵蓋司美格魯肽、替爾泊肽、瑪仕度肽等。其中，禮來的替爾泊肽單款藥物在2025年前三季度創造了248.37億美元的收入，占禮來總營收的54%；同期，諾和諾德Wegovy（減肥版）實現572.42億丹麥克朗（約86.09億美元）營收，大幅增長54%。

巨大的市場潛力吸引了全球藥企爭相布局。輝瑞發布的《Near-Term Launches High-Value Pipeline Day》預測，2030年全球GLP-1RA市場規模有望達到千億美元市場。

據醫藥魔方Nextpharma數據庫統計，僅在小分子領域，目前全球共有88款在研小分子GLP-1藥物，其中6款已經開展Ⅲ期臨床試驗，包括禮來的奧氟格列隆、恒瑞醫藥（600276.SH；01276.HK）的HRS-7535、聞泰醫藥的VCT220、Biomed Industries的Bionetide、華東醫藥（000963.SZ）的Conveglipron、德睿智藥MDR-001。

上述券商分析師表示，當前GLP-1賽道已從早期的“藍海市場”步入“群雄逐鹿”的競爭新階段，市場格局現階段由諾和諾德與禮來兩大巨頭主導，但該賽道仍存在較大的差異化創新空間，尤其是減肥藥在防止體重反彈、減少肌肉流失等臨床需求尚未被充分滿足。從研發趨勢來看，GLP-1藥物創新正朝著多靶點、更長效、更便捷給藥的方向深度發展，口服劑型已成為行業下一個核心競爭焦點，而適應癥的持續拓展則成為企業延長產品生命周期的重要策略。

此次石藥集團攜手阿斯利康，憑借自主核心技術平臺與跨國藥企的全球研發及商業化能力強強聯合，將如何在競爭激烈的GLP-1賽道中突圍，備受行業關注。

加速BD出海

事實上，這已并非石藥集團首次牽手阿斯利康。

早在2025年5月30日上午，石藥集團便公告披露，正與若干獨立第三方就三項潛在交易進行磋商，涉及表皮生長因子受體抗體藥物偶聯物（EGFR-ADC）及集團技術平臺開發的其他藥品的授權及合作（“潛在交易”）。三項交易合計潛在首付款及里程碑付款約50億美元，其中一項交易已進入后期磋商階段，預計當年6月完成。

隨即在6月13日，石藥集團正式宣布與阿斯利康訂立戰略研發合作協議，以利用石藥集團的AI引擎雙輪驅動的高效藥物發現平臺，發現和開發新型口服小分子候選藥物。該平臺使用AI技術分析靶向蛋白與現有化合物分子的結合模式，并進行針對性優化，旨在篩選出高效且具有優異開發潛力的小分子。

根據該協議的條款，石藥集團同意為阿斯利康所選定的多個靶點發現具有多適應癥疾病治療潛力的臨床前候選藥物（PCC），包括一種用于免疫疾病的臨床前小分子口服療法。對于每個PCC項目，阿斯利康將有權行使選擇權，以獲得全球范圍內開發、生產和商業化的獨家授權。

基于此，石藥集團將收取1.1億美元的預付款，并有權收取最高16.2億美元的潛在研發里程碑付款和最高36.0億美元的潛在銷售里程碑付款，以及基于有關產品年凈銷售額的潛在個位數銷售提成（合計53.3億美元）。

彼時，在業內看來，此次交易折射出本土藥企與跨國巨頭合作范式的深層次轉變，即技術輸出替代產能輸出。石藥的AI平臺成為交易核心資產，中國創新正從“人力成本優勢”轉向“技術平臺溢價”，而從合作情況來看，AI制藥、ADC、雙抗等平臺型技術，也成為彼時本土藥企BD出海交易的核心標的。

緊隨其后，石藥集團于2025年7月底宣布與美企Madrigal Pharmaceuticals達成獨家授權協議，將其自主研發的口服小分子GLP-1受體激動劑SYH2086的全球開發、生產及商業化權益授予Madrigal。

根據協議條款，石藥集團將獲得1.2億美元預付款，并有資格獲得最高19.55億美元的開發、監管及商業里程碑付款，總交易價值最高可達20.75億美元。同時，石藥保留基于SYH2086年度凈銷售額的高達雙位數比例銷售提成，以及在中國開發銷售其他口服小分子GLP-1受體激動劑產品的權益。

在石藥集團密集達成的BD背后，是我國生物醫藥領域在2025年掀起的BD熱潮。有一級市場投資人向21世紀經濟報道記者表示，優質的BD交易不僅是本土創新藥企業研發與技術能力的直接印證，更已成為藥企補充現金流、支撐持續研發的重要方式；結合行業趨勢來看，2026年腫瘤、免疫、肥胖代謝、AI制藥等賽道的BD合作有望進一步提速，平臺型技術將成為核心競爭要素。

值得一提的是，近些年受集采等因素影響，石藥集團業績持續承壓。2025年前三季度，公司營收、凈利延續去年的下滑趨勢。其中，營收實現198.91億元，同比下降12.32%；歸母凈利潤為35.11億元，同比下降7.06%。

隨著2025年下半年來密集達成的BD交易，能否為公司帶來持續穩定的現金流補充，未來石藥集團又將如何依托核心技術平臺持續布局創新管線、實現業績與研發的雙向突破，仍待持續關注。

圖片/21圖庫

排版/許秋蓮

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