“白酒老登”集體狂歡，背地里連高分紅都扛不住了

出品｜達摩財經

1月29日，A股白酒股迎來罕見“狂歡”。經歷了2025年一整年的回調后，白酒板塊突然爆發。18家白酒企業中，貴州茅臺（600519.SH）上漲8.61%，順鑫農業（000860.SZ）上漲9.96%，其余16家公司悉數漲停。

白酒股集體上漲引發市場廣泛關注，部分投資者直呼“老登股”回來了。不過，從過去一年的業績表現上看，白酒企業仍未走出業績承壓的窘境。

隨著A股業績預告時限將至，上市公司正密集披露業績預告。A股白酒企業中，已有洋河股份（002304.SZ）、口子窖（603589.SH）、水井坊（600779.SH）等6家白酒上市公司發布了2025年業績預告，占總公司數的三分之一。其中5家利潤下滑超50%，1家繼續虧損。

曾位列白酒“老三”的洋河股份交出了一份歸母凈利下滑逾6成的成績單。洋河股份預計，2025年，公司的歸母凈利潤約為21.16億元至25.24億元，同比下滑62.18%至68.30%；扣非歸母凈利潤18.53億元至22.61億元，同比下滑66.92%至72.89%。

公告業績大幅下降的同時，洋河股份還修改了一年前提出的現金分紅方案，取消了每年70億元的“保底”。

此前，洋河股份的分紅策略為，年度現金分紅總額不低于70億元，且不低于歸母凈利潤的70%。但根據最新的現金分紅方案，公司年度分紅總額調整為不低于歸母凈利潤100%。

按照洋河2025年預計凈利潤，即使100%分紅，至多也不過25.24億元。在業績大幅下滑的背景下，這一修改或許意味著公司將大幅縮減分紅數額，與此前承諾的70億元分紅相差甚遠。

在股價承壓的背景下，較為豐厚的分紅額成為白酒企業吸引投資者的因素之一。不過，隨著洋河股份修改分紅規則，投資者也不禁會對白酒股的未來分紅表現進行整體重估：在行業業績下行的背景下，未來其他白酒企業的高分紅是否能持續？

打破分紅“兜底”

洋河股份的新分紅計劃，打響了酒企改變分紅策略“第一槍”。

2024年，國務院印發的新“國九條”中強調，要強化上市公司現金分紅監管，并提出推動一年多次分紅、預分紅、春節前分紅。在此背景下，多家酒企與當年制定現金回報規劃，洋河股份也在其中。

當年8月，洋河股份公布未來三年分紅計劃，彼時，洋河股份表示，2024年至2026年，公司的年度分紅總額不低于當年歸母凈利潤的70%，且不低于70億元。

2023年，洋河股份歸母凈利潤首超百億，公司當年即分紅70億元。到了2024年，公司歸母凈利潤降至66.73億元，但在分紅計劃的指引下，公司當年仍分紅70億元，股利支付率高達104.9%。

2025年，洋河股份業績大幅下滑，歸母凈利潤僅約20余億元，2025年前三季度，洋河股份的經營性凈現金流僅9.66億元，同比下滑72.06%，截至2025年9月末，公司貨幣資金余額為153.91億元，較2024年末下降逾63億元。

在此背景下，洋河股份再想維持70億元的分紅額就有些困難了。不過，洋河股份在此前的分紅計劃中給自己留了一個“口子”。公告顯示，根據有關法規政策、內外部經營環境變化或公司生產經營情況、發展需要等因素需要調整規劃的，公司董事會可在遵守相關利潤分配規定的情況下對本規劃進行調整。

在最新發布的2025年至2027年分紅計劃中，洋河股份將未來三年的分紅額由不低于歸母凈利潤的70%提升至不低于100%，但取消了最低70億元的“兜底”額度。若公司按照歸母凈利潤100%的水平進行分紅，其2025年分紅額將較去年同期大幅縮水。

面對這一變化，許多投資者開始表達不滿。據中國新聞周刊報道，目前已有投資者向證監會發出關于洋河股份取消70億元分紅規劃違法違規的舉報信。此外，在白酒行業業績承壓的大背景下，面臨業績挑戰的酒企不止洋河股份一家。也有投資者擔憂，其他酒企是否也會跟進修改分紅計劃。

從頭部酒企的分紅計劃公告中看，規定分紅數額最低數值的企業相對較少，除洋河股份外，僅有五糧液規定，2024年至2026年間，公司每年現金分紅總額占當年歸母凈利潤的比重不低于70%，且不低于200億元。多數酒企僅規定了最低分紅比例，如貴州茅臺規定最低分紅比例為75%，且每年進行兩次分紅。

同樣設定了最低分紅額的五糧液雖然也面臨業績承壓的情況，但其賬上擁有充足的資金支持分紅。截至2025年9月末，五糧液的貨幣資金余額高達1363.06億元。

目前，A股上市酒企中，有4家酒企發放了2025年中期股利，包括貴州茅臺、五糧液、古井貢酒、瀘州老窖。這4家酒企的中期分紅額均與上年同期金額持平，尚未出現下調分紅額的情況。

白酒行業承壓

2025年，白酒行業陷入深度調整。從三季報情況來看，2025年第三季度，A股18家白酒上市公司中，僅有貴州茅臺、山西汾酒等少數公司能夠維持收入增長，多數公司面臨營收、凈利雙降的局面。

例如，白酒“老二”五糧液三季度營收腰斬，歸母凈利潤下滑超65%，洋河股份三季度的營收下滑29.01%，且虧損3.69億元，成為頭部酒企中罕見陷入虧損的公司。

去年第四季度，酒企承壓的情況仍未好轉。以6家酒企2025年業績預告計算，2025年第四季度，洋河股份、天佑德酒、金種子酒、順鑫農業4家公司均出現單季虧損，其中洋河股份虧損約在14.5-18.6億元之間。此外，口子窖四季度業績處于盈虧之間，水井坊雖然實現盈利，但盈利額環比三季度大幅下滑。

白酒行業之所以承壓，除了受政策、消費環境等因素影響外，還源于酒企下游渠道方的承接能力逐漸見頂。為了減輕渠道商的壓力，許多酒企不得不壓低出貨力度，維持渠道健康。貴州茅臺代總經理王莉此前表示，“在行業周期調整之時，我們主動提升渠道韌性，構建風雨同舟的渠道生態系統，更有利于推動市場良性發展。”

進入2026年，白酒行業將如何發展，將成為對酒企的重大考驗。據廣發證券研報，從多家主要酒企的2026年經銷商大會上可以看出，白酒行業頭部酒企更加強調供需匹配與量價平衡，或進一步接受穩健或階段性低增的目標。

中信證券研報則認為，白酒龍頭企業開始積極擁抱消費者，中部企業開始適當降價，維持市場量價平衡；尾部企業則停產、出清庫存。“以消費者為核心”的渠道協同體系料將成為行業下輪周期中核心競爭力，需要企業逐步提升拓客能力、服務能力和場景運營能力。

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