如何理解央媽今天的講話？

下午很多人看到ym說，又是要下調貨幣政策工具利率，又是降準降息還有一定空間，就覺得，哎呀，問了，明天繼續炒起來。

其實，債券那邊，已經給出了答案了，下圖，30年國債在聽聞消息后，瞬間走低，但隨后快速V型反彈，在股市降溫的情況下，當日反而是轉跌的。

如何理解今日提到的結構性降息？

其實，咱們在去年8月的《》中，已經給出過思路了，ym的政策目標，一是利用結構性工具，精準滴灌，把資金投向科技企業、中小企業，而非在金融市場空轉，目前來看，已經證明是絕對正確的思路了；二是保證銀行的息差，從而維系銀行放貸能力，保持金融市場的長期穩定。

因此，我們看到，此次，降了結構性貨幣工具的利率，也增加了科技再貸款等的額度，都是具有連續性的。

而全面降息，也就是調降OMO利率，一方面會導致銀行息差承壓，另一方面可能導致股市等資產價格進一步過熱，這些都不是政策制定者想看到的結果——因此，“炒”股“炒”債的人別太樂觀，就是為了防著你，才這么干。

接著，如何看待降準降息還有一定空間？

我們在《》里也提了：

“老中，對繼續降低OMO利率，已經比較審慎，傾向于結構性貨幣政策+財政政策（如貸款貼息）相結合的方式，在12月的貨幣政策委員會中，提到“促進社會綜合融資成本低位運行”，而非過往的“推動社會綜合融資成本下降”，換句話說，對當前各類主體的融資成本，已經比較滿意， 在26年的政策工具使用優先級上，降準>降息，降息至多不超過1次，且即使降息，時間應該不會太早，保護銀行凈利差依然是核心目標。”

等到22-23年大量的高息存款到期后，降息的空間才可能打開。

再說一下結論：

短期，不要看到降息的字眼，就過度興奮，政策其實一直是有連續性的，基調并未發生變化；

長期，則要對優質股權投資的大時代，抱有信心，也是年度展望里提到的——“利率進一步大幅下行空間不大，對估值的抬拉作用有限，但是，和美國“絕對水平太高”的利率不同的是，中國面臨的，依然是前所未有的低利率環境，這意味著，全社會的資金，依然需要在股市里尋找結構性機會”。

回到A股，昨日的降溫舉措出臺后，咱們可以直接用幾張圖，勾勒出今天市場的脈搏。

第一張。

下圖，昨日盤中出臺了提高融資保證金的新規，而昨日融資余額新增了150億+，開年累計超過1500億，已經超過了8月底的“93行情”——換句話說，如果不是盤中出臺新規，這個數字，應該會更恐怖。

第二張。

下圖，開年以來9個交易日的單日成交額走勢圖，昨天是3.9萬億，今天直接干到了2.9萬億，縮量1萬億以上，我沒仔細統計，但絕大概率，這就是史上單日環比縮量最大的一天，從量能的角度看，確實降溫了。

小字又來了。

往后看，什么叫真正的降溫？

我給大家一個參考坐標：

24年的924行情以來，剔除去年4月的對等關稅區間以外，融資連續凈賣出最長的天數，不過是4天，啥時候融資盤連續凈賣出超過5天，市場才算是真正成為一個開始恢復理性的狀態，否則，投機資金只會更加有恃無恐。

第三和第四張。

下圖，是昨日和今天，A股的總成交和A股的ETF成交額的情況，可以看到，雖然A股成交額縮了1萬億，但ETF的成交額，反而比昨天還猛，刷出歷史新高。

為什么？

下圖，我們看今天成交額排前十的ETF，其中，環比明顯增大的，是滬深300、中證500、創業板、上證50、科創50，這幾個品種——這幾個品種，恰好也是此前救市的時候，大哥買入的主力。

如果猜想為真的話，我個人覺得非常非常非常好，這對改變市場的單邊預期，有巨大幫助，日本央行的ETF退出之路困難重重，核心就是尾大不掉，航母很難掉頭。

第五張和第六張。

今天A股跌幅其實不大，5000多只股票，跌幅中位數，才0.4%，換做任何時候看，都是輕描淡寫的一天。

但是，下圖，結構分化很明顯，跌20cm的有10個，跌10-20cm的有71個，跌5-10cm的有接近200個，大量此前炒作的高位股大幅下殺，短期融資盤多殺多的可能性很大。

另外，下圖，商業航天板塊暴跌，其中，咱們昨天提到過的，龍頭股，靜態PE4000倍的中國衛星，今天早盤短暫掙扎后，封死跌停板。

而另外一個龍頭股，航天發展，今晚公告，控股股東減持過后，擬后續繼續擇機減持，公司提示市盈率與行業差距大、股價偏離基本面等風險。

第七張。

但顯然，市場的熱度，并未像成交額顯得那么快速失溫，暗流一直涌動。

今天盤中，臺積電發布了強勁的季報數據，資本開支大超預期，同時，CPO巨頭也傳出了小作文，因此，AI硬件、半導體設備等，盤中快速走強，下圖，創業板50從盤中的跌超1%，到尾盤直接收漲0.66%。

下圖，昨天做的調研，看好龍頭股的，還是最多的，代碼在昨天文章里找。

多聊幾句市場的熱點哈。

1、港股，今天攜程跌麻了，但有一個“萬億級”的里程碑數據。

昨天提到的兩個熱門股，攜程和阿里，今天都跌麻了。

攜程這邊，被反壟斷調查后，昨日跌6個多點，今天又跌了接近20個點，麻了，其占比恒生科技3.35%，差不多貢獻了-0.7%的跌幅，而恒科今天一共也就跌了-1.35%——都怪攜程。

阿里這邊，我覺得已經是常態了，阿里的PR團隊太努力了，市值管理的KPI應該是權重很高，基本每次放風出利好后，股價抬拉一波，緊接著就是利好出盡式的下跌，習慣就好。

港股還有個大新聞。

昨天媒體統計的，下圖，截至本周，跨境ETF規模突破了1萬億，由于QDII額度不足，因此，這1萬億，主要是港股通產品過去兩年大發展帶來的增量。

最有代表性的，就是上圖提到的港股通互聯網ETF（159792），下圖，3年前，規模40億出頭；2年前，100億出頭；1年前，200億出頭；現在，直接干到了900億+，快接近整個跨境ETF的1/10了。

2、外資，四季度的持倉出來了。

具體，可以看下午星球里的完整分析，下圖。

比較有意思的一點在于，雖然外資的絕對和邊際影響，對A股來說，都已經小了很多，但至少，外資還是基本按照基本面和價格兩個維度，做判斷的。

比如四季度，北上資金加倉工行9%、減倉農行10個點，這就是我們此前反復強調的，農行被炒作資金圍獵炒高后，價格大幅偏離其他三家四大行，因此，過程中很好的策略，就是long工行、short農行，可以穩定賺到兩者價格收斂的機會。

下圖，是11月13日至今，工行和農行的股價走勢圖，短短兩個月，工行跑出了接近10個點的超額——常識，只會反復的回歸，只不過時間不確定而已。

3、表韭基金投顧的跟投操作。

今日，觀察到，表韭量化和表韭固收加有發車，這也是表韭量化，自12月16日以來，最近一個月的首次跟投。

我堅定認為，這一輪，基金投顧這種買方投顧，以及多資產策略的FOF產品，是絕大多數個人投資者，參與股權投資大時代的最佳路徑（或者說體驗最友好），歡迎大家一起加入。

在天天基金、雪球、京東金融，搜索關鍵字，“表韭”，即可。

就聊這么多。

求贊、在看。

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