踏空和賣(mài)飛都是必然的

1996年12月，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的格林斯潘發(fā)表了一場(chǎng)著名講話，用“非理性繁榮”來(lái)評(píng)價(jià)當(dāng)時(shí)的股票市場(chǎng)。

那時(shí)候日本股市和樓市剛經(jīng)歷了1990年的泡沫大頂，正處于恐怖的連年下跌中，而美股則處于以科技股為代表的牛市中，格林斯潘提出了這樣一個(gè)問(wèn)題：我們?nèi)绾尾拍苤婪抢硇苑睒s何時(shí)導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)值被過(guò)度高估，以免最終像日本那樣，遭受意料之外的長(zhǎng)期下跌呢？

格林斯潘提出這個(gè)問(wèn)題，或許只是想探討美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該如何關(guān)注金融資產(chǎn)的上漲，以避免經(jīng)受像日本一樣的危機(jī)，但市場(chǎng)立刻捕捉到了信號(hào)：美聯(lián)儲(chǔ)覺(jué)得股市是非理性繁榮，可能會(huì)加息降溫。

隨后市場(chǎng)出現(xiàn)了廣泛的討論，美股也出現(xiàn)了一個(gè)小調(diào)整，但很快重回漲勢(shì)。

現(xiàn)在回頭去看納斯達(dá)克的走勢(shì)圖，如果不是我用紅箭投標(biāo)出格林斯潘的講話時(shí)點(diǎn)，大伙可能都不會(huì)留意這個(gè)小波折：

在格林斯潘講話之后，美股又漲了3年，納斯達(dá)克指數(shù)漲到約4倍。

你們說(shuō)，1996年12月的納斯達(dá)克算有泡沫嗎？

在之后三年的上漲中，市場(chǎng)在上面堆起了更厚的泡沫，隨后又經(jīng)歷了三年的下跌，等到2002年跌回當(dāng)初位置的時(shí)候，已經(jīng)6年過(guò)去了。

釋放了6年的業(yè)績(jī)，指數(shù)又回到了當(dāng)初的位置，那說(shuō)明最初可能確實(shí)有一些泡沫。但又怎樣呢？如果在格林斯潘講話時(shí)選擇賣(mài)出，不僅會(huì)錯(cuò)過(guò)后面三年的行情，之后也很難等到更便宜的機(jī)會(huì)買(mǎi)回來(lái)。

泡沫是很難識(shí)別和預(yù)估的，群體情緒是不可捉摸的，狂熱可能突破想象力的邊界，也可能沒(méi)有征兆的驟然冷卻。猜測(cè)“情緒到哪個(gè)階段了”是沒(méi)用的，哪次回調(diào)會(huì)成為牛市的終結(jié)，只有事后才能知道。

我們能做的只是：在合理的位置止盈，也就是未來(lái)大概率有更低價(jià)格可以買(mǎi)回的位置。為了避免格林斯潘講話時(shí)點(diǎn)那樣的賣(mài)出接不回來(lái)，我們能做的是容忍較高的估值再起賣(mài)，再通過(guò)設(shè)置較寬的止盈區(qū)間逐步減倉(cāng)，來(lái)降低這一風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法完全避免，如果泡沫就是特別大，像美股一樣漲了三四倍，再寬的止盈區(qū)間也會(huì)被擊穿，怎么辦呢？

我的回答是：那就賣(mài)飛好了。

賣(mài)在最高點(diǎn)是可遇不可求的，踏空就是必然的，如果我們的止盈區(qū)間被擊穿，說(shuō)明我們已經(jīng)賺到了屬于我們的那部分利潤(rùn)。

錯(cuò)過(guò)再后面的大幅利潤(rùn)雖然可惜，但更悲慘的是在高位追入，如果買(mǎi)在2000年納斯達(dá)克泡沫的頂部區(qū)域，要持有14年才能解套，中間還會(huì)經(jīng)歷腰斬再腰斬的下跌，能不能熬得住都要另說(shuō)。

跟大伙分享這個(gè)案例，是想說(shuō)明一件事：市場(chǎng)遠(yuǎn)比想象中復(fù)雜。

并不是看幾個(gè)估值指標(biāo)、揣摩一下情緒、分析幾組量?jī)r(jià)，就能算出明確的未來(lái)。

我們所做的研究，不過(guò)是在迷霧中尋找微弱的光亮，能分辨出大致的方向已是萬(wàn)幸。

更重要的，是理解自我認(rèn)知的局限，因?yàn)榫窒蓿椭荒芊艞墝?duì)完美操作的幻想，接受退而求其次，用分批止盈的規(guī)則對(duì)抗貪婪，用坦然踏空的心態(tài)換取安全。

2026年1月13日估值：

股債利差估值分位31.4%；

A股PE分位96.8%，PB分位59.0%，估值處于高位區(qū)間；

A股距離近15年的最低估值，大約還需跌42.6%，距近15年的中位估值位置，還需跌15.3%。

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