近15億流動負債壓頂！松果出行亟需IPO紓困？

中國共享電單車江湖，有這樣一個知名度不如哈啰、美團和青桔，但卻跟美團淵源頗深、而且在下沉市場穩居第一的“奇葩”存在，它就是松果出行！

奇在憑“農村包圍城市”差異化打法站穩行業腳跟，葩在付出的代價卻是巨額虧損和流動性承壓，此番IPO趕考，更被視為其欲通過資本市場“補血”紓困的信號……

01，劍指“共享電單車第一股”！松果出行贏面幾何？

1月2日，共享電單車服務供應商松果出行（Pinecone Wisdom Inc.）正式向港交所遞表，這并非其首次嘗試登陸資本市場，早在2021年上半年，松果出行便欲籌備赴美IPO，但最終未能如愿。

據公開資料，成立于2017年的松果出行，由美團資深老臣翟光龍一手創立，成立至今，松果出行已獲得創新工場、險峰、藍馳創投、軟銀、諾基亞投資基金、紅杉中國等知名機構的投資。

來自灼識咨詢的報告顯示，以2024年交易額及車輛投放量為統計口徑，松果出行在中國下沉市場的份額穩居第一；另據招股書，截至2025年9月30日，松果出行已在全國422個市縣，共投放約45.46萬輛共享電單車，注冊用戶總數逼近1.3億。

不過，雖然貴為“下沉市場之王”，放眼整個中國共享電單車市場，松果出行的份額卻僅有6.6%，與行業TOP3巨頭玩家，也即在共享電單車市場的占有率分別為23.7%、22.0%和21.7%的哈啰、美團、青桔差距明顯。

另外，哈啰背靠阿里接入了支付寶系統，美團有App生態，青桔背靠滴滴，相較而言，單打獨斗的松果出行，“存在感”上要遠遜于三巨頭。

從財務數據來看，2023年、2024年公司營收分別為9.53億、9.63億元，經調整凈虧損分別約為8008萬元、4407萬元，其中，共享電單車服務是公司的單一支柱業務，收入占比超過了93%，包含平臺服務、廣告服務在內的其他業務僅占6.4%。

2025年前9個月首次扭虧為盈，經調整凈利約為2640萬元。不過截至2025年9月公司流動負債凈額高達14.5億元，近兩年持續增長；與此同時，公司研發開支逐年走低（2023年-2025年前9個月，松果出行研發開支分別為1.29億元、1.23億元和0.85億元），可能引發外界對其長期技術競爭力的擔憂。

此外，松果出行2025年11月完成D+輪融資后的最新估值9.96億美元，較2021年的D輪融資時13.82億美元估值縮水明顯，其在招股書中坦言，能否盈利取決于監管、行業競爭、營運效率等多項因素。

“公司自成立以來已經產生重大虧損，且可能無法在短期內實現或維持盈利”。

此次IPO，松果出行計劃募集資金主要用于擴大地區覆蓋與市場滲透、研發投入、加強電單車銷售商業化、探索海外擴張及潛在戰略投資收購，以及補充一般營運資金。

利好的基本盤與諸多利空的因素交織，讓松果出行的IPO趕考也蒙上了一層不確定的陰影，是否能順利敲鐘？只能拭目以待了！

02，共享電單車江湖，松果能否笑到最后？

雷軍曾公開發表過一個著名的投資觀點，他認為，投資的關鍵是投人，回到松果出行，從資本市場來審視這個標的，它是否具備高成長性和長期價值？或許核心落點也在于其創始團隊身上。

松果出行的創始人翟光龍于2004年畢業于中科大，并擁有5年寶潔集團工作的經驗，再后來加盟美團創始團隊和螞蟻短租，也正是這些特殊的職業履歷，讓起積累了寶貴的O2O經驗，2014年，翟光龍創立順風車移動軟件天天用車并兼任CEO，2017年，松果出行正式誕生。

松果出行創立之前，翟光龍就進行過多國調研，并得出了共享類交通工具大多重合于當地百姓的自有交通工具的結論，“國內大家買單車越來越少，電瓶車對應為共享電單車，才是應有的商業邏輯”翟光龍認為，“縣城里公共交通體系不夠健全，打車性價比不高，較小的城市規模也更適應20分鐘以內的騎行場景?！?/p>

相較于巨頭林立的一二線城市，縣級下沉市場彼時還是一片廣闊的藍海，而這恰恰是松果出行的差異化戰略的立足點，不過伴著近年來行業競爭加劇，松果出行也出行了增長停滯的局面：

2023年-2024年及2025年前九個月，松果出行每日訂單量分別為110.19萬、105.51萬以及100.6萬，兩年時間每天蒸發約9.59萬。

目前松果出行本身核心業務或營收來源較為單一，尚未形成多板塊“造血”的盈利模式，并且也恰恰由于自建工廠生產、并涵蓋自主設計、生產到運營管理的全鏈路的重資產模式，才造成了其流動負債高企的局面。

所以，對翟光龍而言，迫切需要要講好增量故事，而為了讓資本市場買賬，而松果出行的“農村包圍城市”路線也必然要進化到2.0階段。

即，曾經圍著下沉市場打已不足以匹配公司的發展需求了，如今的松果出行要主動向一二線城市進軍！

其在招股書上透露，部分募投資金將支付未來三年計劃進軍更高級別城市的電單車采購成本及費用，目前計劃進軍華南30座城市。

問題來了，論技術、論品牌、論資金……皆不占優的松果出行，該如何正面硬剛統治著頭部城市的哈啰、美團和青橙這些巨頭呢？

“打不過就加入”，或許，利用歷史淵源和產品的辨識符號特征（跟美團一樣的亮眼黃色基調），主動與美團結盟才是最有效切入重點城市的打法？

試想，未來，在北上廣深等超一線城市，人們打開美團App，不僅可以掃美團的單車和電單車，還可以掃松果的電單車，這是否會為松果出行的沖高之路增添一絲贏面？

可能一切只能交給時間了！

參考資料：

封面圖源AIGC，文中配圖源網絡和資料圖

松果出行身上看到了ofo的影子-36氪財經

坐擁45萬輛共享電驢，松果出行要IPO了-投資界

“猥瑣發育”的松果出行，醞釀農村包圍城市-斑馬消費

松果出行營收增長乏力近三年累虧4億 14.52億流動負債壓頂急求IPO紓困-長江商報