洪灝：2026年正是逆命改運(yùn)時(shí)，市場(chǎng)正處在35年大周期頂峰，各種曾被遺忘的資產(chǎn)開(kāi)始瘋漲，會(huì)誕生一個(gè)偉大的泡沫

蓮華資產(chǎn)合伙人、首席投資官洪灝在1月11日的演講中，對(duì)2026年市場(chǎng)作出展望。

投資作業(yè)本課代表整理了要點(diǎn)如下：

1、一月份繼續(xù)降息應(yīng)該是大概率事件。如果美國(guó)的遠(yuǎn)期通脹預(yù)期無(wú)法得到控制，而美聯(lián)儲(chǔ)一意孤行降息，那么必然導(dǎo)致貴金屬繼續(xù)飆升，因?yàn)槊涝男庞靡呀?jīng)失效。

2、2011年至今，黃金走出非常標(biāo)準(zhǔn)的“杯柄形態(tài)”。從統(tǒng)計(jì)學(xué)角度考慮，最近幾年，一旦任何資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)杯柄形態(tài)，那么它們上漲的概率是99%，接近100%。

杯子有多深，目標(biāo)就有多高。黃金目前處于一個(gè)相對(duì)公允的估值區(qū)間，4500左右。

3、很多人說(shuō)黃金創(chuàng)了歷史新高，還高了兩塊錢(qián)。那又怎樣？這不會(huì)改變你的命運(yùn)。

其他以黃金定價(jià)的東西，才會(huì)改變你的命運(yùn)。

4、白銀實(shí)際上走出了一個(gè)60年巨型的杯柄形態(tài)。杯柄形態(tài)太漂亮了，工整得可以當(dāng)作教科書(shū)典范。80美元漲到頭了嗎？肯定沒(méi)有到頭。

5、如果黃金不跌，那么其他就會(huì)漲。如果我們以黃金為其他商品定價(jià)，我們會(huì)看到金銀比、金銅比、金油比，各種黃金與有色金屬的比值等都仍在歷史低位。

如果4500是黃金的公允價(jià)格，那么對(duì)于其他商品，我們需要發(fā)揮一下想象力。

6、......2026年距2009年大約17年，因此我們正處在這個(gè)周期的頂峰。周期運(yùn)行到頂峰時(shí)，通常會(huì)發(fā)生很多有意思的事情。

比如泡沫，比如各種曾被遺忘的資產(chǎn)開(kāi)始瘋漲，比如有色金屬（連基本面最差的有色金屬都出現(xiàn)巨幅上漲），比如一些新的資產(chǎn)類別像數(shù)字貨幣等。

所以周期頂部是逆命改運(yùn)的時(shí)候。

7、......(2026年）在流動(dòng)性如此充沛的條件下，在三把火一起燒的條件下，大概率會(huì)誕生一個(gè)偉大的泡沫。

剛才我們也說(shuō)了，泡沫正是各位投資者逆命改運(yùn)的時(shí)候。

洪灝認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)正身處35年大周期的頂部。在新的信用體系中，黃金已確立為一切資產(chǎn)估值的“錨”。在全球流動(dòng)性持續(xù)飆升的背景下，黃金的回報(bào)已達(dá)歷史極值，其公允價(jià)值錨定在4500美元左右，構(gòu)成了當(dāng)前的價(jià)格基準(zhǔn)。而白銀的故事遠(yuǎn)未結(jié)束——隨著流動(dòng)性繼續(xù)膨脹，未來(lái)3至6個(gè)月，銀價(jià)預(yù)計(jì)將延續(xù)漲勢(shì)。2026年，于周期頂峰之上，正是逆命改運(yùn)之時(shí)。

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

若美聯(lián)儲(chǔ)一意孤行降息，貴金屬必然飆升

感謝各位給我這個(gè)機(jī)會(huì)，分享一下我對(duì)明年的看法。

我稍微講一些不太一樣的地方。

首先搞清楚美聯(lián)儲(chǔ)為什么要降息。

你現(xiàn)在看到的這張圖，是我們做的美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的變化，即總規(guī)模的變化。從圖上看，你可以看到美聯(lián)儲(chǔ)的縮表從22年最高點(diǎn)約9.1萬(wàn)億美元開(kāi)始，縮到現(xiàn)在大概是6萬(wàn)億出頭。

基本上，這個(gè)縮表過(guò)程減少了約3萬(wàn)億美元，同時(shí)伴隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)中新增就業(yè)崗位的新增增長(zhǎng)量在減少。

你不能說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)的縮表對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有影響，很明顯它對(duì)經(jīng)濟(jì)中較低層次的社會(huì)群體影響非常大。

但標(biāo)普指數(shù)卻義無(wú)反顧地一路向前，同時(shí)標(biāo)普成分股的盈利在不斷增長(zhǎng)，因此你也不能說(shuō)美股的上漲沒(méi)有基本面支撐。

此時(shí)，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模降到6萬(wàn)億出頭時(shí)，我們看到短端流動(dòng)性開(kāi)始吃緊。

這表現(xiàn)在回購(gòu)便利工具的使用上——在這張圖上，回購(gòu)便利的規(guī)模最低時(shí)只有大約100億美元左右，這是一個(gè)非常低的水平。

同時(shí)，回購(gòu)利率在不斷飆升，甚至遠(yuǎn)超過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)利率。要知道，短端流動(dòng)性最重要的來(lái)源之一就是回購(gòu)市場(chǎng)。如果在回購(gòu)市場(chǎng)上融不到錢(qián)，那么它會(huì)影響到各類金融市場(chǎng)的運(yùn)行。

比如在對(duì)沖基金中非常盛行的基差交易。如果你作為一個(gè)對(duì)沖基金，想在短端融資，這時(shí)融資成本大幅上升。

因此在11月份，我們展望2026年時(shí)，我覺(jué)得最不需要預(yù)測(cè)的事情，就是美聯(lián)儲(chǔ)將不斷擴(kuò)表，同時(shí)大幅降息——這件事已經(jīng)發(fā)生了。

原本說(shuō)12月1日停止縮表，現(xiàn)在已經(jīng)開(kāi)始擴(kuò)表了。上周各位可以查看美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)的數(shù)據(jù)。同時(shí)，一月份繼續(xù)降息應(yīng)該是大概率事件。

另外，估計(jì)一月份能夠宣布下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席的候選人。如果是這樣，那么特朗普的心腹上臺(tái)，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息、大幅降息的概率是非常大的。

講到中美關(guān)系，首先這張圖說(shuō)明兩件事：一是中國(guó)經(jīng)常賬戶盈余在不斷創(chuàng)新高（藍(lán)線），中國(guó)出口的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)在持續(xù)上升；但與此同時(shí)，我們看到美國(guó)的遠(yuǎn)期通脹預(yù)期（白線）——白色和藍(lán)色的線顯示，美國(guó)的通脹預(yù)期似乎被中國(guó)出口情況緊緊扼住了咽喉。

如果中國(guó)出口不大幅減少、依然保持強(qiáng)勁趨勢(shì)，那么我相信美國(guó)的遠(yuǎn)期通脹預(yù)期就是降不下來(lái)。

同時(shí)，從2018年第一次貿(mào)易戰(zhàn)到現(xiàn)在第二次貿(mào)易戰(zhàn)，新的供應(yīng)鏈、新的生產(chǎn)中心正在形成。而中國(guó)的制造業(yè)不斷奪取其他國(guó)家的市場(chǎng)份額，比如日本的汽車(chē)、德國(guó)的汽車(chē)制造業(yè)等等。所以你看這張圖，我覺(jué)得就很明顯了。

如果說(shuō)美國(guó)的遠(yuǎn)期通脹預(yù)期能得到控制，我是不同意的。如果你說(shuō)美國(guó)的短期通脹由于房租、水電等其他短期因素影響而下降，這是很有可能的。

但我們都清楚，金融市場(chǎng)上最重要的是遠(yuǎn)期通脹預(yù)期，而不是短期利率。這時(shí)我們應(yīng)該會(huì)看到美國(guó)的收益率曲線——長(zhǎng)端和短端，長(zhǎng)端不會(huì)下來(lái)很多，甚至可能在高位徘徊甚至上升。

但我們會(huì)看到短端利率在美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率不斷下調(diào)的影響下開(kāi)始下降，從而導(dǎo)致收益率曲線陡峭化。

這時(shí)有利于各類大型金融機(jī)構(gòu)、金融公司，比如我們現(xiàn)在看到美國(guó)一系列銀行股已經(jīng)創(chuàng)下2007-08年次貸危機(jī)以來(lái)的新高，就這么簡(jiǎn)單。

所以在這個(gè)時(shí)候，各位想象一下：如果美國(guó)的遠(yuǎn)期通脹預(yù)期無(wú)法得到控制（因?yàn)橹袊?guó)出口仍然很強(qiáng)，我們依然扼住美國(guó)經(jīng)濟(jì)的咽喉），而美聯(lián)儲(chǔ)一意孤行降息，那么必然導(dǎo)致貴金屬繼續(xù)飆升，就這么簡(jiǎn)單。因?yàn)槊涝男庞靡呀?jīng)失效。

黃金走出標(biāo)準(zhǔn)“杯柄”形態(tài)，

4500左右是相對(duì)公允的估值

各位看一下這張圖。這是我們?yōu)楦魑徽故镜倪^(guò)去三四十年（接近40年）黃金的走勢(shì)。

我們簡(jiǎn)單做了一個(gè)對(duì)數(shù)坐標(biāo)，并畫(huà)了一條紅色的趨勢(shì)線，這張圖太明顯了，我不需要解釋。

圖上有兩個(gè)弧線，一個(gè)深色、一個(gè)淺色。在技術(shù)分析下——我相信在座有很多技術(shù)分析高手，網(wǎng)上看直播的朋友也有很多技術(shù)分析高手——你們都知道這是一個(gè)非常標(biāo)準(zhǔn)的“杯柄形態(tài)”。

從統(tǒng)計(jì)學(xué)角度考慮，最近幾年，一旦任何資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)杯柄形態(tài)，那么它們上漲的概率是99%，接近100%。

所以很多人告訴你黃金為什么漲？因?yàn)槊涝庞萌笔В驗(yàn)楦鲊?guó)央行都在買(mǎi)黃金，因?yàn)樵诓祭最D森林體系重構(gòu)時(shí)黃金將成為核心商品等等。這些都沒(méi)有錯(cuò)。

但請(qǐng)問(wèn)各位，你如何把這些敘事轉(zhuǎn)化、或者說(shuō)轉(zhuǎn)換為黃金的目標(biāo)價(jià)呢？為什么是4500？為什么不是3500？為什么不是5500或1萬(wàn)？這些敘事聽(tīng)起來(lái)很好，但它們無(wú)法幫你計(jì)算出黃金的目標(biāo)價(jià)格。

那4500是高是低呢？如果你不知道4500是高是低，你就不敢買(mǎi)，因?yàn)槿ツ昴瓿醪艃汕Ф啵F(xiàn)在已經(jīng)翻了一倍。所以從技術(shù)分析角度考慮，杯子有多深，目標(biāo)就有多高。

如果我們現(xiàn)在看到的這條趨勢(shì)線顯示，黃金大概在4300-4500左右，如果是這樣，黃金目前處于一個(gè)相對(duì)公允的估值區(qū)間，4500左右。

黃金不會(huì)改變你的命運(yùn)，其他以黃金定價(jià)的東西，才會(huì)改變你的命運(yùn)

但是，在新的信用體系里，黃金是一切估值的錨。

剛才我們講到，在遠(yuǎn)期通脹無(wú)法有效控制時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將一意孤行繼續(xù)降息擴(kuò)表。這時(shí)對(duì)美元信用的影響可想而知。

如果是這樣，我們仿佛回到了布雷頓森林體系之前的時(shí)代——那時(shí)我們用黃金為一切估值定價(jià)。

比如在1972-73年之前，石油是用黃金定價(jià)的。人類社會(huì)幾千年，黃金一直是最主要的流通貨幣，所以只要黃金不跌，其他東西就會(huì)漲，就這么簡(jiǎn)單。

因此黃金在公允價(jià)值附近，4500左右。

最近我們的確看到黃金在一個(gè)非常狹窄的區(qū)間內(nèi)震蕩。很多人說(shuō)黃金創(chuàng)了歷史新高，還高了兩塊錢(qián)。那又怎樣？這不會(huì)改變你的命運(yùn)。其他以黃金定價(jià)的東西，才會(huì)改變你的命運(yùn)。

白銀60年走出巨型杯柄形態(tài)，

我們看一下白銀。黃線是我們做的白銀對(duì)數(shù)坐標(biāo)的60年大周期圖。白線是白銀的回報(bào)率。

看一下這60年白銀的大結(jié)構(gòu)形態(tài)，我們看到白銀實(shí)際上走出了一個(gè)60年巨型的杯柄形態(tài)。剛才我們看到黃金的杯柄形態(tài)大約20年左右（從2011年形成至今），但白銀的杯柄形態(tài)太漂亮了，工整得可以當(dāng)作教科書(shū)典范。

剛才我們說(shuō)，杯子有多深，目標(biāo)價(jià)就有多高。所以你說(shuō)80到頭了嗎？肯定沒(méi)有到頭。

如果黃金不跌，其他商品就會(huì)漲

所以剛才我們也說(shuō)，如果黃金不跌，那么其他就會(huì)漲。

如果各位觀察整個(gè)市場(chǎng)走勢(shì)，如果我們以黃金為其他商品定價(jià)，我們會(huì)看到金銀比、金銅比、金油比，各種黃金與有色金屬的比值等都仍在歷史低位。

如果4500是黃金的公允價(jià)格，那么對(duì)于其他商品，我們需要發(fā)揮一下想象力。

從通脹調(diào)整的角度看，黃線是我們用通脹調(diào)整后的白銀實(shí)際價(jià)格，白線是白銀名義價(jià)格。

無(wú)論是名義價(jià)格還是實(shí)際價(jià)格，它都突破了歷史趨勢(shì)、創(chuàng)出歷史新高。

新高是用來(lái)買(mǎi)的，恐高的人都是苦命人。不要以為我在用純技術(shù)分析為各位做投資建議。

全球流動(dòng)性不斷上升，黃金回報(bào)趨于歷史極值

白銀接下來(lái)6個(gè)月還會(huì)漲

白線是我們做的全球流動(dòng)性指標(biāo)。這個(gè)指標(biāo)匯集了全球主要經(jīng)濟(jì)體中幾百個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性指標(biāo)和貨幣指標(biāo)，我們擬合成了這條白線。

凱恩斯同志說(shuō)過(guò)，貨幣是連接歷史與未來(lái)的橋梁。如果我要做預(yù)測(cè)，我只需要知道貨幣條件如何變化，就可以大致估算出未來(lái)資產(chǎn)價(jià)格的運(yùn)行軌跡，就這么簡(jiǎn)單。

在我們最近一次更新時(shí)（12月底），我們看到全球流動(dòng)性繼續(xù)上升。剛才我們大致分析了美聯(lián)儲(chǔ)為什么迫不及待降息擴(kuò)表，等一下我們會(huì)看到中國(guó)央行也進(jìn)入擴(kuò)表周期。

如果我們把所有主要央行的貨幣條件擬合在一起，得到這條白線，就會(huì)發(fā)現(xiàn)全球流動(dòng)性條件在不斷上升。

這時(shí)，我們將全球流動(dòng)性指標(biāo)與所有資產(chǎn)類別價(jià)格變化進(jìn)行擬合，看到的是黃金（藍(lán)線）價(jià)格變化。黃金的回報(bào)已趨于歷史極值，也就是我們剛才講到的4500點(diǎn)左右的大致公允價(jià)值，形成了黃金當(dāng)前的價(jià)格水平。

我們看白銀。白線仍是我們的全球流動(dòng)性指標(biāo)。白銀與流動(dòng)性條件變化的關(guān)系更加不言而喻、躍然紙上，基本上是同漲同跌的情況。

我們的流動(dòng)性指標(biāo)領(lǐng)先全球資產(chǎn)價(jià)格3到6個(gè)月，領(lǐng)先股票市場(chǎng)走勢(shì)3到6個(gè)月，而股票市場(chǎng)走勢(shì)又領(lǐng)先基本面變化3到6個(gè)月。

因此，我們的流動(dòng)性指標(biāo)領(lǐng)先基本面變化6到12個(gè)月。這是一個(gè)長(zhǎng)期領(lǐng)先指標(biāo)，我現(xiàn)在可以告訴你六個(gè)月后會(huì)發(fā)生什么。所以很明顯，白銀的故事還沒(méi)講完，流動(dòng)性指標(biāo)將繼續(xù)改善。

黃金美股罕見(jiàn)同漲跌，上次還是廣場(chǎng)協(xié)議時(shí)

黃金很多人說(shuō)是避險(xiǎn)資產(chǎn)，的確是。但我們要知道，資產(chǎn)的屬性可以根據(jù)市場(chǎng)情況變化。沒(méi)有什么是永遠(yuǎn)避險(xiǎn)、永遠(yuǎn)安全的。

就像古董，我們中國(guó)人說(shuō)“盛世古董，亂世黃金”，亂世黃金就是這么來(lái)的。

我們看一下，黃線是黃金走勢(shì)變化，白線是標(biāo)普指數(shù)。我們看到在大部分時(shí)間里，黃金的確有很好的避險(xiǎn)功能，黃金走勢(shì)與標(biāo)普走勢(shì)相反。

因此如果我們要構(gòu)建一個(gè)所謂的“全天候”投資組合，我們會(huì)找出五個(gè)互不相關(guān)的資產(chǎn)類別，比如黃金、債券、股票、比特幣等其他資產(chǎn)。

這樣，即使組合里包含股票、比特幣等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，整個(gè)投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)反而會(huì)下降，因?yàn)檫@五個(gè)資產(chǎn)類別的相關(guān)性很低甚至負(fù)相關(guān)。

但我們也要看到，在某些時(shí)候黃金走勢(shì)會(huì)與股票市場(chǎng)同漲同跌，上一次出現(xiàn)這種情況是在廣場(chǎng)協(xié)議時(shí)期。而現(xiàn)在我們看到黃金與美股同漲同跌。

周期頂部（2026年）是逆命改運(yùn)時(shí)，

泡沫以及各種曾被遺忘的資產(chǎn)開(kāi)始瘋漲

同時(shí)，每個(gè)黃金周期（黃線）——從低點(diǎn)到高點(diǎn)再回到低點(diǎn)——大約17年。

每個(gè)17年中周期等于五個(gè)3.5年小周期的疊加，這絕對(duì)不是巧合。

我們?cè)倏礃?biāo)普，當(dāng)我們向各位展示標(biāo)普200年走勢(shì)，并用我們的周期量化模型對(duì)標(biāo)普走勢(shì)進(jìn)行周期性處理時(shí)。

向各位展示標(biāo)普回報(bào)率的35年周期走勢(shì)。

第一個(gè)低點(diǎn)（黃線是經(jīng)過(guò)周期性處理的標(biāo)普回報(bào)率周期）出現(xiàn)在1939年，第二個(gè)低點(diǎn)出現(xiàn)在1974年。

1939年不用解釋，那是1929年大蕭條后的第十年，美國(guó)終于走出十年大蕭條。

1974年，剛才我們提到，那大約是布雷頓森林體系瓦解、石油美元形成的時(shí)期，世界脫離金本位制度，從那個(gè)點(diǎn)開(kāi)始上升。

第三個(gè)低點(diǎn)是2009年，這不用解釋了，那是次貸危機(jī)后的第一年。

每個(gè)低點(diǎn)之間的時(shí)間間隔大約是35年。每個(gè)35年大周期等于2個(gè)17.5年的中周期，每個(gè)35年大周期等于十個(gè)3.5年小周期的疊加，這絕對(duì)不是巧合，連時(shí)間點(diǎn)都能吻合。

所以我們現(xiàn)在——上一個(gè)低點(diǎn)是2009年，現(xiàn)在是2026年，2026年距2009年大約17年，因此我們正處在這個(gè)周期的頂峰。

周期運(yùn)行到頂峰時(shí)，通常會(huì)發(fā)生很多有意思的事情。比如泡沫，比如各種曾被遺忘的資產(chǎn)開(kāi)始瘋漲，比如有色金屬（連基本面最差的有色金屬都出現(xiàn)巨幅上漲），比如一些新的資產(chǎn)類別像數(shù)字貨幣等。

所以周期頂部是逆命改運(yùn)的時(shí)候。

大概率會(huì)誕生一個(gè)偉大的泡沫，

泡沫正是逆命改運(yùn)時(shí)

2026年是馬年。六十甲子中，馬年是丙午年。丙是陽(yáng)火，午也是陽(yáng)火；丙午屬離卦，離卦也是陽(yáng)火；丙午，三把火。因此中國(guó)人把丙午年這種年份稱為“赤馬弘陽(yáng)”。

丙午卦離卦的第一爻（初九）：履錯(cuò)然。什么意思呢？

就是說(shuō)當(dāng)這個(gè)年開(kāi)始時(shí)，步履錯(cuò)雜但節(jié)奏鮮明，對(duì)吧？所以開(kāi)年以來(lái)，我相信各位已經(jīng)觀察到委內(nèi)瑞拉、中東、伊朗的情況瞬息萬(wàn)變，隨時(shí)可能發(fā)生大事。但盡管如此，我們依然看到風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)無(wú)視地緣政治變化，不斷上漲。

非常有意思，這就是典型的火年、陽(yáng)年會(huì)出現(xiàn)的情況。這也是我們35年大周期運(yùn)行到頂部的典型情況。同時(shí)今年丙午，三把火一起燒，一定會(huì)燒得更旺。

全球央行同時(shí)降息擴(kuò)表——不僅僅是美聯(lián)儲(chǔ)，中國(guó)央行也要降息擴(kuò)表。美聯(lián)儲(chǔ)的降息擴(kuò)表為中國(guó)央行的降息擴(kuò)表打開(kāi)了空間。可不是嗎？

日本央行好像在加息，但它加息的速度遠(yuǎn)慢于通脹上升的速度，所以這種加息還不如不加，于是日元繼續(xù)狂貶。

在流動(dòng)性如此充沛的條件下，在三把火一起燒的條件下，大概率會(huì)誕生一個(gè)偉大的泡沫。

剛才我們也說(shuō)了，泡沫正是各位投資者逆命改運(yùn)的時(shí)候。希望2026年，各位都能有非常成功的投資一年。

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本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，請(qǐng)獨(dú)立判斷和決策。

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