楊德龍：年底是布局2026年行情的時(shí)間窗口

2025年行情逐步接近尾聲，整體來看，我國資本市場(chǎng)在2025年走出了一輪較為典型的慢牛、長牛走勢(shì)，主要指數(shù)一度突破4000點(diǎn)關(guān)口。然而，由于市場(chǎng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)性分化較為明顯，銀行股與科技股表現(xiàn)相對(duì)突出，集中配置上述方向的投資者獲得了較好回報(bào)，而其他板塊和部分投資者的獲得感相對(duì)不足。這也導(dǎo)致一個(gè)較為特殊的現(xiàn)象，即在指數(shù)已運(yùn)行至4000點(diǎn)附近的背景下，仍有相當(dāng)一部分市場(chǎng)參與者并不認(rèn)為這是一輪牛市。

進(jìn)入年底階段，部分資金選擇兌現(xiàn)收益，市場(chǎng)出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整。但從當(dāng)前情況來看，這一調(diào)整已接近尾聲，部分著眼于2026年布局的資金開始逐步入場(chǎng)，市場(chǎng)整體呈現(xiàn)反復(fù)震蕩、逐步企穩(wěn)的特征。綜合判斷，當(dāng)前階段正是為2026年行情、尤其是一季度春季行情進(jìn)行布局的相對(duì)合適窗口。

展望2026年，宏觀層面上，我國經(jīng)濟(jì)有望出現(xiàn)一定程度的復(fù)蘇，穩(wěn)增長相關(guān)政策預(yù)計(jì)將進(jìn)一步加碼。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)2026年的經(jīng)濟(jì)工作作出了明確部署，提出將采取更加積極有為的宏觀政策以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速，并通過有效措施推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。這有助于改善投資者預(yù)期，穩(wěn)定消費(fèi)增速。在提振內(nèi)需作為重要政策方向的背景下，通過內(nèi)需修復(fù)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，為本輪慢牛、長牛行情奠定了較為堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。隨著政策持續(xù)發(fā)力，2026年物價(jià)水平有望出現(xiàn)回暖，CPI可能逐步回升并向2%左右的政策目標(biāo)靠攏，而PPI在反內(nèi)卷和去產(chǎn)能政策推動(dòng)下，也存在逐步由負(fù)轉(zhuǎn)正的可能性，從而進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)信心。

從內(nèi)需結(jié)構(gòu)看，提振內(nèi)需的關(guān)鍵在于提升居民收入水平。在當(dāng)前環(huán)境下，企業(yè)經(jīng)營壓力較大，直接提高居民工資性收入的難度相對(duì)較高，因此，提高居民財(cái)產(chǎn)性收入的重要性更加凸顯。由于房地產(chǎn)價(jià)格上漲預(yù)期已發(fā)生明顯變化，單純依靠房價(jià)提升居民財(cái)富的路徑受到限制。未來更可行的方向，是通過資本市場(chǎng)走強(qiáng)，使超過2億股民、約7億居民家庭通過資本市場(chǎng)獲得財(cái)產(chǎn)性收入，形成正向的財(cái)富效應(yīng)，從而逐步帶動(dòng)消費(fèi)回升。

外貿(mào)方面，2025年我國出口貿(mào)易順差首次突破1萬億美元，創(chuàng)下歷史新高。在中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系趨于階段性緩和的背景下，出口增速預(yù)計(jì)將保持相對(duì)平穩(wěn)，為經(jīng)濟(jì)增長提供一定支撐。但同時(shí)也需要看到，在整體外需增速不高的情況下，提升出口結(jié)構(gòu)、提高產(chǎn)品附加值尤為重要，只有這樣，才能在出口規(guī)模增長有限的情況下，幫助出口企業(yè)獲得更高的利潤空間。

綜合判斷，2026年我國宏觀經(jīng)濟(jì)整體有望進(jìn)入復(fù)蘇階段。根據(jù)美林時(shí)鐘的框架，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，權(quán)益資產(chǎn)通常表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)。貨幣政策方面，央行已明確將繼續(xù)實(shí)施適度寬松的政策取向。外部環(huán)境方面，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在2026年仍可能降息兩次，每次25個(gè)基點(diǎn)。在此背景下，我國貨幣政策也具備一定的操作空間，盡管當(dāng)前利率基數(shù)已處于較低水平，降息、降準(zhǔn)的幅度可能有限，但整體政策取向仍有利于權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)。在低利率、寬流動(dòng)性的環(huán)境中，股債之間的配置“蹺蹺板”效應(yīng)仍可能更多向股票市場(chǎng)傾斜，而債券市場(chǎng)整體表現(xiàn)預(yù)計(jì)仍將延續(xù)2025年的相對(duì)平淡格局。

財(cái)政政策方面，預(yù)計(jì)仍將保持更加積極的取向。市場(chǎng)對(duì)財(cái)政赤字率存在一定分歧，但在2025年財(cái)政赤字率突破3%、達(dá)到4%的基礎(chǔ)上，2026年大概率仍將以4%左右的赤字率實(shí)施財(cái)政政策，從而加大對(duì)地方政府化債、穩(wěn)投資以及通過以舊換新等方式支持消費(fèi)的力度。總體而言，2026年財(cái)政政策仍將發(fā)揮更加積極的穩(wěn)增長作用，而貨幣政策將延續(xù)適度寬松基調(diào)。隨著存款和貸款利率進(jìn)一步下行，居民儲(chǔ)蓄向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)有望持續(xù)。

從資金流向看，2025年“存款搬家”現(xiàn)象已較為明顯。新開股票賬戶數(shù)量突破2500萬戶，逼近3000萬戶，新基金發(fā)行規(guī)模也超過1萬億元，其中權(quán)益類基金占比明顯提升。相比2024年新發(fā)基金中以固收類產(chǎn)品為主的結(jié)構(gòu)，2025年的變化反映出，在資本市場(chǎng)逐步走強(qiáng)、公募基金業(yè)績改善的背景下，居民儲(chǔ)蓄正在加速向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。展望2026年，這一趨勢(shì)有望進(jìn)一步強(qiáng)化，為慢牛、長牛行情提供持續(xù)的增量資金支持。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出，堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)是2026年乃至整個(gè)“十五五”期間的首要任務(wù)。宏觀經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化，從以投資和出口拉動(dòng)為主，逐步向消費(fèi)和科技拉動(dòng)轉(zhuǎn)型。11月份我國固定資產(chǎn)投資增速首次由正轉(zhuǎn)負(fù)，主要受到房地產(chǎn)投資連續(xù)三年出現(xiàn)兩位數(shù)負(fù)增長以及地方融資平臺(tái)債務(wù)壓力較大的影響，導(dǎo)致基建和投資空間受到約束。預(yù)計(jì)2026年固定資產(chǎn)投資增速仍將處于相對(duì)較低水平，而出口在外部環(huán)境不確定性下降的背景下雖有改善，但整體增速仍難以顯著提升。在這一情況下，堅(jiān)持以內(nèi)需、特別是消費(fèi)作為主要增長引擎，具有重要意義。

在消費(fèi)結(jié)構(gòu)方面，隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新階段，堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)也為部分消費(fèi)行業(yè)帶來新的發(fā)展機(jī)遇。近年來，一些新消費(fèi)品牌表現(xiàn)突出，而傳統(tǒng)消費(fèi)相對(duì)承壓。隨著2026年股市行情進(jìn)一步深化、市場(chǎng)賺錢效應(yīng)逐步提升，居民消費(fèi)增速有望回升。在新消費(fèi)持續(xù)發(fā)展的同時(shí)，傳統(tǒng)消費(fèi)板塊也有望迎來估值修復(fù)的階段性機(jī)會(huì)。

國際層面，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將延續(xù)本輪降息周期，政策利率有望下降至3.0%—3.25%區(qū)間。美聯(lián)儲(chǔ)降息可能推動(dòng)美元指數(shù)回落，人民幣匯率存在進(jìn)一步升值空間，人民幣對(duì)美元匯率有望進(jìn)入“六字頭”，從而吸引更多外資配置A股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。事實(shí)上，自2025年初以來，外資已持續(xù)流入我國資本市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2026年這一趨勢(shì)仍有望延續(xù)并加快。

與此同時(shí)，中國央行已連續(xù)14個(gè)月增持實(shí)物黃金，提高外匯儲(chǔ)備中黃金的占比。這不僅有助于提升人民幣資產(chǎn)的含金量，也對(duì)推動(dòng)人民幣國際化、增強(qiáng)人民幣國際信用具有重要意義。作為全球第一大貿(mào)易國，我國已成為140多個(gè)國家和地區(qū)的第一大貿(mào)易伙伴，同時(shí)也是鐵礦石等大宗商品的最大買家。未來在國際貿(mào)易中推動(dòng)人民幣結(jié)算，是重要的發(fā)展方向，有助于提升人民幣的國際地位和中國資產(chǎn)的配置價(jià)值。

2025年，澳大利亞必和必拓公司因堅(jiān)持以美元結(jié)算鐵礦石貿(mào)易，我國已暫停從其進(jìn)口鐵礦石。這一事件具有較強(qiáng)的標(biāo)志性意義，表明我國在國際貿(mào)易中推動(dòng)人民幣結(jié)算、降低對(duì)美元依賴的戰(zhàn)略方向正在逐步落地。隨著我國綜合實(shí)力的提升，推動(dòng)人民幣國際化既具備現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，也具備戰(zhàn)略必要性，這對(duì)于提升我國在國際經(jīng)濟(jì)體系中的地位具有深遠(yuǎn)意義。（觀點(diǎn)供參考，投資需謹(jǐn)慎，圖源：網(wǎng)絡(luò)）