400億，大模型第一股來了

全球首個(gè)大模型IPO，要在中國(guó)誕生了。

作者 |云帆

來源 |投資家（ID：touzijias）

全球首個(gè)大模型IPO，要在中國(guó)誕生了。

投資家網(wǎng)獲悉，近日全球AI行業(yè)傳來重磅大消息，中國(guó)最火爆AI大模型之一北京智譜華章科技股份有限公司（下稱智譜）已通過港交所聆訊，港股與全球AI即將迎來“大模型第一股”。智譜港股IPO不僅是中國(guó)AI的里程碑事件，更是全球AI資本化進(jìn)程的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

準(zhǔn)備開辟全球大模型資本化“先河”的智譜，成立于2019年。由中國(guó)知識(shí)圖譜和大模型領(lǐng)域權(quán)威專家、清華計(jì)算機(jī)系教授、知識(shí)工程實(shí)驗(yàn)室負(fù)責(zé)人?唐杰及清華本碩博“超級(jí)學(xué)霸”、參與歐盟跨語言知識(shí)抽取、國(guó)家863計(jì)劃的張鵬帶隊(duì)，目標(biāo)打造中國(guó)乃至全球領(lǐng)先的AGI基座模型開發(fā)商。成長(zhǎng)6年，智譜發(fā)展“神速”，創(chuàng)造了大模型與資本“碰撞”的商界奇觀。

這6年，智譜舉世罕見拿到近20輪融資，吸引了中國(guó)AI最“頂流”VC/PE、產(chǎn)業(yè)資本入局。那一輪輪“天花板級(jí)”機(jī)構(gòu)名單至今仍讓創(chuàng)業(yè)圈記憶猶新。炸裂的是2025年，在“國(guó)產(chǎn)大模型之王”DeepSeek聚焦外界目光時(shí)，智譜年內(nèi)逆勢(shì)斬獲5輪融資，估值再翻倍達(dá)到400億元。如今，智譜沖刺“全球大模型第一股”，勢(shì)必會(huì)給興奮的港股帶來一場(chǎng)豪華盛宴。

一

年關(guān)臨近，IPO市場(chǎng)卻格外熱鬧。

2025年最后一個(gè)月，A股、港股的“主題”幾乎圍繞在了國(guó)產(chǎn)GPU賽道。摩爾線程率先發(fā)力，以“GPU第一股”身份強(qiáng)勢(shì)登陸科創(chuàng)板，掀起了GPU行業(yè)的IPO搶關(guān)大戰(zhàn)。這場(chǎng)資本盛宴中，傳聞?dòng)型顿Y者中一簽最高浮盈27萬元，參投摩爾線程的VC/PE則擺起宴席，慶祝“GPU第一股”的高光時(shí)刻。在摩爾線程帶動(dòng)下，創(chuàng)投圈幾大GPU獨(dú)角獸密集IPO。號(hào)稱“GPU第二股”的沐曦股份也贏麻了，中簽投資者單簽最高浮盈39.52萬元，創(chuàng)下新股盈利紀(jì)錄。

A股發(fā)了大財(cái)，港股不甘寂寞。“GPU第三股”隨即殺到，擬發(fā)行3.72億股的壁仞科技決心避開摩爾線程、沐曦股份鋒芒闖蕩港交所。GPU的熱度未褪去，跟GPU并稱全球AI兩大核心風(fēng)口的大模型也發(fā)起了IPO攻勢(shì)。這幾天，創(chuàng)投圈很激動(dòng)。一大批VC/PE、產(chǎn)業(yè)資本投資人紛紛給自家押寶的大模型獨(dú)角獸站臺(tái)，當(dāng)中，聲勢(shì)最浩大、期待值最高的是，智譜。

別看2025下半年，VC/PE對(duì)投出大模型IPO激動(dòng)不已，上半年，大模型獨(dú)角獸們還是經(jīng)歷了一輪洗禮與反思。尤其在DeepSeek的技術(shù)突破與低成本策略圍擊下，給國(guó)內(nèi)大模型獨(dú)角獸陣營(yíng)帶來了不小沖擊。包括低成本高效能引發(fā)的“效率革新”。比如DeepSeek發(fā)布“DeepSeek-R1”的訓(xùn)練預(yù)估成本僅為“全球大模型第一獨(dú)角獸”O(jiān)penAI“GPT-4”的1/340。

這場(chǎng)大模型“效率革新”的出現(xiàn)，使VC/PE一度覺得，“國(guó)產(chǎn)大模型看DeepSeek一家就夠了”。緊接著，DeepSeek推行“全棧開源”策略，整合模型架構(gòu)、訓(xùn)練工具、數(shù)據(jù)處理鏈，吸引了全球超70萬開發(fā)者參與生態(tài)共建，DeepSeek還與科技巨頭、大廠深度合作，跟華為搭建“國(guó)產(chǎn)AI生態(tài)閉環(huán)”，與阿里巴巴、京東等進(jìn)行產(chǎn)品級(jí)接入，強(qiáng)化大模型前端應(yīng)用。

一整套體系下來，國(guó)產(chǎn)大模型鏈條基本集中到了DeepSeek身邊。而在DeepSeek“出道”前，國(guó)內(nèi)大模型獨(dú)角獸陣營(yíng)由昔日“AI大模型六小龍”現(xiàn)“AI大模型六小虎”領(lǐng)銜。DeepSeek解讀“同行”變化及“兩個(gè)術(shù)語的演變”是，大模型行業(yè)的快速變遷。準(zhǔn)確說，DeepSeek年初大熱后，原有的大模型獨(dú)角獸陣營(yíng)也在經(jīng)歷生存策略改變、經(jīng)營(yíng)模式及商業(yè)化調(diào)整。

最直觀的變化是，“AI大模型六小虎”里的零一萬物、百川智能業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。零一萬物、百川智能來頭都不小。零一萬物由“中國(guó)AI教父”、“中國(guó)最牛早期VC之一”創(chuàng)新工場(chǎng)發(fā)起人李開復(fù)在2023年成立。百川智能則是前搜狗CEO王小川的二次創(chuàng)業(yè)。零一萬物直接放棄了自研大模型道路，轉(zhuǎn)型DeepSeek部署中臺(tái)。李開復(fù)曾公開表態(tài)，“中美投資人幾乎不再下注底層模型公司。”百川智能是收縮基座模型，聚焦醫(yī)療AI，大模型逐漸向應(yīng)用過渡。

“AI大模型六小虎”中也有堅(jiān)守派。智譜主張技術(shù)突圍，跟DeepSeek形成“差異化”競(jìng)爭(zhēng)。其全棧自研的“GLM架構(gòu)”，通過MoE（混合專家模型）實(shí)現(xiàn)了參數(shù)量與計(jì)算效率的平衡，更適合長(zhǎng)文本處理、垂直領(lǐng)域落地。智譜在醫(yī)療領(lǐng)域就比較出眾，它們跟協(xié)和醫(yī)院合作了“智醫(yī)助手”，處理了超200萬份電子病歷，支持CT影像與文本聯(lián)合分析，提升了就醫(yī)效率。

用一位知名VC投資人的話說，“大模型如果不能廣泛用到各個(gè)領(lǐng)域，沒任何投資意義。”

二

VC/PE越發(fā)看重，垂直領(lǐng)域應(yīng)用、規(guī)模化及商業(yè)化落地，給大模型獨(dú)角獸帶來了生機(jī)。

當(dāng)然，不可忽視的兩大背景是，DeepSeek擱置了外部融資規(guī)劃、港股啟動(dòng)了“科企專線”通道。這是一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題，當(dāng)DeepSeek拒絕外部資本，主流VC/PE又把大模型的未來放到了垂直領(lǐng)域應(yīng)用、規(guī)模化及商業(yè)化落地層面，“VC/PE投不進(jìn)去DeepSeek，就要找替代品。”

關(guān)于DeepSeek融資問題，在2025年2月至8月，市場(chǎng)多次傳言“DeepSeek創(chuàng)始人梁文鋒正考慮首次融資事項(xiàng)”。潛在投資方涉及全球“頂流”VC/PE、產(chǎn)業(yè)資本。“哪怕估值對(duì)標(biāo)OpenAI，花再多錢也無所謂。”但這些傳言因DeepSeek官方否認(rèn)，煙消云散。梁文鋒曾表示，“公司的商業(yè)化理念與VC/PE存在差異，擱置外部融資計(jì)劃，DeepSeek所需要的資金，由母公司幻方量化承擔(dān)。”這番回應(yīng)，阻斷了VC/PE投資“國(guó)產(chǎn)大模型之王”的幻想。

“錢投不到老大，就要找老二、老三。”一級(jí)市場(chǎng)的慣性，就是不斷尋找下一個(gè)替代品、爆品。智譜成了頭部受益者。第二大背景就更現(xiàn)實(shí)了。大模型在全球處在規(guī)模化轉(zhuǎn)向商業(yè)化的探索期，該階段，大模型的商業(yè)化面臨來自技術(shù)、市場(chǎng)、成本等多維度的復(fù)雜性挑戰(zhàn)。各家在嘗試商業(yè)化，但未真正走入商業(yè)化成熟期。商業(yè)化的前提是規(guī)模化，規(guī)模化的前提是資本化，“很多新興領(lǐng)域，要先資本化反哺規(guī)模化再商業(yè)化。”就像上個(gè)風(fēng)口互聯(lián)網(wǎng)，大廠往往要先IPO、忍受虧損、磨平成本、穩(wěn)定盈利。大模型的周期比互聯(lián)網(wǎng)還短，更依賴資本化。

好消息是，港股給了大模型“希望”。2025年，港交所推出“科企專線”，允許“特專科技”、“生物科技”以保密形式提交申請(qǐng)，哪怕公司未盈利或未達(dá)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)門檻也能IPO。這對(duì)商業(yè)模式不成熟的新興領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)、投資，是“大利好”。新興領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)與投資在二級(jí)市場(chǎng)有了資金端的“閉環(huán)”效應(yīng)，激發(fā)了VC/PE投資AI的熱情，為大模型商業(yè)化提供支撐。

年底這波大模型IPO，大概率走的是港股“科企專線”。智譜在沒遞交招股書的情況下，就通過了港交所聆訊。正常來說，要先遞交招股書，向外界披露財(cái)務(wù)指標(biāo)。“科企專線”的?保密申請(qǐng)是，“公司IPO申請(qǐng)初期不用公開招股書，以保護(hù)商業(yè)機(jī)密。”“科企專線”還有一大便利是，“符合18A章或18C章的公司，申請(qǐng)同股不同權(quán)架構(gòu)無需重復(fù)證明創(chuàng)新性。”

所以，智譜的港股IPO之旅也很“神秘”。不過，創(chuàng)投圈對(duì)智譜的IPO進(jìn)程非常關(guān)注，它們有望成為“全球大模型第一股”。這種結(jié)論得益于DeepSeek、OpenAI尚無明確IPO時(shí)間表。OpenAI的CFO表示，“短期內(nèi)沒有IPO計(jì)劃”，盡管有傳聞稱其可能在2027年IPO。即便從時(shí)間角度，OpenAI也要晚于智譜的IPO進(jìn)度，使得全球首個(gè)大模型IPO要在中國(guó)誕生了。

港股的特性是匯集全球資本。2025年，港股以360億美元募資總額登頂全球IPO募資榜首。年內(nèi)有超100家公司在港上市、近300家公司聆訊排隊(duì)。隨著大模型的港股鐘聲陸續(xù)響起，港股的全球資本虹吸效應(yīng)能給國(guó)內(nèi)AI行業(yè)技術(shù)進(jìn)化提供廣闊資金，國(guó)產(chǎn)AI將開啟新時(shí)代。

三

國(guó)產(chǎn)AI的新時(shí)代，亦是VC/PE的豐收季。

此次，智譜港股IPO的一大亮點(diǎn)是，它們是近10年，前沿科技與資本“碰撞”的最成功案例，估計(jì)沒有之一。其成立于全球AI大模型的爆發(fā)前夜，在全球AI大爆發(fā)時(shí)，風(fēng)口起舞。

按著天眼查APP統(tǒng)計(jì)，智譜成立6年，“奇跡”般的拿到近20輪融資，堪稱全球投融資史上的商界奇觀。側(cè)面反映出了，“全球AI投資風(fēng)口看中國(guó)”的長(zhǎng)期趨勢(shì)。在相關(guān)資料中，智譜是清華技術(shù)成果轉(zhuǎn)化而生的公司，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)整體背景來自清華，是名副其實(shí)的清華軍團(tuán)。

智譜成立之初愿景明確，清華計(jì)算機(jī)系教授、知識(shí)工程實(shí)驗(yàn)室負(fù)責(zé)人?唐杰與清華本碩博“超級(jí)學(xué)霸”張鵬，在全球AI爆發(fā)前夜，搶占先機(jī)，創(chuàng)建一家立足中國(guó)輻射全球的AGI基座模型公司。對(duì)于部分創(chuàng)業(yè)者介于創(chuàng)業(yè)與投資的“模糊不清”，?唐杰、張鵬想得透徹，擁抱資本，借助資本之勢(shì)，用更短的時(shí)間完成這一愿景。全球AI爭(zhēng)分奪秒，慢了，要被丟下牌桌。

在IPO前最重要的融資層面，“智譜做到了竭盡所能的融資。”?唐杰、張鵬也不“專權(quán)”，對(duì)外部資本沒有“戒心”，用資金成就一切夢(mèng)想。公司剛成立的2019年，中科創(chuàng)星、清華控股為其提供了4000萬天使輪投資，彼時(shí)，智譜估值只有3億元。到了2021年，全球AI風(fēng)口襲來，智譜突然被搶瘋了，連續(xù)融資，2022年，智譜估值超過了25億元，3年估值暴漲了8倍。為了給智譜送錢，VC/PE、產(chǎn)業(yè)資本瘋到什么地步呢？B輪后面是B+輪、B++輪、B+++輪、B++++輪、B+++++輪。一個(gè)B輪融資，智譜加的比其它公司一生融資輪次都多。

太夸張了，風(fēng)投變成瘋投。VC/PE不傻，?唐杰、張鵬自然也不是“大忽悠”。技術(shù)上，“智譜每3個(gè)月迭代一次模型，且做到了性能領(lǐng)先。”?唐杰是智譜團(tuán)隊(duì)里的“技術(shù)狂魔”，他的最大興趣是，“做出對(duì)手不斷追趕的產(chǎn)品”。張鵬的興趣是，研究商業(yè)化落地。在一位VC投資人眼中，“智譜吸引人的點(diǎn)挺多，最醒目的點(diǎn)是，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)想明白了怎么商業(yè)化？”

智譜的商業(yè)化布局分為開發(fā)者生態(tài)、?企業(yè)服務(wù)、?開源生態(tài)。開發(fā)者生態(tài)是做模型訂閱服務(wù)，?企業(yè)服務(wù)是對(duì)垂直領(lǐng)域的B端用戶提供私有化解決方案和MaaS平臺(tái)，?開源生態(tài)是用開源模型做C端用戶導(dǎo)流。2024年，外界披露智譜總營(yíng)收約4200萬美元。智譜CEO張鵬在2025年8月表示，“預(yù)計(jì)2025年收入可能增長(zhǎng)四倍，達(dá)到約1.68億美元。”VC/PE太關(guān)心大模型商業(yè)化了，助推智譜在2025年制造了全球大模型融資的“神奇”一幕，年內(nèi)新增5輪融資。其以聚集VC/PE在AI的“天花板級(jí)投資天團(tuán)”，騰訊、美團(tuán)、紅杉中國(guó)、高瓴、達(dá)晨財(cái)智、小米集團(tuán)、螞蟻集團(tuán)、君聯(lián)資本、啟明創(chuàng)投、順為資本、中科創(chuàng)星、光合創(chuàng)投、阿里云、金山軟件等“頂流”機(jī)構(gòu)赫然在列。“汽車網(wǎng)紅”雷軍，把他的“小米系”資本押到了智譜身上，近20輪融資后，智譜成了一家無控股股東、股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的“平權(quán)”公司。

這種結(jié)構(gòu)在創(chuàng)投圈、科技界極少見。?唐杰、張鵬等創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的“格局”非比尋常。一些公司一旦股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，多半“內(nèi)斗”、爭(zhēng)執(zhí)不休，智譜與投資人相處融洽，多方夢(mèng)想一致，踏上港股IPO的資本化征程。此刻，確實(shí)是智譜上市的最好機(jī)遇。2024年，智譜投后估值約200億元，2025年5輪融資后，智譜估值又翻倍達(dá)到了400億元，跑到大模型獨(dú)角獸前列。

“全球大模型第一股”圓夢(mèng)在即，一場(chǎng)創(chuàng)業(yè)者、資本“滿盤皆贏”的造富盛宴要來了。