換手率高好還是低好？

繼續(xù)前兩天的話題，選主動(dòng)基金可以考慮哪些因素，之前咱們已經(jīng)分析過，歷史業(yè)績(jī)和未來業(yè)績(jī)基本無關(guān)，選基時(shí)不用過多考慮業(yè)績(jī)因素，而規(guī)模能夠一定程度影響未來業(yè)績(jī)，過小和過大的規(guī)模都不合適，適中的規(guī)模更好。

有讀者問，基金的年度持倉換手率是否會(huì)影響未來業(yè)績(jī)呢？

理論上來說應(yīng)該有影響，換手率太低，說明基金很少調(diào)倉，減少了發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤定價(jià)的交易機(jī)會(huì)；換手率太高，一方面帶來更高的交易成本，另一方面可能說明基金在頻繁押注。

從原理上猜想，換手率和基金業(yè)績(jī)可能也存在類似規(guī)模的倒U型曲線關(guān)系，過小和過大都不好，適中才合適，我們可以用數(shù)據(jù)來實(shí)證看一下。

使用的數(shù)據(jù)和之前一樣，依然是先找出2010年以來所有的偏股型基金，包括當(dāng)前存續(xù)的和已經(jīng)清盤、摘牌的，避免幸存者偏差；對(duì)于同一只基金有A、C等多種份額的，只選擇最初成立的份額，避免重復(fù)。

對(duì)這些偏股型基金，統(tǒng)計(jì)2010年以來每年的復(fù)權(quán)凈值增長率，也就是它們的年度回報(bào)，一只基金在成立之后，有最長6個(gè)月的建倉期，我們只在建倉期結(jié)束后，才把它的下一個(gè)完整年度業(yè)績(jī)納入統(tǒng)計(jì)，這樣確保各個(gè)基金的業(yè)績(jī)都是完整季度可比的。

接下來，我們來觀察T年的換手率和T+1年業(yè)績(jī)的關(guān)系，之所以要看次年業(yè)績(jī)，是因?yàn)槲覀冞x基金的時(shí)候是不可能提前知道次年換手率的。

我們按照換手率把基金分為10組，觀察每組跑贏中位回報(bào)的概率，結(jié)果如下：

也差不多是倒U型，換手率在300%-500%看起來是平均勝率高的集中區(qū)間。

但無論是規(guī)模還是換手率，合適的區(qū)間也只是讓該組基金跑贏中位數(shù)的概率略微提高一些，具體到某幾只基金下一年度業(yè)績(jī)跑贏還是跑輸，總體還是受到隨機(jī)性的左右，并無法選出一只或幾只基金，就期望它們大概率跑贏。

在選主動(dòng)基金時(shí)，我們最多是考慮一些像規(guī)模適中、換手率適中這樣“概率上有利”的因素，類似的因素還包括費(fèi)率低、不極端押注單一賽道。按照這些標(biāo)準(zhǔn)選出的基金，仍然要做分散化，因?yàn)榉稚⒒拍茏尭怕噬系膬?yōu)勢(shì)顯現(xiàn)出來。

2025年12月16日估值：

股債利差估值分位18.5%；

A股PE分位84.5%，PB分位46.5%，估值處于偏高區(qū)間；

A股距離近15年的最低估值，大約還需跌37.1%，距近15年的中位估值位置，還需跌7.2%。

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