白銀，必然的史詩級暴漲？

因為白銀價格最近的大漲，太多的財經自媒體，都在大談特談白銀“史詩級的上漲”。

有人說了，是因為Comex交易所里，有人買了4億多盎司的白銀期貨，要求交付實物，所以引發了白銀的上漲；

有人說，是香港將打造全球黃金和白銀的交易中心（現在是紐約和倫敦），所以要建設超級金庫，其中白銀儲存要求達到1萬噸以上；

還有人說，是中國、俄羅斯和印度為了繞開美元體系，秘密將白銀提升為國家儲備資產，所以導致了銀價的飆升；

還有某個裝神弄鬼的財經大V，硬要把K線圖畫成一個杯子的形狀（反正只要你牽強附會，K線圖可以畫出各種形象），進而提出什么白銀的“史詩級杯柄”；

我不能說這些傳聞都是謠言或者毫無意義，但在我看來，每一個傳聞，總有一些涉及關鍵邏輯的細節卻模糊不清或根本沒提到，靠這種市場傳聞，來理解資產價格的大幅波動，對真正的投資并沒有什么太多的幫助。

很多我的老粉都知道，在整個財經自媒體里，以前的我，敢說自己是寫過白銀文章最多、最詳細、最深入的博主（沒有之一），甚至，我還在2017-2018年銀價極低的時候，牽頭幫很多朋友們購買了大量實物白銀銀錠（現在漲了3倍以上了）。

所以，關于這次白銀大漲的事兒，我自認為可以說點兒不一樣的東西。

很多聰明人應該都知道，在絕大多數時候，我們普通人所能看到的新聞（信息），大都是有人想讓我們看到的新聞（信息）。

舉個例子，就說國家儲備這事兒吧，不管是中國、俄羅斯還是印度，從未在央行或者國家的資產負債表欄目里列出來白銀，你非要說什么“秘密提升為國家儲備”，既然是秘密，為啥被你知道了呢？

所以，我還是從期貨交易的角度，來討論一下最近白銀的暴漲。

首先，我們要介紹一個在期貨交易中非常常見的市場現象——逼倉。

真實的期貨市場交易中，無論多方或者空方，很大一部分都是投機性的，而且是帶有高倍杠桿的，沒有實際交割能力。在這種情況下，如果多方或者空方，利用交割規則、資金、持倉或者現貨的優勢，逼迫對方接受實物的交割，這就是逼倉。

因為這種逼倉過程，必然伴隨著標的資產價格的連續暴漲或暴跌，發起逼倉的一方，可以在金融市場上獲取超高利潤，所以我們經常會在市場上聽說某品種期貨遭遇“逼倉”……

具體來說，逼倉又分為逼多和逼空兩種操作。

所謂逼多，大多是空方手頭有大量的現貨，利用期貨的交割規則，逼著多方在現實中接受交割的實物資產，因為多頭沒有接受交割的能力，或缺乏交割所需的資金，由此造成商品價格連續暴跌，極端情況下甚至會跌成負值——歷史上最著名的逼多行為，是在2020年4月20日，美國WTI原油價格暴跌至-37美元/桶。

遭遇逼多的商品，通常具有特殊的性質（一般有毒性），而且對于交割接收方有特殊要求，從而導致市場上的投機多方無法接收，例如WTI原油的空方交割的是管道里的原油，多方需要準備油桶、存儲地點等。

除原油之外，氯氣、電力等商品中，也都出現過逼多導致負價的情況。

相比逼多操作，逼空操作在期貨交易就比較常見了。

所謂逼空，是由期貨市場中的多頭發起，通常是利用市場上現貨不足，多頭通過大量建倉多頭，逼迫空方交割實物，絕大多數商品，在市場需求旺盛，同時交易所庫存下降的時候，很大概率都會遭遇多方的逼空行為，大概率會造成商品的價格連續暴漲。

換句話說——

在期貨市場上，任何一種商品，如果在短期內出現了“價格上漲+現貨需求旺盛+庫存持續大幅下降”，有很大概率會遭遇逼空。

10月份迄今的白銀市場，恰恰就出現了這種情況。

第一，我們先來看價格變化。

過去一年時間里，黃金從2600美元附近大漲至4400美元附近，而且始終保持強勢，白銀價格也隨之大幅度上漲，從30美元左右漲至目前的50美元左右。特別是，剛剛過去的7/8/9月，全球最大的顯性白銀庫存地——倫敦金銀協會（LBMA）的白銀實物，每日清算量大幅度抬升，由此還造成了LBMA自由流通量白銀大幅度減少，甚至不得不從紐約Comex金庫搬運部分實物白銀。

因為大量白銀實物正在搬離可交易場所，這激發了人們對于白銀逼倉的猜想，再加上黃金保持強勢，所以白銀價格居高不下。

第二，關于白銀的現貨需求。

查閱世界白銀協會提供的歷年白銀供需平衡表，工業用銀、特別是光伏用銀，在2023-2024年持續大幅度增長（表格中2025年數據為預測），這意味著，市場上的現貨需求持續保持旺盛。

更重要的是，進入2025年以來，市場上最大的幾個白銀ETF也在持續增持白銀（全球最大的白銀ETF是SLV，其他幾個ETF的量相比SLV都比較小），而且，在黃金暴漲的情況下，被稱為“窮人黃金”的白銀，也被印度人作為黃金的替代品而大肆購買，所以，在黃金價格不發生大跌的情況下，目前市場上對于白銀的現貨需求短期內保持旺盛……

第三條，也是最關鍵的，期貨交易所白銀庫存迅速下降。

不考慮ETF的話，全球最大的顯性白銀庫存地是剛才提到的倫敦金銀協會，但該庫存絕大部分屬于某些客戶的，可用于自由交易的白銀較少，真正決定全球白銀期貨庫存高低的，是著名的Comex交易所——長期以來，該交易所白銀庫存占全球期貨白銀庫存的80%左右。不過，最近幾年，上海期貨交易所和上海黃金交易所的白銀庫存也迅速擴大，在全球期貨白銀的庫存中也開始占有一席之地。

上期所和金交所的白銀庫存過去幾年來都在持續下降（反映的可能是中國工業用銀量以及民間屯銀的增加），但標志性的COMEX交易所，其白銀庫存其實一直在增加。

但是，自2025年10月初開始，這種情況出現了變化，Comex的白銀庫存開始迅速下降，從9月底的5.3億盎司迅速下降至目前的4.6億盎司，與此同時，國內兩大白銀交易所的白銀庫存也是從10月初開始驟降。

三大白銀期貨庫存同時劇烈下降，這么好的條件，你說會不會有人來“搞事”？

白銀價格的飆升，正是從9月份開始，考慮到期貨交割時間等問題，可以猜測的是，有人已經知道，三大交易所將有大量白銀進入實物交割環節，該規模遠超白銀生產企業對交易所庫存的補充，于是借著9月份黃金價格的飆升，白銀價格一同暴漲。