泡沫啟示錄：論繁榮與蕭條周期

任何偏見，一旦走過關(guān)鍵拐點(diǎn)，無論是正向還是反向，都將難以掉頭。因?yàn)槿绻按_實(shí)一切正常”，那么異常就不可能出現(xiàn)。

而如果出現(xiàn)了異常，哪怕只是短短一瞬，整個敘事邏輯的有效性都會受到極大的削減。市場會開始醞釀力量，朝令其難以維系的相反的方向出發(fā)。

市場價格受到參與者偏好的影響，但如果僅此而已，那么一切都會太過簡單..

只有當(dāng)價格找到一種方法，來影響所謂的基本面因素時（這些因素本應(yīng)作為輸入反映在市場價格中），一個繁榮/蕭條過程才會真正發(fā)生。

圖：市場參與者，需要在永久的反身結(jié)構(gòu)中，尋找那些偶然再偶然的反身互動

繁榮與蕭條過程之所以重要，是因?yàn)槠浔澈螅瑵摬刂蟛糠质袌鰠⑴c者都具有的常見的錯誤：

即未能認(rèn)識到，所謂的基本面價值，實(shí)際上并不獨(dú)立于估值行為。每股盈利的增長可以通過收購來制造，放貸活動有助于改善債務(wù)比率，而銀行又利用這些債務(wù)比率來指導(dǎo)放貸活動..

再比如...

AI的循環(huán)融資，和相互輸血完成的，所謂來自基本面業(yè)績優(yōu)化的估值抬升...

圖：業(yè)績蹺蹺板

關(guān)于繁榮與蕭條周期，也即索羅斯曾深度討論的反身性體系，可以劃分為這樣的六個階段，我想，對于如今的市場走在哪個階段，大家應(yīng)該都有自己的答案。

1/ 通常，這個過程始于一個尚未被認(rèn)可的趨勢...

2/ 而當(dāng)它被認(rèn)可時，這種認(rèn)可往往會強(qiáng)化它...

3/ 在初始階段，主流趨勢和主流偏見會相互促進(jìn)。隨著過程演變，趨勢會變得越來越依賴偏見，而偏見則變得越來越夸大。在此期間，偏見和趨勢都可能被外部沖擊反復(fù)測試。如果經(jīng)受住了測試，它們就會變得更加強(qiáng)大，直到它們變得看似不可動搖。

4/ 當(dāng)信念和現(xiàn)實(shí)之間的分歧變得如此之大，以至于參與者的偏見被公認(rèn)為偏見時，就會出現(xiàn)一個轉(zhuǎn)折點(diǎn)...我們可以稱之為真相時刻..

5/ 此時，趨勢可能會因?yàn)閼T性而持續(xù)下去，但不會再因?yàn)樾拍疃訌?qiáng)，相反，它會逐漸消失。

6/ 最終，信念的喪失必然會導(dǎo)致一種趨勢的逆轉(zhuǎn)，而這種趨勢的逆轉(zhuǎn)就是拐點(diǎn)。同樣，相反的趨勢會產(chǎn)生相反方向的偏見，從而導(dǎo)致災(zāi)難性的加速，最終釀成崩盤。

圖：一個完整的繁榮與蕭條周期

圖：歡迎關(guān)注我們在X上的新陣地，不定期更新一些雜文簡評

本文原發(fā)于25年11月23日的星球周末刊物，在本期刊物內(nèi)后文，我們談到了作為中國市場、金銀銅鋁等一批商品的核心定價錨，即對美元走勢的后續(xù)預(yù)期。談到了如何在控制風(fēng)險的前提下按照三種類型對美/中市場上的科技股進(jìn)行分類，完成對后續(xù)分化的有序介入；還回答了一些如何應(yīng)對諸如加密、日元、日股等其他資產(chǎn)后續(xù)動向的關(guān)鍵問題。

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